Czy układy Nvidii wystarczą, by zabezpieczyć pożyczki na AI?

Pożyczka zabezpieczona układami GPU jest warta tyle, ile przychody, które sprzęt przyniesie — oraz kwota, za jaką można go sprzedać, jeśli pożyczkobiorca przestanie spłacać dług. Właśnie o te założenia spierają się Nvidia i część kredytodawców z Wall Street. Reuters podaje, że niektórzy z nich chcą mocniejszych gwarancji firmy, bo próbują oszacować, jak długo chipy będą generować przychody. 2

Nvidia chce zmobilizować ponad 500 mld dolarów kapitału zewnętrznego za pośrednictwem platform finansowania mocy obliczeniowej, przygotowywanych wspólnie z sześcioma instytucjami finansowymi. To cel, a nie wartość już udzielonych pożyczek. Uzgodnienia ogłoszono w formie memorandów intencyjnych, a finansujący mają osobno oceniać projekty i kredytobiorców. 45

Użyteczny sprzęt to nie zawsze dobre zabezpieczenie

Starszy GPU może nadal wykonywać obliczenia, nawet gdy na rynku pojawiają się nowsze modele. Sama użyteczność nie przesądza jednak o wartości sprzętu jako zabezpieczenia kredytu. Banki i inni inwestorzy muszą ocenić, czy przychody z jego wykorzystania wystarczą na raty oraz czy w razie problemów będzie można go sprzedać za kwotę ograniczającą straty.

Jeden z materiałów przedstawiał stanowisko Nvidii jako założenie, że chipy mogą zachować wartość nawet przez 10 lat, i wskazywał, że okres spłaty pożyczek zabezpieczonych chipami może wynosić do pięciu lat. Nie oznacza to, że kredytodawcy przyjęli wspólny model wyceny. Reuters informuje, że nadal analizują, jak długo utrzymają się przychody z chipów, i domagają się mocniejszych gwarancji. 2

Jakie zabezpieczenia mogą przekonać inwestorów?

Jasno określone gwarancje. Nvidia proponowała wsparcie wartości sprzętu używanego w projektach, a doniesienia opisują możliwość przejęcia przez nią części ryzyka niektórych inwestycji. Kredytodawcy chcą jednak większej ochrony, niż firma początkowo zakładała. Ważne będą konkretne limity i warunki: inwestorzy muszą wiedzieć, jakie straty Nvidia rzeczywiście zobowiązuje się pokryć. 12

Osobnym przykładem skali możliwego wsparcia jest gwarancja Nvidii do 105 mld dolarów dotycząca dzierżawy centrum danych w Ohio. Nie dowodzi ona jednak, że każda pożyczka w ramach szerszego planu finansowania będzie objęta taką samą ochroną. 1

Umowy z klientami, które zapewniają wpływy. Długoterminowe zobowiązania wiarygodnych klientów mogą dać kredytodawcom źródło spłaty inne niż sprzedaż GPU, jeśli pożyczkobiorca popadnie w kłopoty. Wcześniejsze finansowanie zabezpieczane układami GPU łączyło sprzęt z przychodami od klientów. Taki przykład nie przesądza jednak, że model przyciągnie kapitał na skalę planowaną przez Nvidię. 40

Warunki ustalane dla każdej transakcji. Dla finansujących ważniejsza od nagłówkowej kwoty będzie wycena zabezpieczenia, harmonogram spłat, zobowiązania klientów i zakres gwarancji. Ponieważ plan ma przyciągać kapitał zewnętrzny, właśnie te szczegóły pokażą, jaką część ryzyka poniosą kredytodawcy, a jaką Nvidia. 45

Dlaczego pojawia się obawa o finansowanie obiegowe?

Udział zewnętrznych inwestorów może ograniczyć kwotę kapitału, którą Nvidia sama wkłada w finansowanie, ale nie dowodzi jeszcze, że popyt jest niezależny. Jeśli finansowanie wspierane przez Nvidię pomaga klientowi kupić jej sprzęt, kredytodawcy nadal będą pytać, czy firma spłaci pożyczkę z trwałych przychodów z działalności, czy też potrzebuje kolejnych pieniędzy lub gwarancji powiązanych z Nvidią. Dlatego liczą się przejrzyste warunki transakcji i umowy z klientami, a nie tylko wartość sprzętu. 313

Najważniejsze pytanie dla inwestorów brzmi: czy przychody od klientów pozwolą spłacić dług, zanim GPU stracą na tyle dużo zdolności zarobkowej lub wartości odsprzedaży, by powstała luka? Mocne umowy, ostrożna wycena zabezpieczeń i wyraźnie ograniczone gwarancje ułatwiłyby ocenę ryzyka. Sama kwota 500 mld dolarów na to pytanie nie odpowiada.