Dlaczego wycena Nvidii spada mimo boomu na chipy AI?

We wrześniu 2026 r. akcje Nvidii kosztowały mniej niż 17 razy tyle, ile wynosił prognozowany zysk na akcję w kolejnych 12 miesiącach. Ten tzw. wskaźnik C/Z forward był blisko najniższego poziomu od ponad dekady i mniej więcej o połowę niższy niż w 2025 r.9 Nie oznacza to, że ostatnie wyniki firmy są słabe. Pokazuje raczej, że inwestorzy ostrożniej wyceniają jej przyszłe zyski.

Sprzedaż rośnie szybciej niż wycena

W drugim kwartale roku fiskalnego 2027 Nvidia osiągnęła około 96,2 mld dolarów przychodów — o 106% więcej niż rok wcześniej. Około 89 mld dolarów pochodziło z segmentu centrów danych.6 Jeśli prognozy zysków rosną szybciej niż kurs akcji, wskaźnik C/Z forward spada. Szybki wzrost sprzedaży i niższa wycena mogą więc występować jednocześnie.

Warto jednak uważać na pojedynczą liczbę. Wrześniowe publikacje podawały dla Nvidii wartości poniżej 17, około 23 oraz 28,1.945 Nie należy ich traktować jak pomiarów wykonanych w tej samej chwili i według tej samej metody: mogą odnosić się do różnych dat, okresów zysków lub zestawów prognoz. Wspólny obraz to spadek mnożnika wyceny, a nie jedna bezsporna wartość.

Skąd bierze się optymizm?

Nvidia oczekuje wzrostu przychodów o około 70% w roku fiskalnym 2028. Przed publikacją tej prognozy analitycy zakładali średnio około 44%, podał Reuters.17 Dyrektor generalny Jensen Huang przewiduje ponadto, że do 2030 r. światowe roczne wydatki na infrastrukturę AI sięgną 3–4 bilionów dolarów.4 To prognoza dotycząca całego rynku, nie przychodów samej Nvidii.

Część analityków uważa, że popyt może uzasadniać znacznie wyższy kurs. Zespół badający sektor półprzewodników, na który powołuje się CNBC, wyznaczył cenę docelową akcji Nvidii na 400 dolarów — około 75% powyżej kursu 229 dolarów przyjętego w porównaniu z 22 września.1 Cena docelowa jest jednak opinią analityków, a nie obietnicą zysku; inne publikowane cele i średnie różnią się zależnie od źródła i daty.311

Dlaczego rynek pozostaje ostrożny?

Spór dotyczy tego, czy Nvidia utrzyma wysoką rentowność. Jej marża brutto wynosiła około 75% w drugim kwartale, lecz według wrześniowej publikacji oczekiwano spadku poniżej 72% w czwartym kwartale. Wśród przyczyn wskazano droższą pamięć oraz prace klientów nad własnymi chipami.10 Reuters informował również, że niedobory pamięci i wyższe koszty komponentów mogą ograniczać tempo ekspansji.17

Porównanie z Apple pomaga uchwycić różnicę między strategiami: Nvidia sprzedaje infrastrukturę potrzebną do rozwoju AI, a Apple wprowadza funkcje AI do urządzeń.7 Sam szybszy wzrost Nvidii nie dowodzi jednak, że jej akcje powinny mieć wyższy mnożnik wyceny. Do rzetelnego porównania potrzebne byłyby prognozy zysków obu firm sporządzone na tę samą datę i według tych samych zasad.

Sednem jest trwałość zysków. Wyniki Nvidii i prognoza jej kierownictwa wspierają optymistyczny scenariusz. Presja na marże, koszty dostaw oraz chipy projektowane przez klientów tłumaczą, dlaczego inni inwestorzy nie chcą dziś płacić tyle samo za obietnicę przyszłego wzrostu.61710