Kuwejt sprzedał obligacje za 6 mld dolarów podczas wojny. Popyt był trzy razy wyższy – oto dlaczego

Silny popyt pozwolił Kuwejtowi zaostrzyć ceny o 25 punktów bazowych we wszystkich transzach w stosunku do wstępnych prognoz cenowych, które wynosiły 95–110 pb powyżej Treasuries . Ostateczna wycena na poziomie 70–85 pb była wyjątkowo niska jak na emitenta z rynków wschodzących, szczególnie takiego, który znajduje się w strefie aktywnego konfliktu.

Największą część alokacji objęli inwestorzy z USA . Citi pełniło funkcję banku rozliczeniowego dla transzy trzyletniej, Goldman Sachs – dla pięcioletniej, a JP Morgan – dla dziesięcioletniej .

Dlaczego inwestorzy kupili kuwejckie obligacje podczas konfliktu z Iranem?

Za wyjątkowym popytem stały trzy czynniki:

Podwyższenie ratingu kredytowego. W listopadzie 2025 r. agencja S&P Global Ratings podwyższyła długoterminowy rating kredytowy Kuwejtu do „AA-/A-1+” z „A+/A-1”, powołując się na postęp reform . Ta podwyżka umieściła Kuwejt w ścisłej czołówce emitentów z rynków wschodzących.

Konieczność fiskalna. Kuwejt boryka się z deficytem budżetowym spowodowanym niższymi dochodami z ropy i wydatkami wojennymi . Emisja obligacji była niezbędnym mechanizmem finansowania, a inwestorzy zdawali sobie sprawę, że ryzyko kraju jest wyceniane w przejrzysty sposób.

Ucieczka do jakości w ramach długu Zatoki Perskiej. W obliczu konfliktu USA–Iran, który spowodował wahania premii za ryzyko w całym regionie, Kuwejt – z silną pozycją aktywów zagranicznych i ratingiem AA- – wyłonił się jako stosunkowo bezpieczny, płynny i wysokiej jakości kredyt .

Łączne zadłużenie Kuwejtu: blisko 20 mld dolarów w niespełna rok

Kuwejt powrócił na międzynarodowe rynki obligacji w październiku 2025 r. po ośmioletniej przerwie, emitując 11,25 mld dolarów w trzech transzach, które również były mocno przepisane – zamówienia sięgnęły 28 mld dolarów . W październikowej emisji ceny ustalono na 40–50 pb powyżej Treasuries – jeszcze niżej niż w lipcu 2026 r. .

Łącznie z lipcową emisją o wartości 6 mld dolarów i szacowanymi 2 mld dolarów z prywatnych plasowań przeprowadzonych w kwietniu 2026 r. (zorganizowanych przez HSBC z kuponem 4,8%), łączne zadłużenie Kuwejtu w twardej walucie od czasu powrotu na rynki wynosi około 19,25 mld dolarów – zbliżając się do 20 mld dolarów .

Szał pożyczkowy państw Zatoki Perskiej: 108 mld dolarów

Emisja obligacji Kuwejtu jest częścią znacznie większej historii: państwa Zatoki Perskiej masowo pożyczają pieniądze od czasu wybuchu konfliktu z Iranem pod koniec lutego 2026 r. Szacowana kwota 108 mld dolarów łączy publiczne emisje obligacji, prywatne plasowania i obligacje islamskie (sukuk) wyemitowane przez rządy i przedsiębiorstwa z regionu.

Fala pożyczek rozpoczęła się jeszcze przed wojną. Emisja długu w twardej walucie w regionie Bliskiego Wschodu i Afryki Północnej (MENA) osiągnęła w okresie styczeń–listopad 2025 r. rekordową wartość 153 mld dolarów . W samym styczniu 2026 r. kraje Rady Współpracy Zatoki Perskiej (GCC) wyemitowały obligacje międzynarodowe o wartości 32,3 mld dolarów, co oznacza wzrost o około 25% rok do roku .

Gdy wybuchł konflikt z Iranem, metody pożyczania uległy zmianie. W kwietniu 2026 r. państwa Zatoki Perskiej spokojnie pozyskały prawie 10 mld dolarów za pośrednictwem prywatnych plasowań – Abu Zabi 4,5 mld dolarów, Katar 3 mld dolarów, Kuwejt 2 mld dolarów – omijając niestabilne rynki publiczne, na których koszty pożyczek stały się nieprzewidywalne .

Główne przyczyny:

• Deficyty budżetowe spowodowane niższymi dochodami z ropy i wydatkami wojennymi
• Premia za ryzyko wojenne skłaniająca pożyczkobiorców do wyboru pewnych plasowań prywatnych
• Popyt ze strony inwestorów azjatyckich poszukujących rentowności w stosunkowo wysokiej jakości długu rynków wschodzących
• Impet sprzed konfliktu: emisja obligacji w regionie była już o 20% wyższa rok do roku w trzecim kwartale 2025 r.

Marże obligacji Zatoki Perskiej: zmienna trajektoria od czasu wojny USA–Iran

Konflikt USA–Iran wybuchł pod koniec lutego 2026 r., wywołując gwałtowną wyprzedaż obligacji w regionie Zatoki Perskiej. Obligacje globalne odnotowały w marcu 2026 r. największe miesięczne spadki od lat, ponieważ wojna podsyciła obawy przed stagflacją . Rentowności obligacji islamskich (sukuk) i obligacji państw GCC w dolarach osiągnęły pod koniec marca pięcioletnie maksima .

8 kwietnia 2026 r. podpisano zawieszenie broni, co wywołało „rajd ulgi” na rynkach długu GCC . W połowie czerwca 2026 r. agencja Fitch Ratings poinformowała, że marże długu investycyjnego państw GCC powróciły do poziomów sprzed wojny: marża indeksu obligacji S&P GCC Bond Index spadła do 89 punktów bazowych, w porównaniu z 126 pb w marcu .

Jednak zawieszenie broni załamało się na początku lipca 2026 r., gdy prezydent Trump uznał memorandum of understanding z Iranem za „zakończone”, co spowodowało skok cen ropy o ponad 5% i ponowny spadek cen obligacji .

Trajektoria: przed wojną (luty 2026) → gwałtowne rozszerzenie marży (marzec) → rajd po zawieszeniu broni (kwiecień–czerwiec) → ponowne rozszerzenie (lipiec 2026).

Lipcowe obligacje Kuwejtu wyceniono na 70–85 pb powyżej Treasuries – poziom ten odzwierciedla pozostałą premię za ryzyko związane z odnowionym konfliktem, ale wciąż jest niski jak na emitenta z rynków wschodzących z ratingiem AA-.

Wyścig o ominięcie Cieśniny Ormuz

Iran skutecznie zablokował Cieśninę Ormuz od marca 2026 r., zmuszając państwa Zatoki Perskiej do poszukiwania alternatywnych tras eksportowych . W całym regionie realizowanych lub planowanych jest co najmniej siedem dużych projektów rurociągów, które łącznie reprezentują inwestycje warte miliardy dolarów .

Zjednoczone Emiraty Arabskie – Rurociąg Wschód–Zachód (Habshan–Fujairah / ADCOP)

Istniejący rurociąg Abu Zabi (ADCOP) ma przepustowość około 1,5–1,8 mln baryłek dziennie (bpd) i już teraz transportuje ropę do Fujairah nad Zatoką Omańską, całkowicie omijając Cieśninę Ormuz . ADNOC buduje drugą równoległą linię – projekt o wartości 3 mld dolarów i długości 300 km – który jest ukończony w około 50% i ma zostać zakończony do 2027 r. . Nowa linia podwoiłaby zdolność przesyłową ZEA z około 1,8 mln bpd do ponad 3 mln bpd .

Arabia Saudyjska – Rurociąg Wschód–Zachód (Petroline)

Liczyący 1200 km rurociąg Wschód–Zachód, zbudowany w latach 80. XX wieku specjalnie w celu ominięcia Cieśniny Ormuz, ma przepustowość do 7 mln bpd surowej ropy do portu Yanbu nad Morzem Czerwonym . Od czasu zablokowania cieśniny Arabia Saudyjska „szybko zwiększa” eksport przez ten rurociąg . Rozważana jest również rozbudowa przepustowości powyżej 7 mln bpd .

Irak – Rurociąg Basra–Haditha

Irak planuje budowę nowego rurociągu z Basry do Haditha, który połączyłby się z istniejącą infrastrukturą, aby dotrzeć do Morza Czerwonego . Projekt znajduje się w zaawansowanej fazie planowania lub wczesnej budowy i jest jednym z siedmiu głównych projektów rurociągów w regionie . Źródła nie podają konkretnej daty ukończenia.

Inne projekty

Dubaj również dąży do rozwinięcia własnych zdolności przesyłowych, a dyskusje obejmują „sieć korytarzy” łączących irackie pola naftowe z Morzem Śródziemnym przez Jordanię lub Turcję, a także zintegrowane połączenia energetyczne w ramach Korytarza Ekonomicznego Indie–Bliski Wschód–Europa (IMEC) .

Czy Cieśnina Ormuz jest częściowo otwierana?

Dowody na częściowe ponowne otwarcie są ograniczone i niejednoznaczne. Zawieszenie broni z 8 kwietnia wywołało krótkotrwałe nadzieje na deeskalację, ale irańska blokada w dużej mierze się utrzymała . W połowie czerwca 2026 r. doniesienia sugerowały, że cieśnina pozostaje zablokowana, a Iran kontroluje ruch . Załamanie zawieszenia broni w lipcu 2026 r. oznacza, że cieśnina wciąż jest punktem zapalnym – żadne wiarygodne źródło nie potwierdziło częściowego otwarcia stan na koniec lipca 2026 r. . Niektóre statki mogły przepłynąć podczas okna zawieszenia broni, ale nie było to systematyczne ani potwierdzone.

Podsumowanie

Przepisana emisja obligacji Kuwejtu dowodzi, że nawet podczas regionalnego konfliktu wysoko oceniane kraje Zatoki Perskiej mogą pozyskiwać kapitał na korzystnych warunkach – inwestorzy dokonują selekcji kredytów, a nie uciekają z regionu. Jednak obligacja ta finansuje również deficyt budżetowy w czasie wojny, a długoterminowym rozwiązaniem dla energetycznych eksporterów z Zatoki nie jest rozwiązanie finansowe, ale fizyczne: stała infrastruktura rurociągowa omijająca Cieśninę Ormuz. Ta infrastruktura jest już budowana w przyspieszonym tempie i na dziesięciolecia zmieni globalne szlaki energetyczne.