Najwięksi zarządzający aktywami odbudowują pozycje w złocie po przecenie

Duże firmy zarządzające aktywami nie potraktowały ostatniej przeceny złota jako sygnału do definitywnego wyjścia z rynku. Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management i Fidelity International odbudowały pozycje ograniczone wcześniej w tym roku. Zakładają, że długoterminowa rola złota jako zabezpieczenia pozostanie istotna mimo restrykcyjnej polityki pieniężnej w USA. 1

Kupują przecenę, a nie gonią rekord

W styczniu złoto ustanowiło rekord w pobliżu 5600 USD za uncję, po czym wyraźnie się cofnęło. Amundi kupowało metal, oczekując powrotu do 5000 USD za uncję do końca roku. To poziom niższy od styczniowego maksimum, ale sam cel sugeruje, że firma uznaje spadek za okazję do zakupu, a nie za podważenie argumentów za posiadaniem złota. 1

Sednem tej tezy jest dywersyfikacja i odporność portfela. Wśród wskazywanych czynników są utrzymujące się obawy inflacyjne, popyt ze strony banków centralnych, deficyty fiskalne, niepewność geopolityczna oraz możliwość ograniczania globalnej zależności od dolara amerykańskiego. W takim ujęciu złoto nie jest przede wszystkim aktywem przynoszącym bieżący dochód. Ma działać jak ubezpieczenie portfela na wypadek wzrostu ryzyk związanych z polityką gospodarczą, długiem państwowym lub walutami. 1 5

Arnout van Rijn, zarządzający portfelem w Robeco, ocenił, że złoto stało się znacznie szerzej akceptowanym składnikiem portfeli, a nie tylko wyspecjalizowaną alokacją. 8

Dlaczego jastrzębi Fed nie zakończył optymizmu wobec złota

Jastrzębie nastawienie Rezerwy Federalnej i wysokie realne rentowności zwykle nie sprzyjają złotu. Kruszec nie wypłaca kuponu ani odsetek, dlatego wzrost realnych stóp podnosi koszt alternatywny jego posiadania. Dalsze oczekiwania na podwyżki stóp oraz mocniejszy dolar mogą zatem ponownie ciążyć notowaniom.

Inwestorzy odbudowujący ekspozycję najwyraźniej uznają jednak, że znaczna część tego negatywnego wpływu została już uwzględniona w spadku od rekordu. Nie oznacza to, że stopy procentowe przestały mieć znaczenie. Ich zdaniem strukturalne argumenty za złotem mogą po prostu przeważyć nad tymi cyklicznymi presjami w dłuższym horyzoncie. 1 5

Działania Fidelity dobrze pokazują tę różnicę. Zarządzający w Fidelity International podwoił udział złota w jednym z funduszy w ciągu trzech tygodni, dochodząc do ustalonego wewnętrznie limitu 5%. Jako powód wskazał niepewność wokół polityki Fedu. Dodał też, że dalsze osłabienie statusu dolara jako bezpiecznej przystani mogłoby uzasadnić rozważenie podniesienia limitu. 2

Co mówi cel Amundi na 5000 USD — a czego nie mówi

Oczekiwanie Amundi, że cena uncji do końca roku sięgnie 5000 USD, jest konkretną prognozą jednej instytucji, a nie rynkowym konsensusem ani gwarancją. 1

Odzwierciedla ono przekonanie, że czynniki wspierające strategiczne posiadanie złota mogą utrzymać się nawet przy restrykcyjnej polityce pieniężnej. Nie eliminuje jednak krótkoterminowego ryzyka związanego ze zmianami oczekiwań dotyczących stóp, realnych rentowności, kursu dolara czy pozycjonowania inwestorów.

Warto rozdzielić dwa zagadnienia: strategiczną decyzję o alokacji w złoto oraz krótkoterminową prognozę ceny. Mogą prowadzić do podobnego wniosku, ale nie muszą działać według tego samego harmonogramu.

Co powrót popytu na złoto może oznaczać dla spółek wydobywczych

Akcje producentów złota są zwykle operacyjnie lewarowane na cenę metalu. Jeżeli cena uzyskiwana za uncję rośnie, a koszty wydobycia i utrzymania kopalń pozostają względnie stabilne, dodatkowy przychód może wyraźnie zwiększać marże i przepływy pieniężne. Przy spadku ceny złota mechanizm działa w przeciwną stronę.

Ta zależność nie jest jednak idealna. W konkretnym okresie równie ważne mogą być wolumen produkcji, zawartość metalu w rudzie, uzysk, koszty energii i pracy, nakłady inwestycyjne, zabezpieczenia cenowe, finansowanie oraz warunki polityczne w krajach działalności.

Eldorado Gold: wsparcie ze strony ceny, ale kluczowa pozostaje realizacja planu

Eldorado Gold podało, że w II kwartale 2026 r. sprzedało 102 691 uncji złota po średniej zrealizowanej cenie 4379 USD za uncję. Spółka utrzymała prognozy produkcji, kosztów gotówkowych i całkowitych kosztów utrzymania działalności (AISC), z wyłączeniem projektów Skouries i McIlvenna Bay. 13

Trwały wzrost cen złota sprzyjałby przychodowi na uncję, lecz wynik inwestycyjny nadal zależy od kontroli kosztów oraz terminowej realizacji projektów i planów produkcyjnych.

Pan American Silver: ekspozycja na dwa metale i ryzyko wykonawcze

Ekonomika Pan American Silver zależy zarówno od złota, jak i srebra. Spółka informowała, że oczekuje produkcji złota w całym 2026 r. przy dolnej granicy przedziału 700–750 tys. uncji, a AISC segmentu złota raczej przy górnej granicy prognoz z powodu wpływu produkcji. 8

Oznacza to, że notowania spółki są wrażliwe nie tylko na kierunek cen złota, lecz także na ceny srebra i zdolność firmy do realizacji planów wydobycia oraz kosztów.

Aura Minerals: większy potencjał wzrostu, większe ryzyko specyficzne dla spółki

Aura Minerals raportowała wzrost produkcji i przychodów, przy istotnej ekspozycji na ceny złota. Wyniki pokazują jednak, dlaczego kopalnie trzeba oceniać jako przedsiębiorstwa operacyjne, a nie wyłącznie jako zastępnik inwestycji w kruszec: realizacja produkcji oraz wpływ zabezpieczeń cenowych mogą znacząco zmienić raportowane rezultaty. 17

Ryzyka dla kupujących złoto

Te same czynniki, które sprawiają, że złoto może pełnić funkcję zabezpieczenia, mogą też zwiększać jego zmienność. Mocniejszy dolar, wyższe realne rentowności lub kolejne jastrzębie przesunięcie oczekiwań wobec Fedu mogłyby krótkoterminowo obniżyć atrakcyjność metalu nieprzynoszącego dochodu. 1

Poziomy techniczne przywoływane w komentarzach rynkowych należy traktować jako punkty odniesienia dla zarządzania ryzykiem, a nie prognozy ekonomiczne. Mogą pokazać, gdzie skupia się uwaga traderów, ale nie wyznaczają fundamentalnej wartości złota ani nie gwarantują, że wsparcie lub opór się utrzyma.

Wnioski

Najwięksi zarządzający aktywami odbudowują ekspozycję na złoto, ponieważ postrzegają przecenę jako okazję do odtworzenia portfelowego zabezpieczenia przed inflacją, napięciami fiskalnymi, szokami geopolitycznymi i niepewnością wokół dolara. Nie oznacza to, że ignorują jastrzębi Fed. Cel Amundi na poziomie 5000 USD za uncję dobrze oddaje tę konstruktywną, lecz obarczoną ryzykiem perspektywę. 1

Dla inwestorów analizujących spółki wydobywcze odnowiony popyt instytucjonalny na złoto może być wsparciem, ale jest tylko jednym z elementów układanki. Kierunek ceny metalu ma znaczenie, natomiast o tym, jaka część ruchu cen złota trafi do wyniku kopalni, decydują koszty, produkcja, hedging, dyscyplina kapitałowa i ryzyko jurysdykcyjne.