Potencjalny debiut giełdowy Anthropic za 2 biliony dolarów. Co wiemy, a czego jeszcze nie?

Anthropic zbliża się do potencjalnego debiutu giełdowego, który może stać się jednym z największych w historii rynku technologicznego. Według doniesień inwestorzy i bankierzy rozmawiają o ofercie planowanej na październik 2026 r., wycenie firmy na około 2 bln dolarów oraz pozyskaniu ponad 100 mld dolarów. Jeśli transakcja doszłaby do skutku na taką skalę, twórca Claude’a wyprzedziłby SpaceX pod względem wielkości oferty. 2

Najważniejsze zastrzeżenie: to wciąż potencjalna transakcja, a nie ogłoszone IPO. Anthropic podjęło formalny krok w stronę giełdy, ale nie opublikowało jeszcze prospektu, ostatecznej liczby akcji, przedziału cenowego ani wiążącej daty debiutu.

Co faktycznie już się wydarzyło

1 czerwca Anthropic poufnie złożyło w SEC, czyli amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd, projekt rejestracyjny na formularzu S-1. Taki poufny wniosek rozpoczyna proces przeglądu regulacyjnego, ale pozwala firmie zachować szczegółowy prospekt w tajemnicy do czasu decyzji o jego upublicznieniu.

Nie oznacza to jeszcze, że oferta zostanie wyceniona ani że spółka zadebiutuje zgodnie z planem. Banki mają jednak organizować spotkania z potencjalnymi inwestorami. W przygotowaniach do transakcji według doniesień uczestniczą Goldman Sachs, Morgan Stanley i JPMorgan Chase.

Najlepszym obecnie punktem odniesienia dla wyceny pozostaje ostatnia runda finansowania. Anthropic poinformowało, że w ramach serii H pozyskało 65 mld dolarów przy wycenie po transakcji wynoszącej 965 mld dolarów. Reuters podał, że była to wartość ponad dwukrotnie wyższa od raportowanych 380 mld dolarów z lutego.

Jakie liczby pojawiają się przy IPO

Rozmowy inwestorów i bankierów mają koncentrować się wokół trzech wyjątkowo dużych parametrów:

• potencjalna wycena: około 2 bln dolarów lub więcej,
• potencjalna kwota pozyskana z oferty: ponad 100 mld dolarów,
• możliwy termin: październik 2026 r.

„Financial Times” informował, że inwestorzy Anthropic spodziewają się wyceny na poziomie co najmniej 2 bln dolarów podczas październikowego debiutu. Z kolei „The New York Times” opisywał rozmowy dotyczące pozyskania ponad 100 mld dolarów. 23

Żadna z tych liczb nie jest jednak oficjalnym warunkiem oferty. Wycena może się zmienić w trakcie przeglądu SEC, po analizie danych finansowych przez inwestorów oraz wraz ze zmianą sytuacji na rynku. Ostateczna wielkość emisji będzie zależeć także od liczby nowych akcji oraz od tego, czy dotychczasowi udziałowcy będą mogli sprzedawać swoje walory razem ze spółką.

Dla porównania „The New York Times” podał, że czerwcowy debiut SpaceX przyniósł 85,7 mld dolarów przy wycenie firmy na 1,77 bln dolarów. 2 Są to dwie różne miary: kwota pozyskana w ofercie i całkowita wycena rynkowa przedsiębiorstwa. Anthropic może ostatecznie przebić SpaceX w jednej z nich, w obu albo w żadnej — wszystko zależy od finalnej konstrukcji i ceny IPO.

Skąd pomysł na wycenę rzędu 2 bilionów dolarów

Podstawowym argumentem jest tempo wzrostu przychodów. Reuters informował, że roczne tempo przychodów Anthropic przekroczyło 65 mld dolarów pod koniec lipca, wobec około 9 mld dolarów na koniec 2025 r.

Warto wyjaśnić, czym jest ta miara. „Run rate” to prognoza rocznych przychodów obliczona przez przemnożenie wyników z krótszego, niedawnego okresu. Nie jest ona tym samym co przychody faktycznie rozpoznane i potwierdzone w pełnym, zbadanym roku finansowym.

Jeszcze ambitniej wygląda prognoza na kolejne lata. Reuters podał, że Anthropic zakłada przychody rzędu 190–200 mld dolarów w 2028 r. Bankierzy i inwestorzy mają wykorzystywać tę prognozę oraz mnożniki wartości przedsiębiorstwa do przychodów przy rozmowach o wycenie.

Oznacza to, że potencjalne IPO byłoby przede wszystkim zakładem na przyszłość. Inwestorzy nie płaciliby wyłącznie za dzisiejszą sprzedaż, lecz za zdolność Anthropic do utrzymania szybkiego wzrostu, zdobywania kolejnych klientów biznesowych i przekształcania popytu na modele oraz narzędzia AI w trwałe przychody.

Największe ryzyko finansowe: prognozy odgrywają kluczową rolę

Wycena na poziomie 2 bln dolarów wymagałaby wyjątkowo sprawnej realizacji planów opartych na prognozie sięgającej kilka lat w przyszłość. Różnica między rocznym tempem przychodów przekraczającym 65 mld dolarów a prognozą 190–200 mld dolarów na 2028 r. jest ogromna — nawet przy założeniu dalszego bardzo szybkiego rozwoju.

Wzrost przychodów nie oznacza automatycznie rentowności. „Fortune” informował, że Anthropic nie generuje jeszcze znaczącego zysku netto. Aby uzasadnić wycenę porównywalną z największymi dojrzałymi spółkami technologicznymi, firma musiałaby osiągać zyski na bardzo dużą skalę. 9

Przychody mogą rosnąć szybko, podczas gdy koszty rosną niemal równie dynamicznie. Trenowanie i obsługa zaawansowanych modeli AI wymagają ogromnych zasobów obliczeniowych. Prezeska Anthropic Daniela Amodei wskazywała na wysokie koszty chipów i rozwoju modeli jako jeden z powodów, dla których firmy z tego sektora szukają kapitału na rynkach publicznych.

IPO nie rozwiąże wszystkich potrzeb finansowych

Potencjalny debiut odbywa się w momencie, gdy Anthropic nadal organizuje finansowanie potrzebnej infrastruktury. Bloomberg informował, że odnawialna linia kredytowa spółki może wzrosnąć powyżej zakładanych wcześniej około 10 mld dolarów, choć rozmowy nie zostały jeszcze zakończone.

To istotne, ponieważ wpływy z IPO mogą być tylko jednym ze źródeł kapitału. Zdolność Anthropic do finansowania mocy obliczeniowej, centrów danych, zakupu chipów i dalszego rozwoju modeli będzie wpływać zarówno na rozmiar oferty, jak i na przyszłe marże spółki.

Ład korporacyjny może być równie ważny jak cena akcji

Historia IPO Anthropic obejmuje także pytania o sposób zarządzania firmą. Bloomberg podał, że były prezes amerykańskiej Rezerwy Federalnej Ben Bernanke dołączył do Long-Term Benefit Trust — organu nadzorczego, który ma pomagać w rozliczaniu spółki z realizacji jej misji publicznej.

Inne doniesienia mówiły o możliwych uprzywilejowanych prawach głosu dla założycieli i strukturze akcji z wieloma klasami, ale dostępne materiały nie potwierdzają ostatecznych warunków. 10 Dopóki Anthropic nie opublikuje prospektu, inwestorzy nie będą mogli wiarygodnie ocenić podziału praw głosu, sposobu powoływania zarządu, roli trustu, praw akcjonariuszy ani okresów ograniczenia sprzedaży akcji.

Ta niepewność ma znaczenie. Spółka publiczna z silnie skoncentrowaną kontrolą założycieli może łatwiej realizować długoterminową strategię i być mniej podatna na presję zwykłych akcjonariuszy. Z drugiej strony inwestorzy mogą mieć mniejszy wpływ na firmę, jeśli zmienią się jej wyniki lub priorytety.

Na co zwrócić uwagę w kolejnych miesiącach

Najważniejsze będą nie nagłówki o wycenie, lecz konkretne dokumenty i warunki oferty:

1. Publiczny prospekt S-1. Powinien zawierać zbadane sprawozdania finansowe, czynniki ryzyka, informacje o właścicielach, klasach akcji i konstrukcji oferty.
2. Potwierdzony harmonogram. Październik jest raportowanym celem, a nie gwarantowaną datą debiutu. 3
3. Przedział cenowy i liczba akcji. Dopiero te dane pokażą, jak Anthropic przełoży prywatną wycenę na realną ofertę publiczną.
4. Jakość przychodów i marże. Inwestorzy będą musieli odróżnić powtarzalne, rozpoznane przychody od szacunkowego rocznego tempa sprzedaży.
5. Potrzeby kapitałowe i rozwodnienie udziałów. Prospekt powinien wyjaśnić, ile nowych środków pozyska Anthropic, czy akcje sprzedawać będą także obecni udziałowcy oraz jak duże wydatki będą konieczne do podtrzymania wzrostu.

Wnioski

Potencjalne IPO Anthropic jest na tyle duże, że może zmienić oczekiwania wobec finansowania całego sektora AI. Najbardziej spektakularne liczby pozostają jednak celami i szacunkami opisywanymi przez osoby zaznajomione z rozmowami inwestorów i bankierów, a nie ostatecznymi warunkami transakcji.

Firma poufnie złożyła dokumenty w SEC, jej raportowana prywatna wycena wzrosła do 965 mld dolarów, a roczne tempo przychodów gwałtownie przyspieszyło. Ostateczna ocena będzie zależeć od tego, czy wzrost uzasadni wycenę zbliżającą się do 2 bln dolarów — przy jednoczesnym ponoszeniu ogromnych kosztów infrastruktury potrzebnej do rozwoju zaawansowanych modeli AI.

Dopóki prospekt S-1 nie zostanie opublikowany, a oferta nie otrzyma ceny, najbezpieczniej mówić o przygotowaniach Anthropic do historycznego debiutu, a nie o historycznym IPO, które jest już przesądzone.