Gigantyczna fala zadłużenia na infrastrukturę AI: 500 miliardów dolarów i rosnące ryzyko systemowe

Budowa infrastruktury dla sztucznej inteligencji przeszła od etapu samofinansujących się nakładów inwestycyjnych do największego wydarzenia na rynku kredytowym od pokolenia. W połowie 2026 roku skala pożyczek na finansowanie centrów danych, energii i chipów przepisuje reguły gry na rynkach obligacji inwestycyjnych i wysokodochodowych, wywołując alarmy o ryzyku systemowym.

Pożyczka Blackstone'a na centrum danych AirTrunk SYD3: studium przypadku skali

Najbardziej wyrazistą pojedynczą transakcją obecnego cyklu jest kredyt konsorcjalny Blackstone Inc. na rzecz centrum danych SYD3 firmy AirTrunk w zachodnim Sydney. Pięcioletnie finansowanie o wartości 4,3 mld AUD (≈3 mld USD) wesprze budowę obiektu o mocy przekraczającej 400 megawatów – pojedynczy budynek zużywający tyle energii, co małe miasto .

Kredyt jest gwarantowany przez konsorcjum ośmiu banków: Credit Agricole SA, DBS Group Holdings Ltd., Deutsche Bank AG, HSBC Holdings Plc, ING Bank NV, Mitsubishi UFJ Financial Group, Morgan Stanley i United Overseas Bank Ltd. . Transakcja przebiega mimo rosnących obaw o skalę zadłużenia na infrastrukturę AI. Finimize donosi, że struktura ta pojawia się w momencie, gdy „pożyczkodawcy z Azji i Pacyfiku zbliżają się do limitów ekspozycji na AI” .

Emisja długu na AI mniej więcej podwoiła się od 2025 roku

Podana kwota 334,5 mld USD w obligacjach i pożyczkach na centra danych AI wydaje się być węższym podzbiorem. Szersze szacunki pokazują, że całkowita emisja jest znacznie wyższa:

• Goldman Sachs oszacował, że od początku 2026 roku do 22 lipca wyemitowano 489 mld USD długu związanego z AI, w porównaniu z 322 mld USD w całym 2025 roku . Około 40% tegorocznej podaży zostało wyemitowane bezpośrednio przez hiperskalery, takie jak Amazon, Alphabet i Meta.
• Morgan Stanley prognozuje, że globalna emisja długu na AI może osiągnąć prawie 570 mld USD w 2026 roku, a na koniec maja 2026 roku wyniosła już 236 mld USD – czterokrotny wzrost w porównaniu z tym samym okresem w 2025 roku .
• IESE Business School podaje, że brutto emisja obligacji hiperskalerów w pierwszych 4,5 miesiąca 2026 roku przekroczyła już cały rok 2025 – około 152 mld USD, a na cały rok oczekuje się około 300 mld USD .

Konsensus jest jasny: w 2026 roku emisja przebiega w tempie mniej więcej dwukrotnie większym niż w 2025 roku i przyspiesza.

Nastroje inwestorów: 48% widzi wydatki kapitałowe hiperskalerów AI jako główne ryzyko kredytowe

Ankieta przeprowadzona wśród zarządzających funduszami w lipcu 2026 roku ujawniła dramatyczną zmianę w obawach instytucji. 48% inwestorów wskazało wydatki kapitałowe hiperskalerów AI jako najbardziej prawdopodobny wyzwalacz systemowego zdarzenia kredytowego – największy odsetek odpowiedzi, daleko wyprzedzający kredyt prywatny (34%) i kredyt konsumencki (5%) .

To odkrycie jest potwierdzone przez oddzielne badanie Bank of America z maja 2026 roku, w którym 34% zarządzających funduszami wskazało na wydatki kapitałowe hiperskalerów AI jako główne ryzyko systemowe, co stanowi dwukrotność wskaźnika z kwietnia . Bloomberg niezależnie donosi, że pożyczki na centra danych AI „szybko wspinają się na listę potencjalnych zagrożeń kredytowych Wall Street” .

Ekspansja na bardziej ryzykowne rynki: rekordowa obligacja high-yield Polar DC w regionie nordyckim

Fala finansowania AI przeniosła się z nazw o ratingu inwestycyjnym na bardziej ryzykowne terytorium. W maju 2026 roku firma PolarDC Group, wspierana przez H.I.G. Capital, wyemitowała rekordową obligację wysokodochodową (high-yield) o wartości 800 mln EUR (913 mln USD) – największą tego typu transakcję w historii rynku nordyckiego . Kluczowe warunki:

• Oprocentowanie: 600 punktów bazowych powyżej stawki Euribor, co przekłada się na rentowność na poziomie około 8,2% w momencie emisji
• Termin zapadalności: czerwiec 2030
• Popyt inwestorów: Ponad 2,9 mld EUR w ofertach, co oznacza nadsubskrypcję na poziomie 3,6x
• Współorganizatorzy emisji: DNB Carnegie i Arctic Securities

Wpływy zostaną przeznaczone na refinansowanie istniejącego długu pierwszego centrum danych Polar DC w Drangedal w Norwegii oraz na ukończenie budowy dwóch dodatkowych obiektów w 2026 i 2027 roku . Transakcja już doczekała się naśladowców: Pure Data Centres Group Ltd. (wspierana przez Oaktree Capital) następnie próbowała pozyskać 1 mld EUR na tym samym rynku , a Prime Data Centers starało się o 600 mln USD.

Dług AI jako część emisji obligacji inwestycyjnych w USA

Pożyczki związane z AI stały się strukturalną siłą na amerykańskim rynku obligacji korporacyjnych. Raport Reuters z 29 czerwca 2026 roku stwierdza, że dług związany z AI stanowi blisko 15% całkowitej emisji obligacji inwestycyjnych (investment-grade) w USA w tym roku . Analiza IESE szacuje, że dług związany z AI stanowi obecnie około 30% nowej netto podaży obligacji inwestycyjnych na rynku dolarowym, co odzwierciedla szerszą definicję .

Ta koncentracja ma wpływ na czas trwania (duration) i płynność: większość emisji ma długie terminy zapadalności (pięć lat i więcej), blokując finansowanie na wieloletnie programy infrastruktury AI i znacząco wydłużając średni czas trwania rynku IG . Fed z Dallas odnotował, że nowa podaż duration z tytułu emisji związanych z AI może w 2026 roku wynieść nawet 360 mld USD w ekwiwalencie 10-letnim, czyli około jednej ósmej podaży duration z emisji amerykańskich obligacji skarbowych .

Banki w regionie Azji i Pacyfiku zbliżają się do limitów ekspozycji

Pożyczka dla AirTrunk SYD3 służy jako ostrzegawczy kanarek w kopalni dla ekspozycji banków regionalnych. Transakcja jest wyraźnie ustrukturyzowana w momencie, gdy „pożyczkodawcy z Azji i Pacyfiku zbliżają się do limitów ekspozycji na AI” . Dynamika kosztów pożyczek znajduje odzwierciedlenie w wycenie obligacji Polar DC – 600 pb powyżej Euribor – co sygnalizuje, że pożyczkodawcy żądają wyższych premii w miarę narastania koncentracji sektorowej.

Analiza PIMCO z maja 2026 roku wykazała, że wydatki kapitałowe hiperskalerów pochłoną obecnie 94% przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej zarówno w 2026, jak i 2027 roku, w porównaniu z zaledwie 40% w 2023 roku . Rosnące wydatki kapitałowe w połączeniu ze spadającymi wolnymi przepływami pieniężnymi sygnalizują strukturalną zmianę w kierunku lewarowania, która wystawia na próbę bilanse banków w całym regionie Azji i Pacyfiku.

Najważniejsze wnioski

Fala długu na infrastrukturę AI jest realna, przyspiesza i koncentruje ryzyko. W połowie 2026 roku wyemitowano prawie 500 mld USD długu związanego z AI, inwestorzy instytucjonalni uznają go za największe systemowe zagrożenie kredytowe, a rynek rozszerza się na terytorium wyższej stopy zwrotu i wyższego ryzyka. Same transakcje – od konsorcjalnej pożyczki Blackstone'a o wartości 4,3 mld AUD w Sydney po rekordową obligację nordycką Polar DC – ilustrują ekosystem finansowania, który jest zarówno niezwykle kreatywny, jak i coraz bardziej kruchy. Dwa konkretne twierdzenia (ostrzeżenie Chicago Fed o ryzyku ogona oraz uwagi analityków Citi na temat złożoności/nieprzezroczystości transakcji) nie zostały uchwycone w dostępnych wynikach wyszukiwania i pozostają niezweryfikowane w tej analizie.