Debiut Shein na giełdzie w Hongkongu: wycena znacznie niższa niż przed laty

Debiut bez efektu „wow”

Shein zadebiutował na giełdzie w Hongkongu pod kodem 0625, ale pierwsza sesja nie przyniosła oczekiwanego potwierdzenia dawnej, bardzo wysokiej wyceny spółki. Akcje otworzyły się mniej więcej na poziomie ceny emisyjnej 48,56 HKD, po czym potaniały o ponad 7 proc. Wcześniej, w obrocie przed debiutem, notowania spadły o około 10 proc. 5

To słaby sygnał dla detalisty, którego oferta publiczna była obserwowana jako jedno z najważniejszych tegorocznych debiutów w Hongkongu. Księga popytu została wprawdzie pokryta przed ustaleniem ceny, jednak reakcja rynku sugeruje, że część inwestorów nie była gotowa płacić więcej za akcje po rozpoczęciu regularnego handlu.

Ile zebrał Shein?

W ramach IPO spółka sprzedała około 280 mln akcji po 48,56 HKD za sztukę. Cena znalazła się blisko środka przedziału ofertowego wynoszącego 47,60–49,50 HKD. Shein pozyskał w ten sposób około 13,6 mld HKD, czyli około 1,7 mld dolarów, a jego wycena sięgnęła około 26,5 mld dolarów. 24

To znacznie mniej niż niemal 100 mld dolarów, które inwestorzy przypisywali firmie na rynku prywatnym w 2022 roku. Obecna wartość Shein jest także niższa od kapitalizacji H&M, szacowanej na około 30 mld dolarów. Różnica pokazuje, że rynek nie wycenia już Shein z tak dużą premią za szybki wzrost jak wcześniej. 14

Popyt był, ale swobodnie dostępnych akcji niewiele

Wśród inwestorów kotwicznych — dużych podmiotów, które zobowiązują się do zakupu akcji i zwykle przetrzymują je przez określony czas — znalazły się alokacje o wartości około 383 mln dolarów. W doniesieniach wymieniano m.in. Boyu Capital i UBS Asset Management. Tencent, General Atlantic oraz Tiger Global były natomiast wskazywane jako podmioty, do których kierowano ofertę lub które rozważały udział. Na podstawie wcześniejszych rozmów nie można jednak przesądzać o ostatecznych przydziałach. 16

Akcje przydzielone inwestorom kotwicznym, a także nowe akcje objęte przez część dotychczasowych udziałowców, zostały objęte sześciomiesięcznym ograniczeniem sprzedaży. Oznacza to, że na początku w wolnym obrocie znalazła się tylko część całej oferty, co ograniczało podaż akcji dostępnych dla pozostałych uczestników rynku. 14

Dlaczego Shein wybrał Hongkong?

Hongkong stał się najbardziej realnym miejscem debiutu po tym, jak plany wejścia na giełdę w Nowym Jorku napotkały opór polityczny i regulacyjny w USA, a wariant londyński utknął. Według doniesień chińskie organy nadzoru obawiały się, że zagraniczne postępowanie giełdowe mogłoby ujawnić wrażliwe informacje dotyczące sieci dostawców Shein działających w Chinach.

Notowanie w Hongkongu było więc rozwiązaniem łatwiejszym do zaakceptowania zarówno z politycznego, jak i regulacyjnego punktu widzenia. 7

Wyniki finansowe pod presją

Problemy Shein nie ograniczają się do samej reakcji giełdy. Wzrost przychodów spółki spowolnił do 8 proc. w 2025 roku, wobec 20,7 proc. rok wcześniej. Przychody wzrosły wprawdzie do 41,8 mld dolarów, ale zysk netto spadł o 38,7 proc., do 2,06 mld dolarów. 416

Jeszcze bardziej wymowna była zmiana w pierwszym kwartale 2026 roku. Shein odnotował stratę netto w wysokości 99 mln dolarów, podczas gdy rok wcześniej miał 395 mln dolarów zysku. Na wynik wpłynęły wolniejsza sprzedaż, zniesienie w USA zwolnienia z cła dla przesyłek o niskiej wartości oraz znaczny jednorazowy odpis księgowy. 910

Zmiana amerykańskich zasad uderzyła szczególnie w model oparty na tanich, bezpośrednich wysyłkach do klientów. W pierwszym kwartale 2026 roku przychody Shein w USA spadły o 14 proc., do 2 mld dolarów. 5

Czy wycena nadal jest atrakcyjna?

Wycena odpowiadająca mniej więcej 15-krotności prognozowanych zysków nie musi być wygórowana w przypadku detalisty o wysokim tempie wzrostu. Problem polega na tym, że taki poziom zakłada powrót do szybszego wzrostu i poprawę marż.

Shein musi jednocześnie zmierzyć się ze skutkami taryf, presją konkurencyjną i rosnącymi kosztami. W praktyce może to oznaczać konieczność przebudowy modelu ultra-niskich cen i bezpośredniej wysyłki, który był podstawą jego dotychczasowego sukcesu. Obniżona wycena IPO odzwierciedla ryzyko, że taka zmiana okaże się trudna lub kosztowna. 19

Kontrola założycieli i przyszła podaż akcji

Dla akcjonariuszy mniejszościowych istotna pozostaje także struktura kontroli. Według dostępnych doniesień założyciele zachowują około 65 proc. kapitału i niemal 90 proc. praw głosu, co znacząco ogranicza wpływ pozostałych inwestorów na decyzje spółki.

Ważnym ryzykiem nie jest jednak wyłącznie sześciomiesięczny zakaz sprzedaży dotyczący inwestorów kotwicznych. Na rynek może trafić więcej akcji po wygaśnięciu ograniczeń założycieli po 24 miesiącach oraz po zakończeniu ograniczeń dotyczących innych inwestorów, przewidywanym w okolicach marca 2027 roku.

Dostępne materiały nie pozwalają potwierdzić wszystkich dokładnych danych dotyczących udziałów i terminów blokad. Ostateczne szczegóły należy sprawdzić w finalnym prospekcie emisyjnym. Na razie debiut Shein pokazuje przede wszystkim, że rynek publiczny podchodzi do spółki znacznie ostrożniej niż prywatni inwestorzy kilka lat temu.