Dolar mocny dziś, słabszy za rok? Tak widzą to stratedzy walutowi

Większość strategów walutowych ankietowanych przez Reutersa w dniach 30 września–2 października nadal zakładała, że w ciągu najbliższego roku dolar odda większość niedawnych zysków. To prognoza mimo ponad 3-procentowego wzrostu amerykańskiej waluty od początku września. Jednocześnie 80% respondentów oceniło, że w krótkim terminie dolar ma większą szansę przebić ich prognozy trzymiesięczne, niż wypaść poniżej nich. 3

Nie ma tu sprzeczności: waluta może zyskiwać w najbliższych tygodniach, a mimo to osłabnąć w dłuższej perspektywie. Kluczowe pytania dotyczą tego, jak wysoko jeszcze mogą wzrosnąć stopy procentowe w USA, jak długo wysokie rentowności i ceny ropy będą sprzyjać dolarowi oraz czy problemy Europy nadal będą ciążyć euro.

Prognozy dla euro i ryzyka w krótkim terminie

Wtórne omówienie sondażu Reutersa podaje medianę prognoz kursu euro na poziomie 1,14 dolara za miesiąc, 1,15 dolara za trzy i sześć miesięcy oraz 1,16 dolara za rok. Są to przewidywania uczestników sondażu, nie zaobserwowane kursy ani gwarancja przyszłego poziomu. Konkretne wartości pochodzą z tego omówienia, a nie z udostępnionego fragmentu artykułu Reutersa. 6

Na krótszą metę euro mogą ciążyć droższa energia, obawy o kondycję fiskalną Francji oraz napięcia na europejskich rynkach obligacji. Reuters informował, że jedna ze strategów ponownie analizowała własną prognozę euro na poziomie 1,16 dolara za trzy miesiące w związku z tymi zagrożeniami. Nie należy mylić tej indywidualnej prognozy z medianą całego sondażu. 17

Dlaczego prognoza słabszego dolara może się utrzymać

Według Reutersa stratedzy tylko nieznacznie skorygowali swoje długo utrzymywane oczekiwania na osłabienie dolara, mimo jego ostatniego rajdu. Dostępny fragment relacji nie przedstawia szczegółowo motywacji każdego respondenta, dlatego nie da się sprowadzić tej prognozy do jednego argumentu. 3

Jednym z możliwych wyjaśnień jest rozbieżność między oczekiwaniami rynku a prognozami dotyczącymi stóp Fed, czyli amerykańskiego banku centralnego. Wcześniejszy sondaż Reutersa wskazywał, że stratedzy na ogół spodziewali się mniejszej skali podwyżek stóp niż ta wyceniana przez rynki. 4 Podobną różnicę wskazywał ABN AMRO: zdaniem banku, jeśli oczekiwania rynkowe zbliżą się do jego prognoz, korekta może bardziej zaszkodzić dolarowi niż euro. 20 Ograniczenie oczekiwań na podwyżki w USA mogłoby więc osłabić wsparcie dla dolara, ale to możliwy scenariusz, a nie pewnik.

Co wspierało dolara i co może zmienić sytuację

Wrześniowemu umocnieniu dolara sprzyjały rosnące rentowności amerykańskich obligacji skarbowych oraz oczekiwania na dalsze podwyżki stóp Fed. Wyższe ceny ropy podsycały obawy inflacyjne, a problemy energetyczne i zadłużeniowe w Europie ciążyły euro. 217 Te czynniki pomagają wyjaśnić, dlaczego dolar może pozostać mocny w krótkim terminie, mimo że stratedzy nadal oczekują jego osłabienia w dłuższej perspektywie.

Oczekiwania dotyczące stóp potrafią jednak szybko się zmieniać. 30 września inflacja w USA wzrosła mniej, niż przewidywano, co ograniczyło rynkowe zakłady na podwyżkę stóp przez Fed. 2 Po publikacji wrześniowego raportu z rynku pracy inwestorzy oceniali prawdopodobieństwo pozostawienia stóp bez zmian na październikowym posiedzeniu Fed na 76% — wobec około 29% tydzień wcześniej. Zmiany te osłabiły oczekiwania na dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej, ale same nie przesądziły o długoterminowym kierunku dolara.

Co może podważyć prognozę osłabienia

Jeśli inflacja napędzana cenami ropy utrzyma stopy i rentowności w USA na wysokim poziomie, dolar może zachować krótkoterminowe wsparcie. Równocześnie zależność Europy od energii z zewnątrz oraz obawy o finanse publiczne Francji mogą nadal obciążać euro. Reuters wskazywał wysokie rentowności w USA, droższą ropę i problemy fiskalne w części Europy jako czynniki wspierające dolara względem euro. 17

Najważniejszy wniosek z sondażu dotyczy więc horyzontu czasowego: stratedzy w większości podtrzymali prognozę słabszego dolara w perspektywie roku, ale większość z nich nadal widziała większą szansę na to, że w krótkim terminie waluta przebije ich prognozy trzymiesięczne, niż ich nie osiągnie. To opis dominujących oczekiwań, a nie zapowiedź natychmiastowego odwrotu ostatniego rajdu. 3