Dlaczego hossa na złocie w 2026 r. wygląda na trwały trend, a nie krótką spekulację

Złoto w 2026 r. rośnie w sposób wyjątkowo odporny na niekorzystne informacje. Od poziomu poniżej 4100 dolarów za uncję na koniec lipca cena wzrosła w sierpniu do około 4650–4700 dolarów, by zamknąć miesiąc w pobliżu 4400 dolarów. 11

Argument za tym, że nie jest to jedynie wąska, krótkotrwała spekulacja oparta na napięciach geopolitycznych, leży w równoczesnym wzroście zainteresowania na kilku rynkach: funduszy inwestujących w fizyczne złoto, kontraktów terminowych oraz opcji. Nie oznacza to jednak, że rynek nie może gwałtownie się cofnąć. Złoto nadal silnie reaguje na realne rentowności obligacji, kurs dolara i oczekiwania dotyczące polityki Rezerwy Federalnej USA.

Popyt pojawia się jednocześnie w kilku segmentach rynku

Analitycy Société Générale wskazali na zsynchronizowany wzrost ekspozycji na złoto fizyczne, kontrakty futures i opcje — wśród inwestorów detalicznych, profesjonalnych zarządzających kapitałem oraz uczestników rynku instrumentów pochodnych. W sierpniu napływy netto do ETF-ów na złoto wyniosły 201 ton, co było trzecim najwyższym miesięcznym wynikiem w historii pod względem tonażu. Towarzyszyły temu ekspozycja zarządzających funduszami na kontraktach futures bliska rekordów oraz strukturalnie byczy układ cen opcji. 10

Każdy z tych kanałów oznacza nieco inny rodzaj zaangażowania inwestorów:

• ETF-y zabezpieczone złotem pozwalają relatywnie łatwo włączyć kruszec do portfela;
• kontrakty futures pokazują, jak aktywnie inwestorzy instytucjonalni i korzystający z dźwigni stawiają na określony kierunek ceny;
• opcje mogą ujawniać popyt na udział w dalszych wzrostach albo zabezpieczenie przed kolejną zwyżką cen.

Skala zainteresowania ETF-ami jest wyraźna, choć miesięczne dane różnych dostawców należy porównywać ostrożnie: stosują oni odmienne daty odcięcia i definicje przepływów. State Street Global Advisors podał, że do notowanych w USA ETF-ów na złoto napłynęło w sierpniu 7,9 mld dolarów, a do globalnych funduszy zabezpieczonych złotem — 17,1 mld dolarów. 11 Z kolei dane przywołane przez World Gold Council mówią o globalnych napływach do fizycznie zabezpieczonych ETF-ów na poziomie 5,5 mld dolarów i wzroście zasobów o 53 tony. 16 Wspólny wniosek jest prosty: popyt funduszy powrócił, nawet jeśli nie istnieje jedna w pełni porównywalna liczba dla wszystkich zestawień.

Dlaczego poziom około 4400 dolarów jest istotny

Złoto nie wypłaca odsetek. Z tego powodu wzrost realnych rentowności — czyli rentowności po uwzględnieniu inflacji — zwykle podnosi koszt alternatywny jego posiadania. Mimo to metal utrzymał wysokie poziomy, choć oczekiwania wobec zacieśnienia polityki pieniężnej w USA wielokrotnie się zmieniały.

Taka odporność jest zgodna z tezą, że inwestorzy mocniej wyceniają złoto jako zabezpieczenie przed niepewnością monetarną, fiskalną i geopolityczną. Nie dowodzi jednak, że tradycyjna zależność między realnymi stopami procentowymi a ceną złota przestała działać.

Część presji ze strony stóp łagodził słabszy dolar. Ponieważ złoto jest wyceniane w dolarach, jego osłabienie obniża cenę kruszcu dla kupujących posługujących się innymi walutami. Bloomberg informował, że w połowie sierpnia złoto handlowano w pobliżu 4425 dolarów za uncję, gdy dolar osunął się do najniższego poziomu od maja. 1 World Gold Council również wskazywał, że słabszy dolar i poprawa pozycjonowania wsparły złoto mimo rosnących rentowności.

Banki centralne tworzą bardziej długoterminowe źródło popytu

Zakupy sektora oficjalnego są ważne, ponieważ wynikają z decyzji o zarządzaniu rezerwami, a nie tylko z krótkoterminowej oceny stopy zwrotu. Najbardziej wyraźnym przykładem są Chiny. Według Bloomberga Ludowy Bank Chin (PBOC) zwiększył w sierpniu zasoby o 650 tys. uncji, co było największym miesięcznym zakupem od 2023 r. i przedłużyło serię zakupów do 22 miesięcy. 17

PBOC informował wcześniej o zakupie 20 ton w lipcu — największym od końca 2023 r. Wzmacnia to pogląd, że dywersyfikacja rezerw pozostaje istotnym filarem popytu. Działania te często łączy się z odchodzeniem od dolara oraz obawami dotyczącymi zadłużenia państw, ale same dane potwierdzają zakupy, a nie jedną konkretną motywację.

Najbliższe ryzyko: mocne dane o gospodarce i inflacji w USA

W krótkim terminie sytuacja jest mniej jednoznaczna. Amerykańscy pracodawcy utworzyli w sierpniu 162 tys. miejsc pracy, wyraźnie więcej niż prognozowane około 53–56 tys. Po publikacji złoto potaniało, ponieważ rynek podniósł ocenę prawdopodobieństwa podwyżki stóp przez Fed. 23

Mechanizm jest dobrze znany:

1. Mocniejsze dane o aktywności gospodarczej lub inflacji mogą podnieść oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych.
2. Wyższe oczekiwane stopy mogą podnosić rentowności obligacji skarbowych USA, w tym rentowności realne.
3. Mocniejszy dolar i wyższe realne rentowności zwykle zmniejszają atrakcyjność aktywa nieprzynoszącego bieżącego dochodu, jakim jest złoto.

Dlatego odczyty inflacji producentów (PPI) i konsumentów (CPI) w USA będą kluczowym testem. Dane niższe od prognoz zwykle zmniejszałyby presję związaną z oczekiwaniami stóp, wspierając złoto przez niższe rentowności lub słabszego dolara. Wyższy odczyt może natomiast wywołać natychmiastową wyprzedaż, jeśli rynek zacznie wyceniać bardziej restrykcyjną ścieżkę Fed.

Istnieje też mniej przewidywalny scenariusz: uporczywa inflacja może z czasem zwiększyć popyt na złoto jako zabezpieczenie przed utratą wiarygodności polityki gospodarczej, napięciami fiskalnymi czy osłabieniem walut. To możliwa interpretacja rynku, a nie automatyczna reguła. Bezpośrednią, początkową reakcją na wysoki odczyt inflacji zwykle są bowiem wyższe rentowności i silniejszy dolar — oba czynniki niekorzystne dla złota.

Szeroki udział inwestorów wspiera wzrosty, ale zwiększa też kruchość rynku

Te same dane, które świadczą o szerokich podstawach hossy, podnoszą ryzyko zmienności. Silne napływy do ETF-ów, znaczne długie pozycje na rynku futures i bycza aktywność opcyjna mogą wzajemnie wzmacniać wzrostowy impet. Jednak jeśli rentowności wzrosną lub dolar się umocni, tłum uczestników rynku może jednocześnie ograniczać ekspozycję.

Dane o pozycjonowaniu wymagają przy tym ostrożnej interpretacji. World Gold Council podał, że w sierpniu łączne długie pozycje netto na COMEX spadły o 4,4%, do 542 ton. Zarządzający kapitałem zwiększyli je o 11 ton, lecz inni raportowani inwestorzy zmniejszyli długie pozycje netto o 36 ton. 15 „Bycze pozycjonowanie” nie oznacza więc, że każdy wskaźnik na rynku futures rósł nieprzerwanie przez cały miesiąc.

Co potwierdziłoby długoterminowy scenariusz wzrostowy?

Najmocniejszym potwierdzeniem byłoby utrzymanie popytu w niezależnych kanałach:

• dalsze napływy do ETF-ów fizycznie zabezpieczonych złotem;
• kontynuacja zakupów rezerw przez banki centralne, zwłaszcza dużych nabywców takich jak Chiny;
• uporządkowane, a nie skrajnie spekulacyjne pozycjonowanie na rynku futures;
• konstruktywny popyt na opcje bez sygnałów przesadnie jednostronnej spekulacji;
• brak trwałego zaostrzenia warunków przez silnego dolara i rosnące realne rentowności.

Złoto w okolicach 4400 dolarów za uncję najlepiej postrzegać jako rynek wspierany przez kilka równoległych sił, a nie wyłącznie przez jednorazową ucieczkę do bezpiecznej przystani. Znaczenie miały napływy do funduszy, aktywność na instrumentach pochodnych, kurs dolara i zakupy sektora oficjalnego. 11017 Najpoważniejszą krótkoterminową przeciwwagą pozostają jednak dane z USA, które podbijają realne rentowności i dolara — mogą one nadal prowadzić do ostrych korekt, nawet jeśli długofalowe argumenty za dywersyfikacją rezerw i zabezpieczeniem ryzyka pozostają aktualne.