Dlaczego złoto spadło po jastrzębim przemówieniu Kevina Warsha w Jackson Hole

Spadek ceny złota był przede wszystkim reakcją rynku stóp procentowych. Po przemówieniu przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha inwestorzy zwiększyli wyceny możliwej podwyżki stóp. Rentowności amerykańskich obligacji wzrosły, dolar się umocnił, a złoto stało się mniej atrakcyjne w porównaniu z aktywami przynoszącymi odsetki. 13

Najważniejszy impuls: twardszy komunikat Fedu

Przed wystąpieniem w Jackson Hole inwestorzy szukali wskazówek dotyczących kolejnego ruchu amerykańskiego banku centralnego. Złoto było częściowo wspierane oczekiwaniami, że Fed pozostawi stopy bez zmian na wrześniowym posiedzeniu. 4

Warsh przesunął akcent w inną stronę. Ostrzegł, że walka z inflacją jeszcze się nie skończyła, i nie zasugerował, czy Fed zdecyduje się na podwyżkę. Jednocześnie jasno wskazał, że dalsza poprawa inflacji bazowej pozostaje konieczna. 11

Rynek odczytał te słowa jako sygnał jastrzębi, czyli sprzyjający utrzymywaniu wyższych stóp lub ich dalszym podnoszeniu. Rentowność dwuletnich obligacji skarbowych USA wzrosła o 0,118 pkt proc., do 4,348 proc. Był to największy jednodniowy wzrost od marca. W górę poszedł również dolar. 1

Złoto nie wypłaca odsetek ani dywidendy. Gdy rosną oczekiwane rentowności bezpiecznych obligacji, zwiększa się koszt alternatywny posiadania kruszcu.

Dlaczego złoto spadło mimo obaw o inflację i geopolitykę?

Złoto często zyskuje na wartości, gdy inwestorzy obawiają się inflacji, osłabienia walut lub napięć geopolitycznych. W krótkim terminie te czynniki nie zawsze jednak mają decydujące znaczenie. Jeśli rynek uzna, że szok inflacyjny zmusi banki centralne do utrzymywania restrykcyjnej polityki, wzrost rentowności realnych i nominalnych może przeważyć nad popytem na bezpieczne aktywa.

Taki mechanizm zadziałał bezpośrednio po przemówieniu Warsha. Cena złota spot spadła o 2,75 proc., do 4474,45 dol. za uncję, natomiast amerykańskie kontrakty futures z dostawą w grudniu potaniały o 3 proc., do 4524,10 dol. za uncję. 3

Ta sama logika tłumaczy, dlaczego wzrost cen energii lub nowe napięcia związane z Iranem mogą wywołać mieszaną reakcję rynku. Z jednej strony zwiększają popyt na ochronę kapitału. Z drugiej — rodzą obawy, że inflacja pozostanie uporczywa, a stopy procentowe będą wysokie przez dłuższy czas. W takim otoczeniu inwestorzy mogą początkowo przedkładać rentowność obligacji i siłę dolara nad defensywną funkcję złota.

Co stało się na innych rynkach metali szlachetnych?

Presja nie ograniczyła się do rynku spot złota. Srebro oraz instrumenty powiązane ze złotem zwykle reagują na zmiany cen kruszcu na światowych rynkach, kursu dolara i lokalnego pozycjonowania na kontraktach futures. Mocniejszy dolar i wyższe rentowności amerykańskich obligacji mogą więc przenosić spadki także na rynki regionalne.

Dostępne dane pokazują, że indyjski rynek kruszców znajdował się wcześniej na podwyższonych poziomach. 25 sierpnia złoto na giełdzie MCX kosztowało około 1,63 lakh rupii za 10 gramów, a następnego dnia było notowane powyżej 1,62 lakh rupii za 10 gramów. W osobnym raporcie z 31 sierpnia podano, że podczas porannego handlu złoto na MCX traciło 1,14 proc. i kosztowało 154 496 rupii za 10 gramów. Kontrakty futures na srebro spadały o około 1,28 proc.

Nie ma jednak wystarczających, bezpośrednio porównywalnych danych, aby potwierdzić dokładne zmiany wszystkich indyjskich ETF-ów na złoto i srebro, detaliczną cenę 24-karatowego złota w Dubaju oraz cenę 24-karatowego złota w Pakistanie. Te wartości należy sprawdzać w odpowiednich lokalnych źródłach giełdowych lub detalicznych, zamiast wyprowadzać je automatycznie z ruchu na rynku międzynarodowym.

Dlaczego spadki mogą pozostać nierówne?

Jastrzębie przeszacowanie oczekiwań wobec Fedu może w krótkim terminie nadal ciążyć złotu, ale nie usuwa długoterminowych powodów, dla których inwestorzy posiadają kruszec. Jeszcze przed konferencją w Jackson Hole komentarze rynkowe wskazywały, że złoto wspierają obawy przed utratą siły nabywczej walut. 5

Wcześniejsze doniesienia pokazywały również, że metal osiągnął trzymiesięczne maksimum na poziomie 4696,18 dol. za uncję po ogłoszeniu przez amerykański Departament Skarbu działań wspierających długoterminowe obligacje. To wskazuje, że w tle hossy znajdowały się także obawy fiskalne i związane z rynkiem długu. 610

W efekcie rynek pozostaje rozdwojony. Wyższe rentowności i mocniejszy dolar są krótkoterminowymi przeciwnościami dla złota. Z kolei obawy o waluty, zadłużenie rządów i stabilność systemu finansowego mogą ponownie zwiększyć popyt na aktywa materialne. Dodatkowa realizacja zysków po silnym wzroście może podnosić zmienność, ale dostępne źródła nie wskazują wiarygodnego, precyzyjnego poziomu, który miałby wyznaczać dno spadków.

Kolejny test: dane z gospodarki USA

Najważniejszym pytaniem będzie to, czy nadchodzące dane z USA potwierdzą jastrzębią interpretację przemówienia Warsha. Mocne dane z rynku pracy ułatwiłyby inwestorom wycenę scenariusza utrzymywania wysokich stóp przez dłuższy czas, co mogłoby przedłużyć presję na złoto wynikającą z rentowności obligacji.

Słabsze dane dotyczące zatrudnienia lub inflacji mogłyby zadziałać odwrotnie i przywrócić oczekiwania na łagodniejszą politykę pieniężną. W praktyce kolejny ruch złota będzie więc zależał nie tylko od tego, czy konkretne ryzyko jest dla kruszcu „dobre” albo „złe”. Ważniejsze będzie to, która siła okaże się dominująca: wyższe oczekiwane stopy procentowe czy ponowny popyt na ochronę przed inflacją, problemami fiskalnymi i utratą wartości pieniądza.