Ta fizyczna niedostępność spowodowała, że krzywa kontraktów LME (cash-to-three-month) przeszła w stan backwardation, co oznacza, że kupujący płacili premię za natychmiastową dostawę – to klasyczny sygnał napiętego rynku .

Rekordowy import do USA i gromadzenie zapasów przed cłami

Odpływ zapasów przyspieszyła ogromna fala dostaw miedzi do Stanów Zjednoczonych. Import miedzi do USA przekroczył 200 000 ton metrycznych w lipcu 2026 r., co jest najwyższym miesięcznym wolumenem od ponad dekady, według danych IHS Markit . Handlowcy i odbiorcy przemysłowi wycofywali metal z magazynów LME na całym świecie i wysyłali go do USA, wyprzedzając potencjalne cło importowe administracji Trumpa .

Zapasy na giełdzie COMEX wzrosły o ponad 300% od początku roku do ponad 400 000 ton – najwięcej w historii – ponieważ metal gromadził się w amerykańskich magazynach . Efektem jest podzielony rynek: miedź gromadzi się w USA, podczas gdy znika z reszty świata, co zacieśnia podaż dostępną w systemie LME .

Osłabienie perspektyw stóp procentowych w USA

Kluczowy wiatr w żagle pojawił się 7 sierpnia, kiedy amerykańskie Biuro Statystyki Pracy podało, że liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych (nonfarm payrolls) niespodziewanie spadła o 23 000 w lipcu, podczas gdy prognozy zakładały wzrost o 80 000. Również dane za maj i czerwiec zostały skorygowane w dół łącznie o 103 000 miejsc pracy .

Ta wiadomość wstrząsnęła rynkami. Oczekiwania na podwyżkę stóp Fed we wrześniu załamały się, a inwestorzy zaczęli wyceniać wyższe prawdopodobieństwo braku zmian, a nawet obniżki stóp . Dolar amerykański osłabł, co sprawiło, że metale wyceniane w dolarach, takie jak miedź, stały się tańsze dla kupujących spoza USA i dało szerokie wsparcie cenom metali .

Zakaz eksportu koncentratów z DRC

6 sierpnia pojawiły się doniesienia, że Demokratyczna Republika Konga (DRC) zakazała eksportu koncentratów miedzi i kobaltu na mocy wspólnego rozporządzenia ministerialnego podpisanego 29 czerwca . Zakaz, podpisany przez ministrów górnictwa, handlu zagranicznego i gospodarki, zabrania eksportu półproduktów w celu wymuszenia przetwarzania w kraju i zatrzymania większej wartości z bogactw mineralnych tego kraju . W strategicznych projektach mogą być przyznawane jednoroczne odstępstwa .

Bezpośredni wpływ na podaż rafinowanej miedzi jest ograniczony: DRC eksportuje już głównie rafinowaną katodę miedzianą – 696 725 ton w I kwartale 2026 r. wobec tylko 53 926 ton koncentratów . Zakaz zaostrza jednak dostępność surowca dla globalnych hut w czasie, gdy wiele z nich pracuje na krytycznie niskich marżach, i wzmacnia ogólną narrację o niedoborach podaży . Ta wiadomość pchnęła cenę miedzi na LME do sześciomiesięcznego maksimum na poziomie 14 369,50 USD za tonę .

Sygnały popytowe

Chiny – agresywne uzupełnianie zapasów, nie silny popyt końcowy. Chiński import miedzi osiągnął w lipcu dziewięciomiesięczne maksimum, a zapasy na giełdzie SHFE spadły o ponad 80% od połowy marca do zaledwie 79 909 ton . Jednak znaczna część tych zakupów wydaje się być wyprzedzającym gromadzeniem zapasów przed cłami, a nie wynikiem wzrostu organicznego popytu przemysłowego. Sektor nieruchomości w Chinach pozostaje słaby, a samo tempo wyczerpywania zapasów wskazuje raczej na niepokój o przyszłą dostępność niż na boom konsumpcyjny.

Strefa euro – umiarkowany wiatr w żagle. Wskaźnik PMI dla przemysłu strefy euro wszedł w tym okresie w fazę ekspansji, co jest pozytywnym sygnałem popytu na metale przemysłowe, w tym miedź .

Główne ryzyko: odwrócenie napływu związanego z cłami

Znaczna część ostatniego wzrostu cen jest napędzana przez przepływy związane z gromadzeniem zapasów – kupujący ściągają metal do USA i Chin w obawie przed cłami. Jeśli decyzje celne zostaną opóźnione, złagodzone lub odwrócone, fala wyprzedaży zapasów może szybko zniweczyć wzrosty cen. Rajd jest wspierany przez rzeczywisty fizyczny niedobór w systemie LME, ale premia celna wbudowana w obecne ceny stwarza ryzyko spadku .

Wpływ na inne metale

• Złoto i srebro skorzystały z tego samego osłabienia perspektyw stóp Fed i słabszego dolara. Lipcowy raport o zatrudnieniu, który wsparł miedź, również pchnął w górę ceny metali szlachetnych, ponieważ prawdopodobieństwo podwyżek stóp zmalało .
• Aluminium i cynk zyskały wsparcie od szerszego spadku zapasów LME i pozytywnego sygnału ze strefy euro. Zapasy aluminium spadły o 1500 ton tylko 5 sierpnia . Żaden z tych metali nie ma jednak tak ostrych katalizatorów zakłóceń podaży jak miedź – aluminium ma duże globalne moce produkcyjne, a obawy o podaż kopalnianą cynku są mniej dotkliwe.
• Pallad jest bardziej powiązany z popytem sektora motoryzacyjnego. Może pośrednio skorzystać z ogólnego rajdu metali i słabszego dolara, ale nie dzieli specyficznych dla miedzi mechanizmów zacieśniania podaży.

Analitycy ING zauważyli, że cena miedzi na LME wzrosła powyżej 14 000 USD/t, ponieważ „zacieśniające się warunki na rynku fizycznym nadal wspierały ceny” . Goldman Sachs podniósł swoją prognozę ceny miedzi na koniec 2026 r. o ponad 10% do 13 735 USD/t, a Citi prognozuje, że miedź osiągnie 15 000 USD w ciągu najbliższego roku .

Podsumowując: Utrzymanie się miedzi powyżej 14 000 dolarów to przede wszystkim historia fizycznego niedoboru – gwałtownie kurczące się zapasy LME, rekordowy napływ do USA i zakaz eksportu z DRC – wzmocniona przez gołębią wycenę polityki Fed po słabych danych z amerykańskiego rynku pracy. Chiński import wspiera rajd, ale dodaje ryzyko związane z gromadzeniem zapasów przed cłami. Szerszy kompleks metali zyskuje na słabszym dolarze, ale to miedź jest liderem ze względu na wyjątkowo napiętą podaż dostępnego metalu.

Ta fizyczna niedostępność spowodowała, że krzywa kontraktów LME (cash-to-three-month) przeszła w stan backwardation, co oznacza, że kupujący płacili premię za natychmiastową dostawę – to klasyczny sygnał napiętego rynku .

Rekordowy import do USA i gromadzenie zapasów przed cłami

Odpływ zapasów przyspieszyła ogromna fala dostaw miedzi do Stanów Zjednoczonych. Import miedzi do USA przekroczył 200 000 ton metrycznych w lipcu 2026 r., co jest najwyższym miesięcznym wolumenem od ponad dekady, według danych IHS Markit . Handlowcy i odbiorcy przemysłowi wycofywali metal z magazynów LME na całym świecie i wysyłali go do USA, wyprzedzając potencjalne cło importowe administracji Trumpa .

Zapasy na giełdzie COMEX wzrosły o ponad 300% od początku roku do ponad 400 000 ton – najwięcej w historii – ponieważ metal gromadził się w amerykańskich magazynach . Efektem jest podzielony rynek: miedź gromadzi się w USA, podczas gdy znika z reszty świata, co zacieśnia podaż dostępną w systemie LME .

Osłabienie perspektyw stóp procentowych w USA

Kluczowy wiatr w żagle pojawił się 7 sierpnia, kiedy amerykańskie Biuro Statystyki Pracy podało, że liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych (nonfarm payrolls) niespodziewanie spadła o 23 000 w lipcu, podczas gdy prognozy zakładały wzrost o 80 000. Również dane za maj i czerwiec zostały skorygowane w dół łącznie o 103 000 miejsc pracy .

Ta wiadomość wstrząsnęła rynkami. Oczekiwania na podwyżkę stóp Fed we wrześniu załamały się, a inwestorzy zaczęli wyceniać wyższe prawdopodobieństwo braku zmian, a nawet obniżki stóp . Dolar amerykański osłabł, co sprawiło, że metale wyceniane w dolarach, takie jak miedź, stały się tańsze dla kupujących spoza USA i dało szerokie wsparcie cenom metali .

Zakaz eksportu koncentratów z DRC

6 sierpnia pojawiły się doniesienia, że Demokratyczna Republika Konga (DRC) zakazała eksportu koncentratów miedzi i kobaltu na mocy wspólnego rozporządzenia ministerialnego podpisanego 29 czerwca . Zakaz, podpisany przez ministrów górnictwa, handlu zagranicznego i gospodarki, zabrania eksportu półproduktów w celu wymuszenia przetwarzania w kraju i zatrzymania większej wartości z bogactw mineralnych tego kraju . W strategicznych projektach mogą być przyznawane jednoroczne odstępstwa .

Bezpośredni wpływ na podaż rafinowanej miedzi jest ograniczony: DRC eksportuje już głównie rafinowaną katodę miedzianą – 696 725 ton w I kwartale 2026 r. wobec tylko 53 926 ton koncentratów . Zakaz zaostrza jednak dostępność surowca dla globalnych hut w czasie, gdy wiele z nich pracuje na krytycznie niskich marżach, i wzmacnia ogólną narrację o niedoborach podaży . Ta wiadomość pchnęła cenę miedzi na LME do sześciomiesięcznego maksimum na poziomie 14 369,50 USD za tonę .

Sygnały popytowe

Chiny – agresywne uzupełnianie zapasów, nie silny popyt końcowy. Chiński import miedzi osiągnął w lipcu dziewięciomiesięczne maksimum, a zapasy na giełdzie SHFE spadły o ponad 80% od połowy marca do zaledwie 79 909 ton . Jednak znaczna część tych zakupów wydaje się być wyprzedzającym gromadzeniem zapasów przed cłami, a nie wynikiem wzrostu organicznego popytu przemysłowego. Sektor nieruchomości w Chinach pozostaje słaby, a samo tempo wyczerpywania zapasów wskazuje raczej na niepokój o przyszłą dostępność niż na boom konsumpcyjny.

Strefa euro – umiarkowany wiatr w żagle. Wskaźnik PMI dla przemysłu strefy euro wszedł w tym okresie w fazę ekspansji, co jest pozytywnym sygnałem popytu na metale przemysłowe, w tym miedź .

Główne ryzyko: odwrócenie napływu związanego z cłami

Znaczna część ostatniego wzrostu cen jest napędzana przez przepływy związane z gromadzeniem zapasów – kupujący ściągają metal do USA i Chin w obawie przed cłami. Jeśli decyzje celne zostaną opóźnione, złagodzone lub odwrócone, fala wyprzedaży zapasów może szybko zniweczyć wzrosty cen. Rajd jest wspierany przez rzeczywisty fizyczny niedobór w systemie LME, ale premia celna wbudowana w obecne ceny stwarza ryzyko spadku .

Wpływ na inne metale

• Złoto i srebro skorzystały z tego samego osłabienia perspektyw stóp Fed i słabszego dolara. Lipcowy raport o zatrudnieniu, który wsparł miedź, również pchnął w górę ceny metali szlachetnych, ponieważ prawdopodobieństwo podwyżek stóp zmalało .
• Aluminium i cynk zyskały wsparcie od szerszego spadku zapasów LME i pozytywnego sygnału ze strefy euro. Zapasy aluminium spadły o 1500 ton tylko 5 sierpnia . Żaden z tych metali nie ma jednak tak ostrych katalizatorów zakłóceń podaży jak miedź – aluminium ma duże globalne moce produkcyjne, a obawy o podaż kopalnianą cynku są mniej dotkliwe.
• Pallad jest bardziej powiązany z popytem sektora motoryzacyjnego. Może pośrednio skorzystać z ogólnego rajdu metali i słabszego dolara, ale nie dzieli specyficznych dla miedzi mechanizmów zacieśniania podaży.

Analitycy ING zauważyli, że cena miedzi na LME wzrosła powyżej 14 000 USD/t, ponieważ „zacieśniające się warunki na rynku fizycznym nadal wspierały ceny” . Goldman Sachs podniósł swoją prognozę ceny miedzi na koniec 2026 r. o ponad 10% do 13 735 USD/t, a Citi prognozuje, że miedź osiągnie 15 000 USD w ciągu najbliższego roku .

Podsumowując: Utrzymanie się miedzi powyżej 14 000 dolarów to przede wszystkim historia fizycznego niedoboru – gwałtownie kurczące się zapasy LME, rekordowy napływ do USA i zakaz eksportu z DRC – wzmocniona przez gołębią wycenę polityki Fed po słabych danych z amerykańskiego rynku pracy. Chiński import wspiera rajd, ale dodaje ryzyko związane z gromadzeniem zapasów przed cłami. Szerszy kompleks metali zyskuje na słabszym dolarze, ale to miedź jest liderem ze względu na wyjątkowo napiętą podaż dostępnego metalu.