Debiut Enflame stworzył dwóch miliarderów, choć firma nadal przynosi straty

Debiut giełdowy Shanghai Enflame Technology we wrześniu 2026 r. nie uczynił jej założycieli zamożnymi dlatego, że firma zaczęła zarabiać. Dał rynkową wycenę ich dotychczasowym udziałom. Po debiucie 11 września Forbes oszacował majątek współzałożycieli, Zhao Lidonga i Zhanga Yalina, na około 2,1 mld dolarów każdego. To wartość udziałów przy danym kursie, a nie pieniądze otrzymane ze sprzedaży akcji. 12

Enflame pozyskała z oferty publicznej 6,12 mld juanów. W pierwszym dniu notowań kurs zamknął się na poziomie 397 juanów, o 179 proc. powyżej ceny emisyjnej wynoszącej 142,18 juana. W trakcie sesji akcje drożały nawet o 234 proc. Zapisy inwestorów indywidualnych przewyższyły pulę dostępnych dla nich akcji 6 109 razy. To oznaka ogromnego popytu, ale mocny debiut sam w sobie nie dowodzi, że spółka będzie w stanie trwale zarabiać. 231

Dlaczego inwestorzy ruszyli po akcje firmy przynoszącej straty?

Enflame projektuje akceleratory AI do zadań realizowanych w chmurze i centrach danych, między innymi do trenowania modeli oraz wnioskowania, czyli generowania odpowiedzi przez już wytrenowane modele. Rosnące zapotrzebowanie na moc obliczeniową stwarza dla firmy szansę rozwoju. Pieniądze pozyskane na giełdzie mogą też pomóc finansować kosztowne prace nad układami. Możliwość wzrostu nie jest jednak tym samym co potwierdzona rentowność. 151617

Wyniki finansowe pokazują skalę wyzwania. W 2025 r. Enflame poniosła stratę netto w wysokości około 1,16 mld juanów, mimo że jej przychody wzrosły do 990,2 mln juanów. W pierwszym kwartale 2026 r. strata netto zwiększyła się rok do roku do 444 mln juanów. Inwestorzy wycenili więc przede wszystkim nadzieje związane z przyszłym rozwojem firmy, a nie dotychczasowe zyski. 1817

Tencent: ważny partner i ryzyko koncentracji

Rola Tencentu nie ogranicza się do inwestycji. Po ofercie publicznej koncern miał 17,95 proc. udziałów w Enflame i był jej największym akcjonariuszem. Przed debiutem był również największym klientem producenta. Sprzedaż powiązana z Tencentem odpowiadała za 83,79 proc. przychodów Enflame w 2025 r. 2

Tak silna relacja zapewnia spółce duży przyczółek handlowy i odbiorcę jej układów. Jednocześnie uzależnia ją od jednego klienta. Jeśli zamówienia Tencentu lub współpraca między firmami uległyby zmianie, zastąpienie tak dużej części przychodów mogłoby być trudne. Dlatego zdolność do pozyskania kolejnych odbiorców będzie jednym z najważniejszych testów dla biznesowych oczekiwań związanych z debiutem. 2

Konkurencja i dostawy sprawdzą obietnicę wzrostu

Enflame działa na konkurencyjnym rynku chińskich producentów układów AI. Wśród firm określanych jako „cztery małe smoki GPU” wymienia się także Moore Threads, MetaX i Biren. Perspektywy spółki kształtują również napięcia geopolityczne i sytuacja w łańcuchach dostaw, w tym amerykańskie ograniczenia eksportu zaawansowanych układów i powiązanych technologii. Dostępne doniesienia wskazują, że część zaawansowanej produkcji wiąże się z zagranicznymi producentami, ale nie określają dokładnie, jak ograniczenia wpłyną na wielkość produkcji Enflame ani jej koszty. 188

Firma musi więc jednocześnie rozwijać konkurencyjne układy, zapewniać ich dostawy, zdobywać klientów i finansować dalszą działalność. Skok kursu w dniu debiutu nie przesądza, czy uda jej się sprostać tym zadaniom.

Co mówią „papierowe” fortuny założycieli?

Wejście na giełdę może sprawić, że udziały założycieli wydają się warte miliardy, zanim firma osiągnie zysk. Dzieje się tak, bo rynek przypisuje akcjom cenę, po której można nimi handlować. Tak należy rozumieć szacunki Forbesa dotyczące Zhao i Zhanga — nie jako dowód, że każdy z nich otrzymał 2,1 mld dolarów w gotówce. 12

Część publikacji informuje, że akcje założycieli objęto długimi okresami blokady sprzedaży oraz warunkami dotyczącymi wyników spółki. Dostępne materiały nie pozwalają jednak wiarygodnie ustalić dokładnych warunków. Szacunki majątku należy więc traktować jako wartość „na papierze”, zależną od zmiennego kursu akcji, a nie jako pieniądze dostępne od ręki. 1316

Debiut Enflame dobrze pokazuje dwa oblicza fali giełdowych ofert chińskich firm rozwijających układy AI. Z jednej strony inwestorzy chętnie stawiają na spółki, które mogą skorzystać z rosnącego zapotrzebowania na moc obliczeniową. Z drugiej — pozostają pytania o straty, zależność od jednego klienta, konkurencję i dostęp do dostaw. Ostatecznym sprawdzianem będzie to, czy Enflame zamieni zainteresowanie inwestorów w szerszy biznes, a z czasem także w zyski.