Uber chce przejąć Delivery Hero. Co oznacza oferta 41,50 euro za akcję?

Oferta Ubera dotycząca Delivery Hero to duży, gotówkowy krok w stronę rozbudowy biznesu dostaw — ale nie jest to jeszcze sfinalizowane przejęcie. Uber proponuje 41,50 euro za akcję, natomiast Delivery Hero w okresie przyjmowania zapisów i postępowania regulacyjnego nadal działa niezależnie. Jeśli wszystkie warunki zostaną spełnione, transakcja ma zostać rozliczona w drugiej połowie 2027 r. 5

Najważniejsze warunki oferty

Dobrowolna publiczna oferta przejęcia przewiduje 41,50 euro w gotówce za każdą akcję Delivery Hero. Cena oznacza około 108-procentową premię wobec niezaburzonego kursu zamknięcia z 8 maja 2026 r. oraz około 127 proc. względem trzymiesięcznej średniej ceny ważonej wolumenem (VWAP) z tego dnia. 5

Oferta implikuje wartość kapitałową 100 proc. Delivery Hero na poziomie 14,8 mld dolarów. Po uwzględnieniu wcześniejszych zakupów akcji przez Ubera efektywna wartość wynosi około 13,7 mld dolarów. 9

Niemiecki urząd nadzoru finansowego BaFin zatwierdził dokument ofertowy. Okres przyjmowania zapisów trwa od 27 sierpnia do 5 listopada 2026 r. Akcjonariusze powinni odróżnić ten termin od finalizacji transakcji: przejęcie wciąż wymaga spełnienia kolejnych warunków i według obecnych założeń nie zostanie rozliczone przed drugą połową 2027 r. 5

Co musi się wydarzyć przed finalizacją?

Oferta jest uzależniona od osiągnięcia minimalnego poziomu akceptacji wynoszącego 50 proc. plus jedna akcja, obliczanego zgodnie z zasadami określonymi w transakcji i z uwzględnieniem akcji posiadanych już przez Ubera. Potrzebne będą również zgody dotyczące kontroli koncentracji oraz inne zezwolenia regulacyjne. 5

Przed formalnym uruchomieniem oferty Uber posiadał 24,77 proc. kapitału zakładowego Delivery Hero z prawem głosu, a dodatkowe 11,74 proc. ekspozycji ekonomicznej uzyskał dzięki instrumentom pochodnym powiązanym z akcjami. Prosus bezwarunkowo zobowiązał się do wniesienia 16,68 proc. akcji, co na ogłoszonych warunkach zwiększa łączny udział ekonomiczny Ubera do około 53 proc. 5

Istniejące udziały ułatwiają osiągnięcie progu akceptacji, ale nie usuwają ryzyka regulacyjnego ani ryzyka związanego z wykonaniem transakcji. Uber zobowiązał się także, że przez trzy lata nie zawrze umowy o dominacji i transferze zysków. Do momentu finalizacji Delivery Hero pozostaje niezależne prawnie i operacyjnie. 5

Dlaczego Uber chce przejąć Delivery Hero?

Strategiczny sens transakcji sprowadza się przede wszystkim do skali i zasięgu geograficznego. Połączona platforma ma działać na 99 rynkach, a liczba rynków, na których Uber oferuje zarówno usługi mobilności, jak i dostawy, wzrosłaby z 34 do 58. Spółki prognozują, że ich łączne rezerwacje brutto w ujęciu pro forma wyniosłyby za 2025 r. 236 mld dolarów. 5

Delivery Hero wnosi do transakcji rozpoznawalne lokalne marki dostawcze, relacje z restauracjami i innymi sprzedawcami, sieci kurierów oraz działalność w segmencie szybkich dostaw Quick Commerce. Dla Ubera atrakcyjne nie są więc wyłącznie dodatkowe zamówienia. Większy zasięg dostaw może zwiększyć możliwości sprzedaży krzyżowej w ramach platformy łączącej przejazdy i dostawy oraz poprawić gęstość sieci klientów, sprzedawców i kurierów. Konstrukcja transakcji oznacza jednak, że Uber nie przejmie wszystkich aktywów Delivery Hero w obecnym układzie geograficznym. 9

Do transakcji dochodzi w momencie poprawy wyników operacyjnych Delivery Hero. Spółka podniosła prognozę porównywalnego wzrostu GMV na 2026 r. z 8–10 proc. do 9–11 proc. oraz zwiększyła przedział prognozy skorygowanej EBITDA do 960 mln–1 mld euro. 2

Czy lepsze wyniki Delivery Hero przemawiają za wyższą ceną?

W pierwszym półroczu Delivery Hero wypracowało 427 mln euro skorygowanej EBITDA — więcej niż 396 mln euro prognozowane przez analityków cytowanych w relacjach. 1

Ten wynik oraz podniesione prognozy mogą uzasadniać ekonomicznie wyższą cenę, jeśli kurs Delivery Hero nadal będzie wyraźnie niższy od 41,50 euro. Różnica może jednak odzwierciedlać również wartość pieniądza w czasie, długi termin potencjalnego rozliczenia w 2027 r. oraz ryzyko, że zgody regulacyjne lub inne warunki nie zostaną spełnione. Nie jest to zatem dowód, że oferta jest zbyt niska — ani że Uber zamierza ją podnieść. Żadna wyższa oferta nie została ogłoszona. 15

Dla akcjonariuszy podstawowy wybór jest jasny: 41,50 euro w gotówce, jeśli oferta zakończy się sukcesem, albo dalsza ekspozycja na samodzielny rozwój i wykonanie strategii Delivery Hero, jeśli transakcja upadnie lub nie zostanie zamknięta.

Konkurencja i subskrypcje są kluczowe

Prezes Delivery Hero Niklas Östberg określił konkurencję na najważniejszych rynkach jako „naprawdę brutalną”. Wskazał też na subskrypcje jako ważne źródło lojalności klientów: około połowa klientów w Korei Południowej i około 60 proc. w Arabii Saudyjskiej korzysta z subskrypcji. 2

Te dane pomagają wyjaśnić strategiczną wartość lokalnych ekosystemów Delivery Hero. Duża baza subskrybentów może wspierać regularne zamówienia i utrudniać konkurentom odebranie klientów. Jednocześnie silna rywalizacja może obniżać marże oraz utrzymywać wysokie wydatki na pozyskiwanie klientów i promocje. Ta sama pozycja rynkowa, która przyciąga Ubera, może więc po finalizacji wymagać dużej dyscypliny operacyjnej. 2

Dlaczego ważna jest sprzedaż części działalności SSW Partners?

Równolegle z przejęciem Delivery Hero warunkowo zgodziło się sprzedać działalność na 14 rynkach firmie SSW Partners za około 1,6 mld dolarów. Wśród nich są jurysdykcje, w których Uber Eats i Delivery Hero konkurują ze sobą. Sprzedaż zależy od zamknięcia oferty Ubera oraz spełnienia innych standardowych warunków. 9

To SSW Partners — a nie Uber — kontrolowałoby przejęte biznesy. Firma ma prowadzić je niezależnie, poszukując partnerów strategicznych. Wydzielenie tych aktywów może ograniczyć bezpośrednie nakładanie się działalności i pomóc w rozwiązaniu problemów regulacyjnych, ale jednocześnie zmniejsza zakres aktywów Delivery Hero, które ostatecznie trafią do Ubera. 9

Podsumowanie

Oferta Ubera w wysokości 41,50 euro za akcję zapewnia akcjonariuszom Delivery Hero znaczną premię i daje amerykańskiej spółce wyraźną drogę do zbudowania znacznie większej globalnej sieci dostaw. Korzyści strategiczne są istotne: więcej rynków, więcej lokalnych marek oraz szersza platforma łącząca mobilność i dostawy.

Oferta pozostaje jednak warunkowa. Okres jej przyjmowania kończy się 5 listopada 2026 r., a finalizacja jest oczekiwana dopiero w drugiej połowie 2027 r. Podniesione prognozy Delivery Hero na 2026 r. wzmacniają argument, że spółka może być warta więcej jako niezależny biznes. Z kolei wydzielenie aktywów do SSW Partners i konieczność uzyskania zgód regulacyjnych pokazują, dlaczego wynik transakcji nadal nie jest przesądzony. Najważniejsze zmienne to obecnie poziom akceptacji akcjonariuszy, zgody regulatorów, harmonogram finalizacji oraz to, czy Uber utrzyma cenę 41,50 euro.