Uber chce przejąć Delivery Hero: warunki oferty, terminy i możliwe skutki

Uber złożył dobrowolną, publiczną ofertę gotówkowego przejęcia Delivery Hero. Jeśli transakcja dojdzie do skutku, amerykańska spółka znacząco zwiększy skalę działalności dostawczej poza Chinami. Na razie Delivery Hero pozostaje jednak niezależną firmą, a finalizacja zależy od decyzji akcjonariuszy i zgód regulacyjnych. Rozliczenie transakcji jest obecnie oczekiwane w drugiej połowie 2027 roku. 12

Najważniejsze warunki oferty

Oferta składana przez pośrednią, w 100% zależną od Ubera spółkę obejmuje 41,50 euro w gotówce za każdą akcję Delivery Hero, która nie znajduje się już w posiadaniu oferenta. Dokument ofertowy został zatwierdzony przez niemiecki Federalny Urząd Nadzoru Finansowego (BaFin). Akcjonariusze mogą przyjmować ofertę od 27 sierpnia do 5 listopada 2026 roku, do godz. 24.00 czasu frankfurckiego. 12

Cena oznacza około 108% premii wobec niezaburzonego kursu zamknięcia Delivery Hero z 8 maja oraz około 127% premii wobec niezaburzonej trzymiesięcznej średniej ceny ważonej wolumenem (VWAP) z tego okresu. Oferta wycenia 100% kapitału własnego Delivery Hero na około 14,8 mld dolarów, a po uwzględnieniu wcześniejszych zakupów akcji przez Ubera — na około 13,7 mld dolarów. 12

Uber już ma znaczącą pozycję

Przed uruchomieniem oferty Uber posiadał około 24,77% głosów na walnym zgromadzeniu Delivery Hero. Instrumenty pochodne zapewniały mu dodatkowo około 11,74% ekspozycji ekonomicznej. Prosus, jeden z głównych akcjonariuszy Delivery Hero, bezwarunkowo zobowiązał się odpowiedzieć na ofertę w odniesieniu do 16,68% akcji. W efekcie łączna ekspozycja ekonomiczna Ubera ma wzrosnąć do około 53%. 12

Jakie warunki musi spełnić transakcja?

Oferta jest uzależniona od uzyskania co najmniej 50% plus jednej akcji w kapitale Delivery Hero. Do tego progu nie wlicza się akcji własnych spółki, ale uwzględnia się akcje posiadane przez Ubera. Potrzebne będą także wymagane zgody w zakresie kontroli koncentracji oraz inne zgody regulacyjne. 12

Długi harmonogram oznacza, że między zakończeniem zapisów a wypłatą pieniędzy może minąć wiele miesięcy. Do czasu rozliczenia Delivery Hero działa jako niezależna spółka. Uber zobowiązał się również, że przez trzy lata nie zawrze z Delivery Hero umowy o dominacji i transferze zysków, co ogranicza jedną z dróg do szybkiej formalnej integracji po zamknięciu transakcji. 12

Dlaczego Uber chce kupić Delivery Hero?

Uber przedstawia transakcję jako rozszerzenie wieloproduktowej platformy łączącej mobilność i dostawy. Po przejęciu działalność grupy miałaby obejmować łącznie 99 rynków, a pro forma wartość rezerwacji brutto za 2025 rok wyniosłaby 236 mld dolarów. Szczególnie istotna jest liczba rynków, na których Uber mógłby oferować jednocześnie przejazdy i dostawy: wzrosłaby ona z 34 do 58. 12

Taka skala może ułatwić:

• sprzedaż krzyżową usług użytkownikom korzystającym z przejazdów i dostaw;
• zwiększenie liczby restauracji i sklepów dostępnych na platformie;
• lepsze wykorzystanie sieci kurierów;
• rozwój subskrypcji i częstsze korzystanie z aplikacji;
• rozłożenie kosztów technologii, marketingu i infrastruktury na większą bazę zamówień.

Rynek dostaw jedzenia jest kapitałochłonny, silnie konkurencyjny i w dużej mierze zależny od skali. Przejęcie dałoby Uberowi większą pozycję wobec głównych rywali w Stanach Zjednoczonych i Europie. Wartość Delivery Hero wynika nie tylko z samego wolumenu zamówień, lecz także z lokalnych marek, ugruntowanej obecności na poszczególnych rynkach, działalności quick commerce oraz modelu subskrypcji i angażowania klientów. Trwałość tych przewag nadal będzie jednak zależeć od konkurencji i regulacji. 2

Delivery Hero poprawia wyniki przed przejęciem

Oferta pojawia się w momencie, gdy Delivery Hero podnosi prognozy na 2026 rok. Spółka oczekuje obecnie wzrostu wartości brutto sprzedaży (GMV) o 9–11%, wobec wcześniejszych 8–10%. Prognozę wzrostu przychodów zwiększono do 17–19%, skorygowanego EBITDA do 960 mln–1 mld euro, a wolnych przepływów pieniężnych do ponad 250 mln euro. 7

W pierwszej połowie roku skorygowany EBITDA wyniósł około 427 mln euro, czyli był o około 4% wyższy niż rok wcześniej i przekroczył oczekiwania. 35 Lepsza dynamika operacyjna może być ważna dla akcjonariuszy oceniających, czy zaproponowana cena w pełni odzwierciedla przyszły potencjał samodzielnego Delivery Hero.

Czy Uber może podnieść cenę?

Niektórzy analitycy sugerowali, że oferta mogłaby zostać podwyższona. Ich argumentem jest m.in. poprawa wyników Delivery Hero po zawarciu wstępnego porozumienia oraz fakt, że część potencjalnego wzrostu wartości po przejęciu przypadłaby Uberowi. To jednak opinia rynkowa, a nie zapowiedź amerykańskiej spółki. Wiążąca oferta nadal wynosi 41,50 euro za akcję. 12

Sprzedaż aktywów do SSW Partners

Równolegle Delivery Hero uzgodniło sprzedaż działalności na 14 rynkach, zwłaszcza tych, na których występuje nakładanie się działalności obu firm, amerykańskiej firmie inwestycyjnej SSW Partners za około 1,6 mld dolarów. Transakcja jest odrębna od oferty Ubera, ale jej realizacja zależy od powodzenia przejęcia. Uber nie będzie kontrolować sprzedawanych aktywów, a SSW Partners ma samodzielnie poszukiwać dla nich partnerów strategicznych. 12

Co to oznacza dla akcjonariuszy?

Kluczowe pytanie brzmi, czy 41,50 euro za akcję wystarczająco rekompensuje akcjonariuszom poprawę rentowności Delivery Hero i możliwy wzrost wartości spółki pozostającej niezależną. Z drugiej strony oferta zapewnia wysoką premię wobec wcześniejszych notowań i daje możliwość otrzymania gotówki bez czekania na realizację samodzielnego planu spółki.

Decyzję komplikują długi termin rozliczenia, ryzyko regulacyjne, konieczność osiągnięcia wymaganego progu akceptacji oraz niepewność co do dalszej konkurencji na rynku dostaw. Do czasu spełnienia wszystkich warunków Uber nie przejmuje jeszcze pełnej kontroli operacyjnej nad Delivery Hero.