Wygasły opcje Deribita o wartości 10,6 mld dolarów. Około 80 proc. byczych zakładów przepadło

W rozliczeniu znalazło się około 150 tys. kontraktów na bitcoina o wartości nominalnej około 9,06 mld dolarów oraz około 1 mln kontraktów na ether o wartości około 1,57 mld dolarów .

Przed wygaśnięciem część publikacji szacowała wartość samych opcji BTC na około 10 mld dolarów. Łączna wartość otwartych pozycji w opcjach na bitcoina na wszystkich platformach zbliżała się natomiast do 34,5 mld dolarów. Według jednego z zestawień seria Deribita z 26 czerwca odpowiadała za około 79 proc. udziału w rynku .

„Max pain” i przewaga opcji kupna

W analizie rynku opcji termin max pain oznacza poziom ceny, przy którym łączna wartość wypłat dla posiadaczy opcji jest najniższa. Nie jest to prognoza ceny, ale ważny punkt odniesienia dla traderów przed rozliczeniem.

Współczynnik put/call poniżej 1 oznacza, że w otwartych pozycjach było więcej opcji kupna (call), kojarzonych z zakładem na wzrost, niż opcji sprzedaży (put), wykorzystywanych do gry na spadek lub zabezpieczania ryzyka.

Oba aktywa miały więc przed rozliczeniem strukturę pozornie sprzyjającą bykom. Problem polegał na tym, że rzeczywiste ceny spot znajdowały się znacznie poniżej poziomów max pain. W raportach poprzedzających rozliczenie dla bitcoina pojawiały się także wartości 72 000 dolarów oraz współczynniki put/call w przedziale 0,81–0,83, co wskazywało na ostrożniejszą pozycję rynku niż jednoznacznie byczy układ .

Dlaczego bycze zakłady przepadły?

Czerwcowa wyprzedaż sprawiła, że duża część opcji kupna znalazła się poza ceną wykonania, czyli out of the money (OTM). W praktyce oznacza to, że ich realizacja nie była opłacalna w momencie wygaśnięcia.

• Około 8,6 mld dolarów łącznych otwartych pozycji — mniej więcej 80 proc. całości — wygasło poza ceną wykonania. Oznacza to, że zdecydowana większość byczych opcji kupna stała się bezwartościowa .
• Przed rozliczeniem bitcoin kosztował około 59 648 dolarów — około 12 tys. dolarów poniżej poziomu 72 tys. dolarów wskazywanego w części raportów i około 10 tys. dolarów poniżej końcowego poziomu max pain wynoszącego 70 tys. dolarów .
• 25 czerwca BTC spadł chwilowo do 59 175 dolarów, po czym odbił powyżej 61 tys. dolarów. W czasie wyprzedaży łączna wartość likwidacji na rynku kryptowalut zbliżyła się do 1 mld dolarów .
• Niemal wszystkie bycze opcje kupna z cenami wykonania powyżej 70–72 tys. dolarów wygasły bez wartości, co oznaczało znaczne straty dla posiadaczy lewarowanych pozycji długich.

To ważne rozróżnienie: samo wygaśnięcie opcji nie „zabrało” rynku miliardów dolarów w gotówce, ale sprawiło, że kontrakty, za które zapłacono premię w oczekiwaniu na wzrost, nie przyniosły wypłaty.

Co rozliczenie może oznaczać dla ceny BTC?

Opinie analityków sprowadzały się do dwóch wniosków: rozliczenie mogło chwilowo zwiększyć zmienność, ale nie rozwiązywało problemów leżących u podstaw słabości rynku.

• Analitycy Bloomberga oceniali, że przy przewadze optymistycznych pozycji i spadającym bitcoinie traderzy mogli przesuwać się w stronę bardziej defensywnych lub bezpośrednio niedźwiedzich strategii, co potencjalnie pogłębiało presję sprzedażową .
• Cointelegraph wskazywał, że przed wygaśnięciem przewagę miały niedźwiedzie, zwłaszcza dopóki bitcoin pozostawał poniżej 74 tys. dolarów. Rozliczenie mogło usunąć tak zwaną „kotwicę cenową”, ale samo w sobie nie musiało odwrócić spadkowego momentum .
• VanEck oceniał w połowie czerwca, że posiadacze nie tyle realizowali zyski, ile kapitulowali i sprzedawali ze stratą. Presja koncentrowała się na rynku spot, a nie na instrumentach pochodnych, co sugerowało realne ograniczanie ekspozycji, a nie wyłącznie zabezpieczanie pozycji .
• Część analityków zakładała, że wygasanie opcji może wywołać krótkoterminowy skok zmienności. Jednocześnie odpływy z ETF-ów, problemy górników i słaby popyt pozostawały czynnikami, które mogły działać także po rozliczeniu .

Szersze tło: ETF-y, górnicy i ucieczka od ryzyka

Kwartalne rozliczenie odbyło się w wyraźnie niekorzystnych warunkach dla aktywów cyfrowych.

Odpływ kapitału z bitcoinowych ETF-ów

Amerykańskie spotowe ETF-y na bitcoina odnotowały 469 mln dolarów odpływów netto tylko 24 czerwca, a ETF-y na ether straciły dodatkowe 30 mln dolarów . W ciągu poprzednich 30 dni odpływy z bitcoinowych ETF-ów wyniosły około 6,35 mld dolarów — był to najsłabszy wynik od ich uruchomienia . W trzy tygodnie zakończone 26 czerwca odpływy BTC ETF-ów przekroczyły natomiast 4,21 mld dolarów .

Kapitulacja górników

Równocześnie pogarszała się ekonomika wydobywania bitcoina:

• Marże górników spadły poniżej 5 proc., co doprowadziło do określania sytuacji mianem „kapitulacji” .
• Hashrate, czyli łączna moc obliczeniowa zabezpieczająca sieć, obniżył się o ponad 25 proc. od października 2025 roku. Był to jeden z najdłuższych utrzymujących się spadków tego wskaźnika, sugerujący wycofanie części mocy wydobywczej z sieci .
• Wskaźnik Puell Multiple spadł do 0,74, czyli poziomu historycznie kojarzonego z trudną sytuacją finansową górników .
• Szacowano, że około 20 proc. hashrate’u działało poniżej progu rentowności. Zwiększało to ryzyko, że górnicy będą zmuszeni sprzedawać BTC podczas ewentualnych odbić .

Słabszy popyt instytucjonalny

Na spadek apetytu na ryzyko wskazywały również przepływy kapitału instytucjonalnego. Zainteresowanie instytucji opisywano jako „osłabione”, a trudne otoczenie makroekonomiczne ograniczało skłonność do inwestowania .

ETF na bitcoina zarządzany przez BlackRock odnotował 182 mln dolarów odpływu w ciągu jednego dnia — 23 czerwca, co sugerowało redukcję ekspozycji także przez największych uczestników instytucjonalnych . Wskaźnik mNAV spółki Strategy, wcześniej znanej jako MicroStrategy, spadł do 0,72, co oznaczało, że jej akcje były wyceniane z istotnym dyskontem względem posiadanych bitcoinów .

Przepływy w ETF-ach na XRP i Solanę były znikome lub płaskie, podczas gdy ETF-y na ether również notowały odpływy. Obraz ten wskazywał na szeroki tryb „risk-off” — ograniczanie ryzyka w wielu segmentach rynku kryptowalut, a nie tylko w bitcoinie .

Wniosek

Rozliczenie Deribita o wartości 10,63 mld dolarów było ważnym testem płynności i pozycjonowania rynku. Przewaga opcji kupna przed terminem wygaśnięcia nie wystarczyła, by ochronić bycze zakłady: około 8,6 mld dolarów kontraktów wygasło poza ceną wykonania. Samo rozliczenie mogło zmienić układ pozycji i przejściowo podbić zmienność, ale nie usunęło głównych źródeł presji — odpływu środków z ETF-ów, problemów górników i wycofywania się inwestorów instytucjonalnych.