Te dwa wydarzenia pokazują, że rynek przestał nagradzać za ambitne plany związane z AI, a zaczął skrupulatnie sprawdzać rachunek.

Oracle w IV kwartale 2026: Historyczny wzrost, historyczne wydatki

Według danych ze sprawozdania finansowego, czwarty kwartał fiskalny i cały rok 2026 były dla Oracle wyjątkowe :

• Przychody roczne: 67,4 mld USD, wzrost o 17% rok do roku.
• Przychody z infrastruktury chmurowej (OCI) w IV kwartale: 5,8 mld USD, wzrost o 93%.
• Portfel zamówień (RPO): 638 mld USD, wzrost o 363% rok do roku i o 85 mld USD w porównaniu z poprzednim kwartałem.
• Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej: rekordowe 32,0 mld USD.

Jednak pod tymi liczbami kryło się rosnące obciążenie bilansu, które inwestorzy uznali za niepokojące:

• Wydatki inwestycyjne (CAPEX) osiągnęły 55,7 mld USD za rok fiskalny 2026 – znacznie powyżej własnej prognozy Oracle na poziomie 50 mld USD i stanowiące około 83% całkowitych rocznych przychodów .
• Wolne przepływy pieniężne były głęboko ujemne i wyniosły -23,69 mld USD – oznacza to, że spółka spaliła dziesiątki miliardów gotówki, mimo rekordowych przychodów i zysków operacyjnych .
• Firma podniosła cel pozyskania kapitału, ogłaszając plany zdobycia około 40 mld USD w postaci dodatkowego długu i kapitału własnego w roku fiskalnym 2027. Obejmuje to wcześniej ujawnioną emisję akcji o wartości 20 mld USD .

Rachunek jest prosty. Oracle wygenerował rekordowe 32 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, ale zainwestował 55,7 mld USD z powrotem w centra danych AI – i teraz planuje wydać 70 mld USD lub więcej w nadchodzącym roku . Aby wypełnić lukę, sięga po dług i kapitał własny na niespotykaną dotąd skalę, co rozwadnia udziały dotychczasowych akcjonariuszy i rodzi pytania o trwałość tego cyklu.

Jak ujął to jeden z analityków: „CAPEX w roku fiskalnym 2026 na poziomie około 55,7 mld USD i ujemne wolne przepływy pieniężne bliskie 23,7 mld USD zmieniły dobrą wiadomość o zyskach w historię o finansowaniu” . Portfel zamówień Oracle dowodzi, że klienci ustawiają się w kolejce po moc obliczeniową AI. Wyprzedaż akcji dowodzi, że inwestorzy nie są już gotowi finansować tych mocy za wszelką cenę.

Spadek SAP o 4%: Nadchodzi presja na marże

Krótko po publikacji wyników Oracle akcje SAP spadły 11 czerwca o około 4% . Bezpośrednim powodem nie był raport kwartalny – była to notatka Goldman Sachs. Bank inwestycyjny obniżył prognozę marży brutto SAP na drugą połowę roku z 73,3% do 72,8%, wyraźnie wskazując na rosnące koszty sprzętu, które w nadchodzących miesiącach dotkną niemieckiego giganta .

Logika jest prosta. Nawet firmy takie jak SAP – które sprzedają głównie oprogramowanie w chmurze i systemy ERP, a nie surową infrastrukturę – nie są odporne na falę wydatków inwestycyjnych na AI. Gdy hiper-skalery przeznaczają setki miliardów na centra danych, koszt obliczeń, sieci i serwerów rozprzestrzenia się po całym łańcuchu dostaw technologii. Tradycyjne firmy programistyczne, których produkty działają na tej infrastrukturze, odczuwają presję na marże.

Korekta Goldman Sachs obniżyła również prognozę wzrostu zysku operacyjnego (EBIT) SAP na cały rok . Była to celna obniżka, ale jej moment i uzasadnienie umieściły SAP w tej samej narracji, która ciążyła Oracle: branża wydaje tak agresywnie na AI, że nawet koszty pośrednie zagrażają teraz tradycyjnym marżom.

Wyścig zbrojeń za 690 miliardów dolarów

Liczby Oracle są ekstremalne, ale nie stanowią wyjątku. Wpisują się w szaleństwo inwestycyjne w całym sektorze, które nie ma współczesnego precedensu. Pięciu największych amerykańskich dostawców infrastruktury chmurowej i AI – Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta i Oracle – przeznaczyło łącznie od 660 do 690 mld dolarów na wydatki inwestycyjne w 2026 roku, czyli prawie dwukrotnie więcej niż około 380 mld wydanych w 2025 roku .

Z tej kwoty około 75% – ponad 450 mld USD – jest bezpośrednio związane z infrastrukturą AI: centrami danych, procesorami graficznymi (GPU), autorskim krzemem i szybkimi sieciami . Aby umieścić pozycję Oracle w kontekście :

Wskaźnik CAPEX do przychodów Oracle wynoszący około 83–86% jest zdecydowanie najwyższy w tej grupie. Aby utrzymać taki poziom inwestycji, firma jest prawie całkowicie uzależniona od zewnętrznego finansowania . Podczas gdy Amazon, Alphabet i Microsoft mogą finansować ogromne programy inwestycyjne z olbrzymich wolnych przepływów pieniężnych, Oracle znalazł się w sytuacji, w której wzrost przychodów i stan bilansu ciągną w przeciwnych kierunkach.

Prawdziwy sygnał dla oprogramowania dla przedsiębiorstw

Podwójny spadek akcji 11 czerwca oznacza punkt zwrotny w tym, jak rynek wycenia wzrost napędzany sztuczną inteligencją w sektorze oprogramowania dla przedsiębiorstw. Widoczne są trzy zmiany:

1. Sam wzrost przychodów już nie wystarcza. 638-miliardowy portfel zamówień Oracle i 21-procentowy kwartalny wzrost przychodów byłyby świętowane w każdym poprzednim cyklu. Ale inwestorzy skupili się teraz na cenie budowania tego portfela i ryzyku finansowania wymaganym do jego realizacji . Rynek pyta, czy kontrakty te wygenerują marże uzasadniające początkowy koszt.

2. Presja na marże rozprzestrzenia się. Obniżka prognozy SAP przez Goldman Sachs z powodu kosztów sprzętu pokazuje, że szok wydatków inwestycyjnych na AI nie ogranicza się do dostawców infrastruktury. Nawet firmy zajmujące się aplikacjami dla przedsiębiorstw odczuwają inflację kosztów, ponieważ podstawowy ekosystem sprzętu i usług chmurowych staje się droższy i bardziej ograniczony .

3. Ryzyko finansowania staje się ryzykiem dla akcji. Plan Oracle dotyczący pozyskania 40 mld USD w ramach łącznego długu i kapitału własnego oznacza bezpośrednie przeniesienie ryzyka projektu na akcjonariuszy w postaci rozwodnienia i wyższej dźwigni finansowej . Przekaz z posesyjnej wyprzedaży jest taki, że inwestorzy nie są już gotowi dawać czeku in blanco na rozbudowę AI – chcą zobaczyć dowód zwrotu, a nie tylko dowód popytu.

Wyścig zbrojeń w sztucznej inteligencji przyniósł oszałamiające wyniki na najwyższej linii i zobowiązanie do rocznych wydatków inwestycyjnych na poziomie 690 mld USD ze strony wielkich firm technologicznych, co zmienia całe łańcuchy dostaw. Ale wydarzenia z 10–11 czerwca 2026 roku wyraźnie pokazują, że rozpoczął się drugi rozdział tej historii – ten, w którym rachunki stają się wymagalne, a marże są testowane.

Te dwa wydarzenia pokazują, że rynek przestał nagradzać za ambitne plany związane z AI, a zaczął skrupulatnie sprawdzać rachunek.

Oracle w IV kwartale 2026: Historyczny wzrost, historyczne wydatki

Według danych ze sprawozdania finansowego, czwarty kwartał fiskalny i cały rok 2026 były dla Oracle wyjątkowe :

• Przychody roczne: 67,4 mld USD, wzrost o 17% rok do roku.
• Przychody z infrastruktury chmurowej (OCI) w IV kwartale: 5,8 mld USD, wzrost o 93%.
• Portfel zamówień (RPO): 638 mld USD, wzrost o 363% rok do roku i o 85 mld USD w porównaniu z poprzednim kwartałem.
• Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej: rekordowe 32,0 mld USD.

Jednak pod tymi liczbami kryło się rosnące obciążenie bilansu, które inwestorzy uznali za niepokojące:

• Wydatki inwestycyjne (CAPEX) osiągnęły 55,7 mld USD za rok fiskalny 2026 – znacznie powyżej własnej prognozy Oracle na poziomie 50 mld USD i stanowiące około 83% całkowitych rocznych przychodów .
• Wolne przepływy pieniężne były głęboko ujemne i wyniosły -23,69 mld USD – oznacza to, że spółka spaliła dziesiątki miliardów gotówki, mimo rekordowych przychodów i zysków operacyjnych .
• Firma podniosła cel pozyskania kapitału, ogłaszając plany zdobycia około 40 mld USD w postaci dodatkowego długu i kapitału własnego w roku fiskalnym 2027. Obejmuje to wcześniej ujawnioną emisję akcji o wartości 20 mld USD .

Rachunek jest prosty. Oracle wygenerował rekordowe 32 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, ale zainwestował 55,7 mld USD z powrotem w centra danych AI – i teraz planuje wydać 70 mld USD lub więcej w nadchodzącym roku . Aby wypełnić lukę, sięga po dług i kapitał własny na niespotykaną dotąd skalę, co rozwadnia udziały dotychczasowych akcjonariuszy i rodzi pytania o trwałość tego cyklu.

Jak ujął to jeden z analityków: „CAPEX w roku fiskalnym 2026 na poziomie około 55,7 mld USD i ujemne wolne przepływy pieniężne bliskie 23,7 mld USD zmieniły dobrą wiadomość o zyskach w historię o finansowaniu” . Portfel zamówień Oracle dowodzi, że klienci ustawiają się w kolejce po moc obliczeniową AI. Wyprzedaż akcji dowodzi, że inwestorzy nie są już gotowi finansować tych mocy za wszelką cenę.

Spadek SAP o 4%: Nadchodzi presja na marże

Krótko po publikacji wyników Oracle akcje SAP spadły 11 czerwca o około 4% . Bezpośrednim powodem nie był raport kwartalny – była to notatka Goldman Sachs. Bank inwestycyjny obniżył prognozę marży brutto SAP na drugą połowę roku z 73,3% do 72,8%, wyraźnie wskazując na rosnące koszty sprzętu, które w nadchodzących miesiącach dotkną niemieckiego giganta .

Logika jest prosta. Nawet firmy takie jak SAP – które sprzedają głównie oprogramowanie w chmurze i systemy ERP, a nie surową infrastrukturę – nie są odporne na falę wydatków inwestycyjnych na AI. Gdy hiper-skalery przeznaczają setki miliardów na centra danych, koszt obliczeń, sieci i serwerów rozprzestrzenia się po całym łańcuchu dostaw technologii. Tradycyjne firmy programistyczne, których produkty działają na tej infrastrukturze, odczuwają presję na marże.

Korekta Goldman Sachs obniżyła również prognozę wzrostu zysku operacyjnego (EBIT) SAP na cały rok . Była to celna obniżka, ale jej moment i uzasadnienie umieściły SAP w tej samej narracji, która ciążyła Oracle: branża wydaje tak agresywnie na AI, że nawet koszty pośrednie zagrażają teraz tradycyjnym marżom.

Wyścig zbrojeń za 690 miliardów dolarów

Liczby Oracle są ekstremalne, ale nie stanowią wyjątku. Wpisują się w szaleństwo inwestycyjne w całym sektorze, które nie ma współczesnego precedensu. Pięciu największych amerykańskich dostawców infrastruktury chmurowej i AI – Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta i Oracle – przeznaczyło łącznie od 660 do 690 mld dolarów na wydatki inwestycyjne w 2026 roku, czyli prawie dwukrotnie więcej niż około 380 mld wydanych w 2025 roku .

Z tej kwoty około 75% – ponad 450 mld USD – jest bezpośrednio związane z infrastrukturą AI: centrami danych, procesorami graficznymi (GPU), autorskim krzemem i szybkimi sieciami . Aby umieścić pozycję Oracle w kontekście :

Wskaźnik CAPEX do przychodów Oracle wynoszący około 83–86% jest zdecydowanie najwyższy w tej grupie. Aby utrzymać taki poziom inwestycji, firma jest prawie całkowicie uzależniona od zewnętrznego finansowania . Podczas gdy Amazon, Alphabet i Microsoft mogą finansować ogromne programy inwestycyjne z olbrzymich wolnych przepływów pieniężnych, Oracle znalazł się w sytuacji, w której wzrost przychodów i stan bilansu ciągną w przeciwnych kierunkach.

Prawdziwy sygnał dla oprogramowania dla przedsiębiorstw

Podwójny spadek akcji 11 czerwca oznacza punkt zwrotny w tym, jak rynek wycenia wzrost napędzany sztuczną inteligencją w sektorze oprogramowania dla przedsiębiorstw. Widoczne są trzy zmiany:

1. Sam wzrost przychodów już nie wystarcza. 638-miliardowy portfel zamówień Oracle i 21-procentowy kwartalny wzrost przychodów byłyby świętowane w każdym poprzednim cyklu. Ale inwestorzy skupili się teraz na cenie budowania tego portfela i ryzyku finansowania wymaganym do jego realizacji . Rynek pyta, czy kontrakty te wygenerują marże uzasadniające początkowy koszt.

2. Presja na marże rozprzestrzenia się. Obniżka prognozy SAP przez Goldman Sachs z powodu kosztów sprzętu pokazuje, że szok wydatków inwestycyjnych na AI nie ogranicza się do dostawców infrastruktury. Nawet firmy zajmujące się aplikacjami dla przedsiębiorstw odczuwają inflację kosztów, ponieważ podstawowy ekosystem sprzętu i usług chmurowych staje się droższy i bardziej ograniczony .

3. Ryzyko finansowania staje się ryzykiem dla akcji. Plan Oracle dotyczący pozyskania 40 mld USD w ramach łącznego długu i kapitału własnego oznacza bezpośrednie przeniesienie ryzyka projektu na akcjonariuszy w postaci rozwodnienia i wyższej dźwigni finansowej . Przekaz z posesyjnej wyprzedaży jest taki, że inwestorzy nie są już gotowi dawać czeku in blanco na rozbudowę AI – chcą zobaczyć dowód zwrotu, a nie tylko dowód popytu.

Wyścig zbrojeń w sztucznej inteligencji przyniósł oszałamiające wyniki na najwyższej linii i zobowiązanie do rocznych wydatków inwestycyjnych na poziomie 690 mld USD ze strony wielkich firm technologicznych, co zmienia całe łańcuchy dostaw. Ale wydarzenia z 10–11 czerwca 2026 roku wyraźnie pokazują, że rozpoczął się drugi rozdział tej historii – ten, w którym rachunki stają się wymagalne, a marże są testowane.