CXMT pokazał wyniki po debiucie. Boom na pamięci AI przyniósł 22,4 mld dolarów przychodu

Pierwszy raport finansowy ChangXin Memory Technologies (CXMT) po lipcowym debiucie na giełdzie w Szanghaju pokazał skalę obecnego boomu na pamięci dla sztucznej inteligencji. Chiński producent układów DRAM odnotował w pierwszym półroczu 2026 r. 150,31 mld juanów przychodu (22,4 mld dolarów), co oznacza wzrost o 873,64 proc. rok do roku. Zysk netto przypisany akcjonariuszom sięgnął 77,6 mld juanów, podczas gdy rok wcześniej spółka miała stratę w wysokości około 2,3 mld juanów. 15

Wyniki były wyraźnie lepsze od prognoz przedstawionych przed debiutem. Jednocześnie otwierają ważniejsze pytanie dla inwestorów: jaka część sukcesu CXMT wynika z trwałego zwiększania skali działalności, a jaka z wyjątkowo wysokich cen pamięci DRAM podczas napędzanego przez AI niedoboru podaży?

Przychody wystrzeliły, a strata zamieniła się w zysk

Przychody CXMT w pierwszych sześciu miesiącach 2026 r. wyniosły 150,31 mld juanów, wobec około 15,4 mld juanów w analogicznym okresie poprzedniego roku. Zysk netto przypisany akcjonariuszom wyniósł około 77,6 mld juanów, w porównaniu ze stratą 2,33 mld juanów w pierwszym półroczu 2025 r. 15

Spółka wcześniej zakładała, że jej przychody wyniosą od 110 do 120 mld juanów, a zysk netto znajdzie się w przedziale 66–75 mld juanów. 3

Oznacza to, że przychody były o około 25 proc. wyższe od górnej granicy prognozy, natomiast zysk nieznacznie ją przekroczył. Skala pozytywnego zaskoczenia jest istotna, ponieważ wcześniejsze prognozy już uwzględniały gwałtowne odbicie cen i popytu na pamięci.

Jak boom na AI pomógł produktom DDR

Bezpośrednim katalizatorem była szersza zapaść równowagi na rynku DRAM. Centra danych obsługujące sztuczną inteligencję potrzebują ogromnych ilości pamięci, w tym pamięci o wysokiej przepustowości — HBM (High Bandwidth Memory), projektowanej z myślą o wymagających obliczeniach.

Samsung Electronics, SK Hynix i Micron kierują coraz większą część mocy produkcyjnych oraz inwestycji w stronę wysokomarżowych układów HBM i innych produktów związanych z AI. 16 To może ograniczać podaż tradycyjnych pamięci DRAM stosowanych w serwerach, komputerach osobistych i urządzeniach konsumenckich.

Na takim otoczeniu skorzystały produkty CXMT z serii DDR, które spółka wskazuje jako główne źródło przychodów. CXMT nie musiał więc być liderem rynku HBM, aby czerpać korzyści z boomu na sztuczną inteligencję. Popyt na infrastrukturę AI podbił ceny także w innych segmentach rynku pamięci. 16

CXMT spodziewa się, że globalny niedobór pamięci DRAM utrzyma się w drugim półroczu 2026 r. To korzystna prognoza krótkoterminowa, ale nie gwarancja trwale wysokich marż. Rynek pamięci jest wyjątkowo cykliczny: gdy producenci zwiększają moce lub przesuwają produkcję między kategoriami produktów, równowaga podaży może szybko się zmienić. 1

Sześć miesięcy sprzedaży przebiło cały 2025 rok

Przychody CXMT w pierwszym półroczu były ponad dwukrotnie wyższe od przychodów za cały 2025 r., które wyniosły 61,799 mld juanów. 4 To porównanie dobrze pokazuje dwie strony obecnej historii:

• Rozwój spółki: CXMT szybko zwiększa produkcję i skalę działalności w strategicznie ważnym segmencie chińskiego przemysłu półprzewodników.
• Sprzyjające ceny: ceny i popyt na pamięci DRAM gwałtownie wzrosły podczas obecnego cyklu napędzanego przez AI.

Wyniki za 2026 r. świadczą więc o wyjątkowym tempie wzrostu, ale nie powinny automatycznie być traktowane jako normalna, powtarzalna baza rocznych zysków. Spadek cen pamięci mógłby znacząco obniżyć rentowność CXMT, nawet gdyby spółka nadal sprzedawała więcej układów.

IPO stworzyło ogromne oczekiwania rynku

W ramach debiutu na szanghajskim rynku STAR CXMT pozyskał 57,92 mld juanów (8,6 mld dolarów). Akcje wyceniono na 8,66 juana, a pierwszego dnia notowań otworzyły się po 49,50 juana. Na zamknięciu sesji były niemal 466 proc. wyżej niż cena emisyjna, a kapitalizacja CXMT wzrosła do około 3,3 bln juanów. Spółka stała się wówczas najcenniejszą firmą notowaną w Chinach kontynentalnych.

Reakcja rynku odzwierciedlała nie tylko bieżące wyniki finansowe. Inwestorzy wyceniali CXMT również jako potencjalnego krajowego lidera rynku pamięci — branży kluczowej dla chińskich planów zwiększania samowystarczalności technologicznej.

Popyt inwestorów na chińskie spółki z sektora pamięci potwierdza także planowany debiut giełdowy spółki-matki Yangtze Memory Technologies. Oferta ma opiewać na około 33 mld juanów, czyli 4,9 mld dolarów. 17

CXMT rośnie szybko, ale nie jest jeszcze globalnym liderem DRAM

Kapitalizacja CXMT jest znacznie większa niż obecny udział spółki w światowej produkcji DRAM. Według danych Counterpoint przytoczonych przez CNBC Samsung kontroluje około 38 proc. globalnego rynku DRAM, SK Hynix 29 proc., a Micron 22 proc. Udział CXMT wynosi około 8 proc., a w prospekcie emisyjnym spółka podawała 7,67 proc.

Ta różnica ma znaczenie. CXMT jest ważnym chińskim producentem pamięci i znaczącym czwartym graczem, ale nie dogonił jeszcze trzech ugruntowanych liderów pod względem udziału w rynku, skali działalności ani technologii. Kluczowe dla inwestorów będzie to, czy spółka wykorzysta środki z IPO, popyt krajowy i obecną siłę cenową do dalszego zmniejszania dystansu.

W jednej wycenie wyglądał tanio, w innej — bardzo drogo

Przed debiutem Reuters przytaczał porównanie, według którego CXMT był wyceniany na około 1,0-krotność szacowanej przez Morningstar wartości księgowej na 2027 r. Dla globalnych konkurentów wskaźnik ten wynosił około 2,1–2,3. 3

Do tego porównania trzeba jednak podchodzić ostrożnie. Inne materiały dotyczące IPO wskazywały, że oferta wyceniała spółkę na około pięciokrotność jej wartości księgowej z 2025 r. i ponad 300-krotność zysków z 2025 r. 2 Są to różne okresy odniesienia i różne podstawy wyceny, dlatego wskaźników nie można bezpośrednio zestawiać.

Szerszy wniosek jest bardziej jednoznaczny niż pojedyncza wielokrotność: cena emisyjna uwzględniała oczekiwania bardzo szybkiego wzrostu, a późniejszy rajd akcji wyniósł kapitalizację znacznie powyżej poziomu z IPO. Inwestorzy są więc mocno uzależnieni od odpowiedzi na pytanie, czy obecne zyski są cyklicznym bonusem, czy początkiem trwałej bazy wynikowej.

Najważniejsze szanse i ryzyka

Szanse

CXMT korzysta z kilku strukturalnych przewag. Chiny mają duży krajowy popyt na pamięci, a władze wspierają budowę bardziej samowystarczalnego łańcucha dostaw półprzewodników. Przenoszenie globalnych mocy produkcyjnych w stronę HBM stworzyło dodatkową przestrzeń dla dostawców koncentrujących się na tradycyjnych produktach DDR. 117

Środki pozyskane w IPO mogą pomóc CXMT zwiększyć produkcję, poprawić miks produktowy i skuteczniej konkurować z międzynarodowymi dostawcami. Jeśli spółka zamieni dzisiejszą siłę cenową w trwałą skalę produkcji i długoterminowe relacje z klientami, obecny cykl może stać się dla niej punktem wyjścia, a nie jednorazową premią.

Ryzyka

Największym zagrożeniem pozostaje cykliczność rynku pamięci. Wysokie ceny zachęcają producentów do zwiększania mocy, a późniejszy wzrost podaży może wywierać presję na przychody i marże. Zysk CXMT za pierwsze półrocze jest tak duży w porównaniu z wcześniejszymi wynikami, że zakładanie jego utrzymania na niezmienionym poziomie byłoby szczególnie ryzykowne.

Niepewność wiąże się również z kontrolą eksportu. YMTC, czołowy chiński producent pamięci flash NAND, znajduje się już na amerykańskiej liście Entity List, co ograniczyło jego dostęp do dostawców, oprogramowania i narzędzi pochodzących ze Stanów Zjednoczonych. Ten sam szerszy kontekst geopolityczny może mieć znaczenie dla dostępu CXMT do sprzętu, komponentów i technologii. 19

CXMT wciąż pozostaje też znacznie mniejszy od Samsunga, SK Hynix i Microna pod względem udziału w światowym rynku DRAM. Dalszy rozwój będzie zależeć od postępu technologicznego, skali produkcji, akceptacji produktów przez klientów i trwałości obecnego niedoboru — nie tylko od entuzjazmu inwestorów.

Wniosek

Pierwszy raport CXMT po debiucie giełdowym był wyjątkowo mocny: przychody sięgnęły 150,31 mld juanów, wzrosły o niemal 874 proc., a zysk netto wyniósł 77,6 mld juanów wobec straty rok wcześniej. Spółka przekroczyła również prognozy opublikowane przed IPO. 13

Najlepiej odczytywać te dane jako dowód nadzwyczajnego impetu operacyjnego w sprzyjającej fazie cyklu DRAM, a nie jako dowód, że rekordowe zyski utrzymają się na stałe. Popyt związany z AI, ograniczona podaż tradycyjnych pamięci i chińskie dążenie do samowystarczalności półprzewodnikowej tworzą dla CXMT ogromną szansę. Decydującym testem będzie jednak to, czy spółka utrzyma wzrost po normalizacji cen pamięci i dostosowaniu planów produkcyjnych przez globalnych konkurentów.