Dlaczego azjatyckie akcje spadały, gdy rentowności obligacji USA znów rosły

Azjatyckie giełdy rozpoczęły piątkową sesję, 21 sierpnia, pod presją. W Japonii indeks Nikkei 225 spadał o około 0,9%, południowokoreański Kospi tracił ponad 1%, a australijski S&P/ASX 200 zniżkował o 0,18%. Głównym powodem był powrót wyprzedaży na rynku amerykańskich obligacji skarbowych po krótkotrwałej fali ulgi wywołanej planem zwiększenia ich skupu.

Krótkotrwała ulga po planie skupu obligacji

Departament Skarbu USA zapowiedział co najmniej podwojenie operacji odkupu długoterminowego długu — obligacji o terminie zapadalności od 10 do 30 lat — do 4 mld dolarów lub więcej w ramach jednej operacji, począwszy od września. Informacja ta początkowo podbiła ceny obligacji i obniżyła ich rentowności, co poprawiło apetyt inwestorów na ryzyko na światowych rynkach.

Szybko okazało się jednak, że ta poprawa nastrojów może być nietrwała. Odkupy mogą zwiększyć płynność rynku i popyt na wybrane papiery, ale nie usuwają czynników decydujących o poziomie długoterminowych rentowności. Należą do nich między innymi skala emisji nowych obligacji, potrzeby pożyczkowe rządu USA oraz oczekiwania inflacyjne.

Gdy te obawy powróciły, rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła o około 6 punktów bazowych do 5,248%, a rentowność papierów 10-letnich przekroczyła 4,70%. Dla rynku był to sygnał, że inwestorzy nadal domagają się wyższej rekompensaty za pożyczanie pieniędzy rządowi na długi termin.

Wall Street nadała ton azjatyckiej sesji

Amerykańskie akcje spadały, gdy rentowności obligacji znów ruszyły w górę. S&P 500 zniżkował o 0,9%, a Nasdaq 100 stracił 0,7%, notując piątą spadkową sesję z rzędu.

Ten ruch szybko przeniósł się na Azję. Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych są ważnym punktem odniesienia dla globalnych kosztów finansowania oraz wycen akcji. Kiedy rosną, inwestorzy mogą oczekiwać wyższej stopy zwrotu z akcji, a przedsiębiorstwa muszą liczyć się z droższym kapitałem.

Szczególnie wrażliwe są spółki wzrostowe, których wyceny w dużej mierze opierają się na zyskach prognozowanych na wiele lat do przodu. Wyższe stopy dyskontowe obniżają bieżącą wartość takich przyszłych przepływów pieniężnych, co może skłaniać inwestorów do realizacji zysków i ograniczać popyt na ryzykowne aktywa.

Droższa ropa podsyciła obawy o inflację

Nastroje dodatkowo pogorszył wzrost cen ropy. Według doniesień droższy surowiec zwiększał obawy o inflację i rentowności obligacji, niwelując część ulgi po komunikacie Departamentu Skarbu USA.

Wyższe koszty energii mogą przenikać do cen transportu, produkcji i wydatków gospodarstw domowych. Z perspektywy inwestorów oznacza to ryzyko, że presja cenowa utrzyma się dłużej, a banki centralne będą mniej skłonne do obniżania stóp procentowych. W takiej sytuacji wsparcie, którego akcje zwykle oczekują od perspektywy tańszego pieniądza, słabnie.

Japonia dostała dodatkowy krajowy sygnał ostrzegawczy

Japoński rynek mierzył się także z lokalnym czynnikiem ryzyka. Bazowa inflacja konsumencka w całym kraju przyspieszyła w lipcu do 1,8% rok do roku, z 1,6% w czerwcu. Na wzrost cen wpływały między innymi wyższe koszty importu związane ze słabym jenem oraz presja cenowa w sektorze energii.

Dane wzmocniły oczekiwania, że Bank Japonii może rozważyć podwyżkę stóp na wrześniowym posiedzeniu. Taki scenariusz ma znaczenie nie tylko dla japońskich akcji. Wyższe rentowności krajowych obligacji mogą sprawić, że staną się one atrakcyjniejsze dla japońskich inwestorów, potencjalnie ograniczając popyt na zagraniczne papiery dłużne.

W połączeniu ze stopniowym ograniczaniem przez Bank Japonii zakupów obligacji perspektywa podwyżki stóp może zwiększać presję na globalne obligacje długoterminowe. Nie oznacza to jednak, że to właśnie Bank Japonii wywołał spadki w całej Azji. Dane z Japonii dołożyły krajowe ryzyko dotyczące polityki pieniężnej do szerszej, globalnej korekty wycen napędzanej przez rentowności w USA, ceny ropy i obawy fiskalne.

Co rynek wyceniał w piątek?

Słabsze otwarcie azjatyckich giełd było efektem ponownej oceny sytuacji, a nie pojedynczego wydarzenia. Inwestorzy brali pod uwagę cztery powiązane czynniki:

• Rentowności obligacji USA: długoterminowe rentowności wzrosły mimo zapowiedzi zwiększenia odkupu obligacji.
• Podaż długu i finanse publiczne: skup może wspierać popyt, ale nie usuwa obaw o emisje nowych obligacji oraz potrzeby pożyczkowe rządu USA.
• Inflacja: wyższe ceny ropy zwiększyły ryzyko utrzymania się presji cenowej.
• Polityka banków centralnych: mocniejszy odczyt bazowej inflacji w Japonii podbił oczekiwania dotyczące możliwej podwyżki stóp przez Bank Japonii.

Wspólny efekt tych czynników stworzył dla azjatyckich rynków akcji środowisko typu risk-off, czyli ucieczki od bardziej ryzykownych aktywów. Interwencja Departamentu Skarbu USA może łagodzić napięcia na rynku długu, ale inwestorzy pozostali sceptyczni, czy sama wystarczy, by odwrócić strukturalne siły wypychające długoterminowe rentowności w górę.