Wietnam może wrócić na rynek obligacji dolarowych

Wietnam rozważa powrót na międzynarodowy rynek długu państwowego po ponad dekadzie przerwy. Chodzi o 10-letnie obligacje skarbowe denominowane w dolarach amerykańskich, o wartości od 500 mln do 1 mld dolarów. Jedna z propozycji zakłada emisję wartą 1 mld dolarów, inna wskazuje na kupon — czyli roczne oprocentowanie wypłacane inwestorom — w pobliżu 7 proc. Ministerstwo Finansów prowadzi rozmowy z bankami inwestycyjnymi, lecz nie podjęło jeszcze ostatecznej decyzji. 2

Po co Wietnamowi emisja w dolarach?

Dochody z emisji miałyby zostać przeznaczone na infrastrukturę oraz inne projekty inwestycyjne. Rząd zakłada co najmniej 10-procentowy wzrost gospodarczy rocznie do 2030 r., co wymaga dużych nakładów kapitałowych. Finansowanie zagraniczne mogłoby też odciążyć krajowe banki, które dotąd były głównym źródłem kredytu dla inwestycji w Wietnamie. 2

Taki krok oznaczałby przede wszystkim dywersyfikację źródeł finansowania, a niekoniecznie reakcję na natychmiastowy niedobór środków. W 2026 r. Wietnam sprzedał już na rynku krajowym obligacje rządowe o wartości przekraczającej 9 mld dolarów. Jednocześnie kredyty bankowe rosną szybciej niż depozyty co najmniej od 2021 r., co zwiększa lukę finansowania i wzmacnia argument za kapitałem z zagranicy. 2

Co może zatrzymać lub opóźnić decyzję?

Kluczowym problemem jest cena długu. Władze oceniają, czy koszt emisji jest uzasadniony w warunkach rosnących globalnych rentowności, wysokich cen ropy i inflacji. Kupon rzędu 7 proc. byłby istotnie wyższy niż koszt krajowego długu 10-letniego: średni kupon takich obligacji wyniósł w tym roku 4,2 proc., wobec 3,1 proc. rok wcześniej. 2

Ostateczna decyzja będzie więc zależała od bilansu między strategiczną korzyścią — szerszym dostępem do finansowania rozwoju — a wyższymi kosztami pożyczania w dolarach. 2

Jak wypada to na tle poprzedniej emisji?

Ostatni raz Wietnam sprzedał za granicą obligacje skarbowe w dolarach w 2014 r.: była to 10-letnia emisja o wartości 1 mld dolarów, z kuponem 4,8 proc. Kraj przeprowadzał również międzynarodowe emisje w 2010 i 2005 r. Rozważane dziś oprocentowanie bliskie 7 proc. pokazuje, że warunki na światowym rynku stóp procentowych są mniej korzystne niż w 2014 r. 2

Szersze otwarcie na kapitał zagraniczny

Wietnam tradycyjnie ostrożnie podchodził do finansowania zagranicznego, mimo że dług publiczny był szacowany na około 37 proc. PKB w poprzednim roku. Pod przywództwem sekretarza generalnego Komunistycznej Partii Wietnamu To Lama podejście to stało się bardziej elastyczne, gdy rząd stawia na szybki wzrost w warunkach niepewności w handlu światowym — szczególnie ważnym dla gospodarki silnie zależnej od eksportu. 2

Widać też inne sygnały większej otwartości na zagraniczne finansowanie:

• bank centralny podniósł roczny limit zagranicznego zadłużania się sektora prywatnego do 6,1 mld dolarów w 2026 r., z 5,5 mld dolarów w 2025 r.; rozważana jest kolejna podwyżka; 2
• VPBank podpisał w czerwcu zagraniczną umowę kredytową o wartości 1,44 mld dolarów; 2
• Vingroup wyemitował w kwietniu pięcioletnie obligacje notowane w Wiedniu o wartości 350 mln dolarów i kuponie 5,75 proc., a planuje też trzyletnią emisję w Korei Południowej o równowartości 338 mln dolarów i kuponie 8 proc.; 2
• rząd zgodził się przyjmować pożyczki rozwojowe z Japonii i Niemiec, choć wcześniej nie wykorzystywał miliardów dolarów dostępnego finansowania rozwojowego. 2

Jeżeli emisja dojdzie do skutku, będzie pierwszą od 2014 r. państwową emisją dolarową Wietnamu — i testem, czy korzyści z poszerzenia bazy finansowania są warte obecnej premii kosztowej.