Dlaczego shorty na ropie na Hyperliquid płaciły funding sięgający 500% w skali roku

Kontrakty perpetual na ropę na Hyperliquid stały się bardzo kosztowne dla graczy obstawiających spadki, gdy ryzyko konfliktu podbiło ceny surowca, a pozycje krótkie wyraźnie się zatłoczyły. Widoczna wartość „500% w skali roku” nie oznacza jednak stałej, rocznej opłaty. To przeliczenie bardzo wysokiej bieżącej stawki godzinowej na 8760 godzin roku — stawka może zmienić się przy każdym godzinowym rozliczeniu. 2

Dlaczego shorty płaciły longom

Kontrakty perpetual, w odróżnieniu od klasycznych kontraktów futures, nie mają daty wygaśnięcia. Aby ich cena pozostawała blisko ceny referencyjnej wyznaczanej przez oracle, platforma stosuje funding — okresowe płatności przepływające między posiadaczami pozycji długich i krótkich.

Na Hyperliquid funding jest wyliczany w ujęciu ośmiogodzinnym, lecz rozliczany co godzinę, po jednej ósmej wyliczonej kwoty. Gdy kontrakt perpetual jest notowany z dyskontem wobec ceny z oracle, funding może być ujemny. Wtedy to posiadacze shortów płacą longom. W opisywanym epizodzie ujemne stawki godzinowe wskazywały na przewagę pozycji krótkich; pozycja długa dawała więc nie tylko ekspozycję na wzrost ceny ropy, lecz także dochód z fundingu. 3

Stąd bierze się efektowna liczba 500% rocznie: wysoka płatność godzinowa zostaje mechanicznie pomnożona przez liczbę godzin w roku. To miara wrażliwości na utrzymanie bieżącej stawki, a nie prognoza kosztu na kolejne 12 miesięcy.

Dźwignia 20x: funding i strata cenowa działają jednocześnie

Produkty perpetual powiązane z Brentem i amerykańską ropą WTI oferowały dźwignię do 20x. 67 W praktyce oznacza to, że przed uwzględnieniem opłat i wymogów dotyczących depozytu zabezpieczającego trader może kontrolować ekspozycję o wartości około 20 USD, wpłacając 1 USD zabezpieczenia.

Funding naliczany jest od wartości nominalnej pozycji, a nie tylko od wpłaconego depozytu. Dla shorta tworzy to trzy nakładające się zagrożenia:

• cykliczne obciążenia fundingiem — ujemny funding co godzinę zmniejsza dostępny depozyt;
• strata na ruchu ceny — wzrost ceny ropy dodatkowo uszczupla zabezpieczenie pozycji krótkiej;
• ryzyko likwidacji — połączenie tych dwóch zjawisk może zamknąć pozycję, zanim zrealizuje się scenariusz spadkowy inwestora.

Najważniejszy wniosek: roczna wartość fundingu nie jest jedynym ryzykiem. W lewarowanym perpetualu cena, funding, prowizje i wymogi depozytowe oddziałują na siebie nieprzerwanie.

Konflikt i ataki na żeglugę podniosły ceny ropy

9 września ropa Brent rozliczyła się na poziomie 101,21 USD za baryłkę, a WTI na 96,05 USD. Według Reutersa po atakach USA i Iranu na tankowce — największej fali ataków na żeglugę od początku konfliktu — rynek obawiał się pogłębienia zakłóceń dostaw energii z Bliskiego Wschodu. 17

Brent osiągnął wcześniej w roku 126 USD, choć po powrocie ponad 100 USD pozostawał poniżej tego szczytu. Dostępne dane potwierdzają silny, napędzany konfliktem wzrost cen, ale nie pozwalają jednoznacznie potwierdzić tezy o wzroście „o około 75% od początku roku” — wynik zależy od wybranego benchmarku i daty początkowej.

Zakłócenia żeglugi mogą wpływać na rynek nawet bez trwałego ubytku wydobycia. Opóźniają dostawy, podnoszą ryzyko transportu i zwiększają obawy o przyszłe przepływy podaży. Zagrożenie dla infrastruktury naftowej niesie odrębne ryzyko faktycznej utraty produkcji. Z kolei rolowanie pozycji futures, czyli przechodzenie z kontraktu wygasającego na kolejny, może wpływać na stopy zwrotu i notowania benchmarków przez różnice cen między seriami, lecz samo w sobie nie powoduje fizycznego niedoboru ropy.

Presja na akcje, inflację i obligacje

Skutki przekroczenia przez Brent 100 USD nie ograniczyły się do rynku surowców. Reuters podał, że amerykańskie akcje zakończyły sesję spadkami, gdy ropa drożała, a rentowności obligacji skarbowych USA rosły. Inwestorzy analizowali inflacyjne skutki droższej energii oraz ryzyko rozszerzenia konfliktu na Bliskim Wschodzie.

Rynki azjatyckie również zachowywały się słabo, gdy Brent zbliżał się do 100 USD. Wyższe koszty energii mogą wzmacniać inflację, co jest szczególnie istotne dla gospodarek silnie zależnych od importu paliw. Wcześniej, na początku miesiąca, rentowność referencyjowych 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do około 4,8%, gdy ceny ropy i obawy inflacyjne wywołały szerszą wyprzedaż na rynku długu. 18

Nie jest to prosty, automatyczny mechanizm. Droższa ropa jednocześnie wpływa na oczekiwania inflacyjne, koszty przedsiębiorstw, wydatki konsumentów i ocenę przyszłej polityki banków centralnych.

Dlaczego ICE i CME alarmują regulatorów

ICE i CME zwróciły się do amerykańskich władz o ograniczenie działalności naftowej Hyperliquid. Argumentowały, że anonimowa, działająca offshore platforma może być podatna na manipulacje, pozwalać insiderom lub podmiotom państwowym wpływać na ceny i — jeśli jej znaczenie odpowiednio wzrośnie — oddziaływać na globalnie istotne benchmarki ropy. 1

Są to zarzuty i obawy dotyczące struktury rynku zgłoszone przez konkurencyjne giełdy, a nie dowód, że Hyperliquid już zniekształca światowe ceny ropy. Dział odpowiedzialny za politykę platformy odrzucił te zastrzeżenia, twierdząc, że publiczny charakter transakcji utrudnia manipulację. 10

Co z tego wynika dla traderów

Perpetuale na ropę zapewniają całodobową, rozliczaną gotówkowo ekspozycję na Brent i WTI, ale łączą zmienność rynku surowców z typowymi dla rynku krypto mechanizmami dźwigni i fundingu. Przed otwarciem pozycji warto rozróżnić aktualną stawkę godzinową, jej odpowiednik ośmiogodzinny oraz roczną ekstrapolację. Równie ważne jest sprawdzenie, czy depozyt wytrzyma jednocześnie niekorzystny ruch ceny i kolejne płatności fundingowe. 3