Sezon wyników w Europie: Dlaczego 15,3% wzrostu to tylko połowa historii

Europejskie spółki wchodzą w najmocniejszy sezon wyników od ponad trzech lat. Według danych LSEG I/B/E/S, zyski spółek wchodzących w skład indeksu STOXX 600 mają w drugim kwartale 2026 roku wzrosnąć o 15,3% rok do roku – to najlepszy odczyt od ostatniego kwartału 2022 roku .

Jednak prawie cały ten wzrost to zasługa sektora naftowo-gazowego, a nie oznaka organicznej siły szerszej europejskiej gospodarki. Po wyłączeniu sektora energetycznego główna liczba spada do około 5-6% . Kontrast ze Stanami Zjednoczonymi jest uderzający: pozostałe europejskie spółki wykazują wzrost zaledwie o około 6%, podczas gdy ich amerykańscy rywale osiągają około 19,6% . W całym 2026 roku oczekuje się, że indeks S&P 500 odnotuje wzrost zysków o około 24,5%, podczas gdy STOXX 600 o 14,3% .

Konflikt w Iranie jako egzogeniczny zastrzyk zysków dla koncernów energetycznych

Głównym powodem tych zaburzeń jest trwający konflikt w Iranie. Od czasu, gdy wojna zakłóciła dostawy ropy i spowodowała gwałtowny wzrost jej cen, szacunki zysków europejskiego sektora energetycznego zostały zrewidowane w górę o około 28% od początku drugiego kwartału . Dane LSEG pokazują, że wzrost zysków w energetyce znacznie przewyższa wszystkie inne sektory . Oczekuje się, że zyski spółek energetycznych w STOXX 600 wzrosną ponad dwukrotnie, a niektóre szacunki wskazują na wzrost sektorowy sięgający nawet 109,3% rok do roku . Dla porównania, wzrost w sektorze technologicznym wynosi około 14% .

Ten schemat nie jest nowy. W pierwszym kwartale 2026 roku europejskie spółki energetyczne odnotowały już wzrost zysków o 33,7% . Konflikt zdynamizował istniejący trend: przed wybuchem wojny prognozowano spadek zysków w tym sektorze .

Luka AI: strukturalne wyzwanie Europy

Poza zniekształceniem energetycznym, bardziej trwałym problemem dla inwestorów jest pogłębiająca się różnica w zyskach napędzanych przez sztuczną inteligencję między USA a Europą. Reuters donosi, że „amerykańskie firmy napędzane AI wciąż powiększają lukę wzrostu względem Europy”, a inwestorzy obawiają się, że regionowi brakuje wystarczającej liczby motorów wzrostu opartych na AI, by nadążyć za Stanami .

Badanie Brookings Institution z końca 2025 roku wykazało, że 43% amerykańskich pracowników używa generatywnej AI w pracy, w porównaniu do 26-36% w Europie, a 5% godzin pracy w USA wiąże się z AI, podczas gdy w Europie odsetek ten wynosi 1,5-2,8% . Dokument roboczy MFW szacuje, że wzrost produktywności dzięki AI w Europie wyniesie około 1% łącznie w ciągu pięciu lat – umiarkowanie, ale porównywalnie z szacunkami dla USA . Jednak w bieżącym sezonie sprawozdawczym luka pozostaje szeroka.

Wielu analityków nie jest przekonanych, że niższe ceny ropy po ewentualnym zawieszeniu broni w Iranie zapoczątkują odwrót od amerykańskiego wzrostu zysków napędzanego przez AI . Jak ujął to jeden z analityków, zdecydowana większość regionów i sektorów wciąż doświadcza więcej obniżek niż podwyżek prognoz .

Szerokość podwyżek prognoz: około 80% sektorów

Pomimo wypaczenia przez energetykę, cykl podwyżek prognoz zysków nie ogranicza się do koncernów naftowych. Według danych LSEG, około 80% sektorów STOXX 600 odnotowało pozytywne rewizje zysków, a swój wkład mają również banki, surowce podstawowe oraz wybrane spółki technologiczne i związane z AI . Bloomberg zauważa, że odbicie jest „wzmocnione rewelacyjnymi wynikami koncernów paliwowych, banków i firm związanych ze sztuczną inteligencją” . Jednak poza surowcami, zagregowane oczekiwania co do zysków i marż pozostały w dużej mierze stabilne, bez przyspieszenia .

Kluczowe raporty, na które warto zwrócić uwagę

Wraz z rozpoczęciem sezonu raportowania za drugi kwartał 2026 roku, kilka spółek będzie służyć jako barometry dla szerszych trendów:

• ASML: Największa europejska spółka technologiczna pod względem kapitalizacji rynkowej. Jej zamówienia na sprzęt półprzewodnikowy są kluczowym proxy dla popytu na chipy napędzanego przez AI.
• SAP: Najcenniejsza europejska spółka software'owa. Jej zwrot w stronę chmury i AI jest najczystszym testem na to, czy europejskie technologie dla przedsiębiorstw mogą generować przychody z AI.
• Novartis: Główny motor zysków w sektorze farmaceutycznym, który wykazuje jeden z najzdrowszych wzrostów poza energetyką.
• UniCredit: Jeden z europejskich banków, które odnotowały silne zyski, korzystając z wyższych stóp procentowych i solidnych wyników kredytowych .
• Volkswagen: Test dla europejskiego przemysłu i motoryzacji w zakresie radzenia sobie z łańcuchami dostaw, słabszym popytem globalnym i niepewnością celną.

Podsumowanie

Obraz zysków w Europie w drugim kwartale 2026 roku to opowieść o dwóch historiach. Wskaźnik główny wynoszący około 15,3% to najlepszy wynik od ponad trzech lat, ale maskuje on znacznie słabszy rdzeń rzędu 5-6% po odjęciu nadzwyczajnych zysków z energetyki. Konflikt w Iranie to egzogeniczne błogosławieństwo dla koncernów paliwowych, podczas gdy strukturalna luka AI względem USA pozostaje dominującym zmartwieniem inwestorów. Podwyżki prognoz są szerokie (około 80% sektorów), jednak brak wyraźnego katalizatora AI w Europie sprawia, że region nadal notowany jest z dyskontem wyceny w stosunku do Wall Street. Nadchodzące raporty ASML, SAP i banków będą kluczowym testem na to, czy Europa może wykazać się jakimkolwiek autentycznym, technologicznym impetem wzrostu zysków.