Nomura kontra „peak semiconductor”: 119 stron argumentów, że supercykl AI wciąż przyspiesza

Uzasadnienie raportu opiera się na trzech filarach: strukturalnym wąskim gardle w łańcuchu dostaw, wydatkach hipereskalerów, które „nie mogą się zatrzymać”, oraz prognozie przychodów z serwerów AI znacznie przekraczającej konsensus rynkowy.

„Bezprecedensowa nierównowaga w łańcuchu dostaw” w II połowie 2026 r.

Nomura ostrzega przed krytyczną zmianą w drugiej połowie 2026 roku. Nawet jeśli dostępność GPU się poprawi, wąskie gardło przeniesie się na inne komponenty, tworząc – jak to określa firma – „bezprecedensową nierównowagę w łańcuchu dostaw” . Zidentyfikowane punkty zapalne obejmują:

• Podłoża i materiały do pakowania – żywica BT i folia miedziana do obudów FC-CSP (ang. flip-chip chip-scale packages) .
• Płytki drukowane (PCB) – niezbędne w infrastrukturze centrów danych.
• Układy scalone zarządzania energią (PMIC) – rosnące ograniczenie w miarę wzrostu złożoności serwerów .
• Materiały elektroniczne i sprzęt półprzewodnikowy – płytki krzemowe, materiały do pakowania oraz układy scalone driverów .

Analiza Nomury sugeruje, że te przesuwające się wąskie gardła będą ograniczać podaż i powodować trwałe napięcia co najmniej do 2027 roku, nawet gdy produkcja GPU będzie się zwiększać .

Wzrost przychodów z serwerów AI: 78% w 2026 r., 76% w 2027 r.

Raport zawiera niezwykle optymistyczne prognozy: przychody z serwerów AI wzrosną o 78% rok do roku w 2026 r. i o 76% w 2027 r. . Liczby te są znacząco wyższe od konsensusu rynkowego w momencie publikacji. Dla kontekstu: IDC osobno podało, że światowy rynek serwerów osiągnął w samym I kwartale 2026 r. wartość 122,6 mld dolarów, co oznacza wzrost o 30,4% rok do roku, napędzany przede wszystkim popytem na infrastrukturę AI .

Dlaczego hipereskalerzy „nie mogą przestać wydawać”

Nomura argumentuje, że pięciu największych hipereskalerów (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) nie ma innego wyboru, jak tylko utrzymać lub zwiększyć nakłady inwestycyjne. Kluczowe czynniki to:

• Rosnące koszty pamięci – Nomura podniosła prognozę wzrostu cen DRAM w 2026 r. z 38% do 57%, a NAND z 36% do 65%, prognozując supercykl pamięci trwający do 2027 r. .
• Rozbudowa centrów danych – w samej Ameryce Północnej buduje się obecnie centra danych o łącznej mocy ponad 6,3 gigawata, a dostępność energii elektrycznej staje się głównym wąskim gardłem .
• Dynamika konkurencyjna – pięciu największych graczy wyda łącznie około 750 mld dolarów na nakłady inwestycyjne w 2026 r., z czego około 75% zostanie przeznaczone na infrastrukturę specyficzną dla AI .

Rekomendacje „kupuj” dla dziewięciu azjatyckich spółek AI

Nomura wydała rekomendacje „kupuj” i podniosła ceny docelowe dla dziewięciu azjatyckich spółek technologicznych z sektora AI . Potwierdzeni beneficjenci to:

• TSMC – główny beneficjent popytu na chipy AI i zaawansowane opakowania CoWoS .
• ASE Technology – wiodąca firma w zakresie pakowania i testowania półprzewodników.
• MediaTek – wymieniany jako kluczowy gracz w strukturze klientów CoWoS TSMC .
• Samsung i SK Hynix – główni dostawcy pamięci, korzystający z napędzanego AI supercyklu pamięci .

Jak raport odpowiada na przecenę wywołaną Meta Compute

1 lipca 2026 r. agencja Bloomberg poinformowała, że Meta Platforms buduje biznes chmurowy („Meta Compute”), aby sprzedawać nadwyżki mocy obliczeniowej AI klientom zewnętrznym . Wiadomość ta wywołała gwałtowną reakcję rynku:

• Akcje Meta wzrosły o prawie 10%, ponieważ inwestorzy z zadowoleniem przyjęli możliwość monetyzacji ogromnych nakładów inwestycyjnych .
• Jednocześnie akcje spółek półprzewodnikowych gwałtownie spadły na całym świecie, ponieważ inwestorzy zinterpretowali ten ruch jako sygnał, że podaż infrastruktury AI może przewyższać popyt . Szczególnie mocno ucierpiał południowokoreański rynek akcji .

Kontrargument Nomury – opublikowany tuż przed wiadomością o Meta (30 czerwca) i wzmocniony przez szerszy raport – głosi, że rynek błędnie odczytuje sytuację . W szczególności:

• Cykl inwestycji w infrastrukturę AI prawdopodobnie nie osiągnął jeszcze szczytu, mimo spadków na akcjach półprzewodników .
• Ograniczenia podażowe i trendy wydatków hipereskalerów wskazują na dalsze wzrosty .
• Ograniczenia te będą się utrzymywać co najmniej do 2027 roku, obciążając zarówno segment AI, jak i pozaAI – co oznacza, że nierównowaga podaży i popytu ma charakter strukturalny, a nie jest oznaką nadmiernej budowy mocy .
• Decyzja Meta o wynajmie mocy obliczeniowej jest w rzeczywistości zgodna z rynkiem, na którym podaż jest ograniczona – firmy starają się zoptymalizować wykorzystanie trudno dostępnych zasobów, a nie sygnalizują ich nadmiaru .

Analitycy Yuanta Securities Korea wyrazili podobną opinię, stwierdzając, że Meta Compute nie było nagłym sygnałem cięcia nakładów inwestycyjnych, ale po prostu ukonkretnieniem istniejącej strategii ekspansji infrastruktury AI .

Werdykt i kluczowe zastrzeżenia

Zweryfikowane jako zgodne z prawdą. Główne tezy raportu – 119-stronicowa objętość, stanowisko przeciwne tezie o szczycie półprzewodników, konkretne ostrzeżenia dotyczące wąskich gardeł (podłoża, PCB, PMIC), prognozy wzrostu przychodów z serwerów AI na poziomie około 78% i 76%, teza o „niezatrzymywalnych” wydatkach hipereskalerów, rekomendacje „kupuj” dla TSMC, ASE i MediaTek oraz odparcie argumentów stojących za przeceną wywołaną Meta Compute – są potwierdzone przez wiele wiarygodnych źródeł, w tym materiały własne Nomury , doniesienia finansowe , dane IDC oraz południowokoreańskie media biznesowe .

Zastrzeżenia:

• Dokładne wartości 78% i 76% wzrostu przychodów z serwerów AI są cytowane w doniesieniach finansowych dotyczących raportu Nomury ; oryginalny plik PDF (119 stron) nie był bezpośrednio dostępny w pełnym tekście, ale liczby te są spójne z szerszymi prognozami publikowanymi przez Nomurę.
• Nie wszystkie dziewięć wymienionych spółek zostało potwierdzonych w jednym źródle; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung i SK Hynix są wyraźnie zweryfikowane .
• Raport ma charakter wyraźnie kontrariański – Deloitte prognozuje na przykład, że sprzedaż w branży półprzewodników osiągnie w 2026 r. 975 mld dolarów, ale nie podziela sceptycyzmu Nomury co do potencjalnego szczytu .
• Morgan Stanley (analityk Brian Nowak) szacuje, że pięciu największych hipereskalerów może wydać w 2026 r. prawie 800 mld dolarów, a w 2027 r. 1,1 bln dolarów – jeśli te prognozy się sprawdzą, dodatkowo wesprą one tezę Nomury, ale niosą też ryzyko w przypadku rozczarowujących wydatków .