Instytucjonalne zasoby Bitcoina spadły o 10% w trzy miesiące – oto, co je zastępuje

To nie jeden czynnik, ale cztery różne siły napędzały tę wyprzedaż, a każda z nich odsłania inne pęknięcie w modelu korporacyjnego skarbca, który przez lata definiował instytucjonalną erę Bitcoina. Co więcej, najważniejszym szczegółem jest to, że nowy instytucjonalny kapitał wcale nie przestał napływać – po prostu zmienił pojazdy inwestycyjne.

Cztery siły stojące za redukcją 130 000 BTC

1. Strategy: pierwsza w historii sprzedaż ze stratą

Strategy (dawniej MicroStrategy), największy na świecie korporacyjny posiadacz Bitcoina, sprzedało 1 638 BTC między 27 lipca a 2 sierpnia 2026 r. po średniej cenie 63 957 USD – czyli ok. 11 500 USD poniżej swojego średniego kosztu nabycia wynoszącego 75 419 USD . Transakcja przyniosła 104,7 mln USD, z czego 52,4 mln USD przeznaczono na dywidendy z akcji uprzywilejowanych, a 52,3 mln USD na wykup akcji STRC .

Ta sprzedaż oznaczała historyczny punkt zwrotny. Po raz pierwszy firma, która zbudowała swoją markę na nieustannej akumulacji, zaczęła likwidować rezerwy, by samodzielnie finansować zobowiązania . Była to trzecia wyraźna sprzedaż BTC w 2026 r. i szósty tydzień z rzędu bez żadnych zakupów . Sprzedaż nastąpiła po stracie operacyjnej w wysokości 8,33 mld USD w II kwartale, która wynikała głównie z utraty wartości cyfrowych aktywów . Zasoby Strategy spadły do 842 138 BTC z 843 775 .

2. MARA Holdings: od HODL do aktywnego zarządzania skarbcem

MARA Holdings, największa giełdowa spółka wydobywcza Bitcoina pod względem posiadanych BTC, sprzedała 20 880 BTC w I kwartale 2026 r. za ok. 1,5 mld USD, by sfinansować działalność i wykupić dług, a następnie kolejne 2 213 BTC w II kwartale po średniej cenie 73 078 USD . Firma nie kupiła ani jednego Bitcoina w II kwartale .

Zasoby BTC spadły o 29% rok do roku, do 35 577 BTC . Spółka odnotowała stratę netto w wysokości 611,3 mln USD i spadek przychodów o 27% w II kwartale 2026 r. . W marcu 2026 r. MARA formalnie zmieniła swoją politykę skarbową, po raz pierwszy zezwalając na sprzedaż zgromadzonych zapasów Bitcoin – co stanowiło wyraźne odejście od wcześniejszego podejścia HODL .

3. Bhutan: cicha likwidacja państwowego skarbca

Królestwo Bhutanu zlikwidowało ok. 70% swojego portfela Bitcoin od października 2024 r., zmniejszając rezerwy z ok. 13 000 BTC do ok. 3 774 BTC . 7 sierpnia 2026 r. Bhutan przeniósł kolejne 434,87 BTC (ok. 28 mln USD), wznawiając wypływy po miesięcznej przerwie .

Łączne wypływy w 2026 r. przekroczyły 233 mln USD, a środki ze sprzedaży finansują projekt Gelephu Mindfulness City i krajową infrastrukturę . Wydobycie gwałtownie spowolniło po halvingu w 2024 r., pozostawiając królestwo jako „czystego sprzedawcę” bez nowych dostaw .

4. Załamanie pętli arbitrażu kapitałowego

Szerszą redukcję instytucjonalną pogłębił spadek ceny Bitcoina o ok. 50% – z historycznego maksimum w okolicach 126 000 USD do ok. 64 000 USD . To załamanie cen przerwało pętlę arbitrażu kapitałowego, która napędzała akumulację Strategy: praktykę emitowania akcji z premią względem wartości aktywów netto i używania gotówki do kupowania kolejnych BTC. CryptoQuant wyraźnie ostrzegł, że handel korporacyjnymi skarbcami „załamuje się” wraz z rozpadem modelu, który wcześniej wzmacniał popyt .

Kontrargument: napływ 626 mln USD do ETF-ów

Podczas gdy bezpośrednie korporacyjne skarbce sprzedawały, spot ETF-y na Bitcoina odnotowały strukturalny napływ. Na początku sierpnia 2026 r. napływy netto osiągnęły 626 mln USD, na czele z funduszem BlackRock IBIT .

To rozdwojenie – korporacje sprzedają, inwestorzy ETF-owi kupują – wyjaśnia, jak szersza kategoria instytucjonalna mogła spaść o 10%, podczas gdy świeży kapitał wchodził przez opakowanie ETF. Instytucjonalny popyt nie wycofuje się z Bitcoina. Przesuwa się z samodzielnie przechowywanych korporacyjnych skarbców w stronę regulowanych instrumentów ETF, które oferują płynność, bezpieczne przechowywanie i wygodę bilansową.

Co to oznacza dla instytucjonalnej tezy Bitcoina

Trzymiesięczna wyprzedaż stanowi najbardziej dotkliwy test strukturalny dla pierwotnego modelu korporacyjnego skarbca od czasu jego powstania. Arbitraż kapitałowy, który umożliwiał strategię Strategy, opierał się na rosnącej cenie Bitcoina. Gdy cena spadła o 50%, model pękł.

Jednak jednoczesny napływ do spot ETF-ów sugeruje bardziej zniuansowany obraz: instytucje nie porzucają ekspozycji na Bitcoina – przynajmniej na razie po prostu zmieniają pojazd inwestycyjny.