Pierwsze tokenizowane obligacje korporacyjne w Indiach. Co sprawdzi pilotaż REC?

Indie przygotowują ściśle kontrolowany test tokenizowanych obligacji korporacyjnych. Według doniesień pierwszym emitentem ma zostać państwowy finansujący sektor energetyczny REC, a planowana na wrzesień 2026 roku emisja ma mieć wartość poniżej 500 crore rupii. Nie będzie to jednak powszechna oferta dla inwestorów detalicznych, lecz projekt koncepcyjny mający sprawdzić blockchainowe rozwiązania dla emisji i rozliczania obligacji. 123

Co ma sprawdzić pilotaż REC?

Tokenizowane obligacje to tradycyjne papiery dłużne, których emisja, własność, transfery i rozliczenia są zapisywane cyfrowo w blockchainie lub innym rozproszonym rejestrze (DLT). Planowana emisja REC ma pokazać, czy taki wspólny rejestr może umożliwić szybsze transakcje i usprawnić funkcjonowanie rynku obligacji. 39

Szersze cele pilotażu prowadzonego przez indyjskiego regulatora rynku kapitałowego SEBI obejmują szybsze rozliczenia, lepszą identyfikowalność transakcji i większą przejrzystość. Technologia mogłaby również automatyzować niektóre czynności związane z obsługą obligacji, takie jak wypłata kuponów. Szczegółowy model operacyjny emisji REC nie został jednak w pełni przedstawiony w dostępnych materiałach. 1920

Zakup za pomocą cyfrowej waluty i dwóch portfeli

Według doniesień w pilotażu ma zostać wykorzystana hurtowa cyfrowa waluta banku centralnego RBI, określana jako w-CBDC. Wybrani uczestnicy będą prawdopodobnie potrzebować dwóch odrębnych narzędzi cyfrowych:

• portfela hurtowej CBDC do przechowywania i przesyłania cyfrowej waluty używanej do zapłaty za obligacje;
• portfela papierów wartościowych DEMAT 2.0 do przechowywania i śledzenia tokenizowanych obligacji w rozproszonym rejestrze. 478

Taka konstrukcja ma połączyć przepływ pieniędzy z przepływem papieru wartościowego. W założeniu wspólny rejestr pozwoliłby na jednoczesny transfer obu elementów transakcji — tokenizowanej obligacji i płatności w w-CBDC — ograniczając konieczność uzgadniania danych między oddzielnymi systemami. Pilotaż ma dopiero sprawdzić, czy ten model działa w praktyce; nie oznacza to, że wszystkie przyszłe transakcje obligacyjne będą rozliczane natychmiast. 20

Współpraca SEBI i RBI

Za pilotaż odpowiada indyjski regulator rynku papierów wartościowych SEBI, który prowadzi prace we współpracy z Reserve Bank of India, czyli indyjskim bankiem centralnym. Jednym z najważniejszych elementów projektu jest planowane połączenie tokenizowanych papierów wartościowych z infrastrukturą rozliczeniową hurtowej CBDC RBI. 2620

Przewodniczący SEBI Tuhin Kanta Pandey wcześniej mówił, że tokenizacja ma pozwolić sprawdzić, czy rynek długu może zyskać szybsze rozliczenia, lepszą identyfikowalność, automatyczną obsługę instrumentów i większą przejrzystość. 113

Dostęp na początku będzie ograniczony

Obligacje REC mają trafić wyłącznie do wybranej grupy inwestorów uczestniczących w pilotażu, a nie na szeroki rynek detaliczny. Przewidywany jest również początkowy trzymiesięczny zakaz transferu, który ograniczy możliwość sprzedaży papierów bezpośrednio po emisji. 478

W pierwszej fazie tokenizowane obligacje nie mają być widoczne na konwencjonalnej elektronicznej platformie księgowej. Giełdy mają pracować nad uruchomieniem rynku wtórnego do grudnia 2026 roku, ale termin ten zależy od wyników pilotażu oraz wdrożenia niezbędnych rozwiązań technicznych i regulacyjnych. 46

Dlaczego ten eksperyment jest ważny?

Najważniejsze pytanie nie brzmi, czy Indie potrafią zapisać obligację w blockchainie. Chodzi o to, czy regulowana infrastruktura cyfrowa może połączyć własność papieru wartościowego, płatność i obsługę instrumentu po emisji w sposób szybszy oraz mniej skomplikowany operacyjnie niż obecne procedury.

Jeśli pilotaż REC zostanie przeprowadzony zgodnie z opisywanym planem, Indie dołączą do europejskich rynków i Hongkongu, gdzie również testowano lub wdrażano emisję i rozliczenia obligacji z wykorzystaniem blockchaina. Indyjski projekt wyróżnia się połączeniem tokenizowanych papierów wartościowych z hurtową CBDC RBI. Pozwoli to regulatorom sprawdzić regulowany model dostawy papieru wartościowego za płatność, w którym oba elementy transakcji przekazywane są równocześnie. 123

Dla inwestorów bezpośrednie znaczenie pilotażu pozostaje jednak niewielkie: dostęp będzie ograniczony, płynność zmniejszy trzymiesięczny zakaz transferu, a projekt nie jest otwarciem szerokiego rynku detalicznego. Dla regulatorów i operatorów infrastruktury rynku ważniejsze będzie to, czy test stworzy praktyczną podstawę do szerszego wykorzystania tokenizowanych obligacji korporacyjnych.

Co jest potwierdzone, a co wciąż niepewne?

Informacje o wrześniowym terminie, roli REC i wartości emisji poniżej 500 crore rupii pochodzą z doniesień opartych na wypowiedziach osób znających plany. Także wymóg korzystania z dwóch portfeli, trzymiesięczny zakaz transferu i cel dotyczący uruchomienia rynku wtórnego w grudniu są opisywanymi szczegółami pilotażu, a nie kompletnym, publicznym regulaminem. 234

Część publikacji wskazuje ponadto, że SEBI nie potwierdziła wszystkich uczestniczących emitentów, giełd, depozytariuszy ani instytucji finansowych. W niektórych aktualizacjach regulator nie potwierdził również oficjalnie daty rozpoczęcia projektu. 6 Najostrożniejszy wniosek jest więc taki, że Indie prowadzą aktywne prace nad tokenizacją, a planowana emisja REC jest szeroko raportowana, lecz jej ostateczne warunki i rozwiązania operacyjne mogą się jeszcze zmienić.