Shein zmierza na giełdę w Hongkongu mimo zarzutów dotyczących pracy przymusowej

Shein nadal przygotowuje się do debiutu na giełdzie w Hongkongu. Spółka oferuje około 280 mln akcji, jej księga popytu ma być w pełni pokryta, a rozpoczęcie notowań zaplanowano na 1 września. Krytyka ze strony republikańskiego kongresmena Johna Moolenaara nie doprowadziła — według dostępnych informacji — do wycofania się głównych banków z transakcji. 12

Oferta w liczbach

Globalna oferta obejmuje dokładnie 279 992 500 akcji klasy B, zwykle zaokrąglanych do 280 mln. Przedział cenowy ustalono na 47,60–49,50 HKD za akcję. Około 10 proc. walorów ma trafić do inwestorów w Hongkongu, a pozostała część do inwestorów międzynarodowych — z możliwością późniejszej realokacji i wykorzystania opcji dodatkowego przydziału. 7

Przy cenie z górnej granicy przedziału oferta przyniosłaby 13,86 mld HKD, czyli około 1,77 mld USD, a kapitalizacja Shein wyniosłaby blisko 27 mld USD. To około 70 proc. mniej niż niemal 100 mld USD, na które spółkę wyceniano podczas prywatnej rundy finansowania w 2022 roku. 13

Późniejsze doniesienia wskazywały, że cena emisyjna może znaleźć się bliżej środka przedziału — na poziomie około 48,56 HKD. Oznaczałoby to pozyskanie około 1,7 mld USD i wycenę spółki na mniej więcej 26,5 mld USD.

Głównymi sponsorami i koordynatorami oferty są Goldman Sachs, Morgan Stanley oraz JPMorgan. Konsorcjum emisyjne rozszerzono również o kolejne instytucje, a łączna wartość potencjalnych opłat dla banków może sięgnąć 306 mln HKD, czyli około 39 mln USD. 12

W pełni pokryta księga popytu oznacza, że deklaracje zainteresowania inwestorów odpowiadają co najmniej liczbie oferowanych akcji. Nie jest to jednak gwarancja wzrostu kursu po debiucie. Na pierwsze notowania mogą wpływać m.in. czasowe działania stabilizujące i opcja dodatkowego przydziału akcji. 2

Co zarzuca Sheinowi Moolenaar?

John Moolenaar, przewodniczący komisji specjalnej Izby Reprezentantów USA ds. Chin, wezwał JPMorgan, Goldman Sachs i Morgan Stanley do wycofania się z oferty. Twierdzi, że banki wspierają spółkę, której łańcuch dostaw jest przez krytyków łączony z zarzutami wykorzystywania pracy przymusowej w chińskim regionie Sinciang.

Ważne jest rozróżnienie między zarzutem politycznym a ustaleniem prawnym. Wypowiedź Moolenaara jest apelem kongresowym, a nie wyrokiem sądu, decyzją regulatora ani automatycznym zakazem udziału banków w transakcji. Dostępne informacje nie wskazują, by trzy główne banki wycofały się z oferty — nadal figurują w strukturze konsorcjum.

Kontrowersje dotyczą także prospektu emisyjnego. Reuters informował, że dokument nie wskazywał wprost na ryzyko związane z zarzutami, iż produkty Shein mogą zawierać bawełnę z Sinciangu. Amerykańskie władze i organizacje praw człowieka oskarżają tamtejsze władze o prowadzenie programów pracy przymusowej obejmujących Ujgurów i inne mniejszości. W prospekcie użyto natomiast bardziej ogólnych sformułowań dotyczących ryzyka reputacyjnego.

Dla inwestorów nie jest to wyłącznie kwestia praw człowieka. Zakres ujawnień może wpływać na ocenę ryzyka prawnego, handlowego i reputacyjnego związanego z łańcuchem dostaw. Hongkoński prospekt przeszedł jednak dalej bez szczegółowego odniesienia do Sinciangu, które komplikowało wcześniejsze próby wejścia na zachodnie giełdy. 13

Dlaczego Hongkong, a nie Nowy Jork lub Londyn?

Oferta w Hongkongu jest kolejnym etapem po nieudanych lub zawieszonych planach debiutu w Nowym Jorku i Londynie. Tamte próby napotkały na przeszkody regulacyjne, presję polityczną i pytania o sposób ujawniania informacji o łańcuchu dostaw. 41518

Zgoda Chin na hongkońskie IPO usunęła jedną z kluczowych barier. Wybór miejsca notowań odzwierciedla też złożoną tożsamość korporacyjną Shein: firma ma siedzibę w Singapurze, ale została założona w Chinach i pozostaje silnie związana z chińską bazą produkcyjną. Reuters opisywał debiut w Hongkongu jako próbę pogodzenia międzynarodowych ambicji Shein z jej chińskimi korzeniami. 1824

Hongkong daje spółce dostęp do rynku publicznego po tym, jak notowania na Zachodzie stały się trudne do przeprowadzenia. Nie usuwa jednak pytań o standardy pracy, możliwość prześledzenia pochodzenia produktów ani zakres informacji, których powinni oczekiwać inwestorzy.

Wycena wyraźnie niższa niż wcześniej

Planowana wycena jest dużym urealnieniem oczekiwań wobec Shein. Spadek względem prywatnego szczytu analitycy i inwestorzy wiążą ze słabszymi perspektywami wzrostu, wyższymi kosztami operacyjnymi i importowymi, ryzykiem regulacyjnym oraz niepewnością, czy model ultra-taniej mody może nadal rozwijać się w dotychczasowym tempie. 110

Presja rośnie również na najważniejszych rynkach. W Stanach Zjednoczonych zmiany dotyczące importu niskowartościowych przesyłek osłabiły przewagę wynikającą z zasady de minimis, która pomagała utrzymywać niskie ceny dostaw bezpośrednio do klientów. Shein informował, że zmiana przepisów zaszkodziła sprzedaży, a wyższe koszty importu mogą obciążać ceny i marże. 1922

Dlatego dla inwestorów pytanie brzmi nie tylko, czy Shein zdoła wejść na giełdę. Ważniejsze będzie to, czy spółka utrzyma wzrost, jednocześnie ponosząc wyższe koszty celne, spełniając wymogi ochrony konsumentów i mierząc się z możliwymi karami oraz stratami reputacyjnymi.

Szersze ryzyka regulacyjne i środowiskowe

Shein ujawnił, że jego działalność w USA jest przedmiotem dochodzenia Federalnej Komisji Handlu (FTC), a postępowanie może zakończyć się znaczącymi karami. Spółka mierzy się także ze sprawami regulacyjnymi w Europie, a wcześniejsze dochodzenia i kary utrzymują kwestie środowiskowe, społeczne i zarządcze — określane skrótem ESG — w centrum uwagi. 171923

Kontrowersje wykraczają poza zarzuty dotyczące Sinciangu. Krytycy wskazują na standardy pracy, odpady tekstylne, emisje, bezpieczeństwo produktów, deklaracje środowiskowe oraz bardzo krótki cykl życia ubrań charakterystyczny dla ultra-fast fashion. Ryzyka te mogą przekładać się na koszty prawne i zgodności z przepisami, zmianę zachowań konsumentów oraz ograniczenia działalności. 17

Debiut to nie koniec problemów

Operacyjnie oferta Shein posuwa się naprzód: popyt ma wystarczać do pokrycia sprzedawanych akcji, a debiut zaplanowano na 1 września. Nie rozstrzyga to jednak sporów dotyczących ujawnień, praw człowieka, regulacji ani napięć geopolitycznych.

Jeśli oferta spotka się z dużym zainteresowaniem, będzie to oznaczało, że inwestorzy są gotowi finansować Shein przy znacznie niższej wycenie niż w 2022 roku. Nie będzie to natomiast dowód na rozwiązanie problemów związanych z łańcuchem dostaw ani gwarancja stabilnych notowań po debiucie.