Bitcoin odbił o 26 proc. Kluczowy test dopiero przed rynkiem

Bitcoin odbił od sierpniowych minimów o około 26 proc., ale za tym ruchem nie stał jeden magiczny katalizator. Rajd rozwijał się etapami: najpierw pojawiła się ulga związana z rynkiem obligacji i płynnością, potem doszło do gwałtownego zamykania krótkich pozycji na instrumentach pochodnych, a następnie dołączył realny popyt na rynku kasowym — między innymi za pośrednictwem amerykańskich spotowych ETF-ów na bitcoina. 212

Najważniejsze pytanie brzmi teraz: czy popyt kasowy będzie wystarczająco silny, aby wchłonąć dużą podaż w przedziale 81–86 tys. dolarów, czy też rynek jedynie przedłużył techniczny short squeeze?

Od decyzji Departamentu Skarbu do wybicia bitcoina

19 sierpnia Departament Skarbu USA ogłosił, że zwiększy planowaną wartość odkupu nominalnych papierów skarbowych z kuponem o terminie zapadalności 10–30 lat — z 2 mld do co najmniej 4 mld dolarów na operację. Zmiana ma obowiązywać od 9 września do 4 listopada. 25

Długoterminowe rentowności początkowo spadły. W jednym z raportów rentowność amerykańskich obligacji 30-letnich obniżyła się do 5,21 proc. z 5,31 proc. na poprzednim zamknięciu. Taki ruch zwykle poprawia nastawienie inwestorów do aktywów ryzykownych, ponieważ łagodzi presję płynnościową i zmniejsza obawy związane z kosztem pieniądza na długim końcu krzywej dochodowości. 25

Bitcoin wybił się wówczas z utrzymującego się przez około sześć tygodni przedziału 62,5–65 tys. dolarów. Początkowo kurs dotarł w okolice 69,5–70 tys. dolarów, a później wzrósł do około 80,7–81 tys. dolarów. 414

Short squeeze nadał rajdowi dodatkową siłę

Pierwsza faza wzrostów była w dużej mierze napędzana przez przymusowe zamykanie krótkich pozycji. Inwestorzy obstawiający spadki musieli odkupować bitcoina, gdy kurs zaczął szybko rosnąć, co dodatkowo zwiększyło presję zakupową.

Szacunki likwidacji krótkich pozycji w ciągu 24 godzin sięgały około 3 mld dolarów, podczas gdy likwidacje pozycji długich wyniosły około 263,5 mln dolarów. W innym pomiarze same likwidacje shortów oszacowano na 1,74 mld dolarów. Różnice wynikają z zakresu danych i metodologii poszczególnych serwisów, ale kierunek był jednoznaczny: to posiadacze krótkich pozycji zostali zmuszeni do kapitulacji. 4519

To ważne rozróżnienie. Short squeeze może szybko wynieść cenę wyżej, lecz sam w sobie nie dowodzi trwałej zmiany popytu. Po wyczyszczeniu rynku z nadmiernych shortów dalszy ruch musi zostać podtrzymany przez nowych kupujących.

ETF-y dostarczyły potwierdzenia z rynku kasowego

Kolejnym elementem układanki był napływ pieniędzy do amerykańskich spotowych ETF-ów na bitcoina. Według raportów fundusze odnotowały około 2,23 mld dolarów napływów netto w ciągu siedmiu dni, a głównym beneficjentem był fundusz IBIT. 16

Niezależne zestawienie przepływów wskazuje, że 25 sierpnia do IBIT napłynęło 501,6 mln dolarów, z czego łączny napływ do całej grupy ETF-ów wyniósł tego dnia 662,1 mln dolarów. 6

Napływy do spotowych ETF-ów mają większe znaczenie niż sam wzrost aktywności na rynku futures. Tworzenie jednostek takich funduszy wiąże się z popytem na bitcoina na rynku kasowym, podczas gdy rajd oparty wyłącznie na pozycjonowaniu w instrumentach pochodnych może szybko wygasnąć.

Strefa 81–86 tys. dolarów jest ścianą podaży

Według analizy Glassnode przed bitcoinem znajduje się gęsta strefa podaży między 81 a 86 tys. dolarów. Nie jest to po prostu kolejny cel cenowy, lecz obszar, w którym nakłada się kilka rodzajów potencjalnej presji sprzedażowej. 1215

W tej strefie część długoterminowych posiadaczy może próbować sprzedać aktywa w pobliżu poziomu wyjścia na zero po wcześniejszym obsunięciu. Jednocześnie odbudowała się płynność po stronie ofert sprzedaży na giełdach, a struktury likwidacji i pozycjonowania są skoncentrowane w podobnym przedziale.

Dlatego samo chwilowe naruszenie 81–86 tys. dolarów będzie słabszym sygnałem niż trwała akceptacja ceny powyżej tej strefy. Rynek musi pokazać, że kupujący są w stanie przejąć podaż, a nie tylko chwilowo wypchnąć kurs wyżej.

Dlaczego poziom 83,3 tys. dolarów ma znaczenie?

Za szczególnie istotny można uznać obszar 82,3–83,3 tys. dolarów. W pobliżu 82,3 tys. dolarów pozycjonowanie dealerów opcji może wzmacniać ruch w obu kierunkach, ponieważ animatorzy rynku dostosowują zabezpieczenia wraz ze zmianą ceny. 121516

Trwałe zamknięcie powyżej około 83,3 tys. dolarów, połączone z dalszymi napływami do ETF-ów, byłoby znacznie mocniejszym sygnałem, że podaż została wchłonięta. Z kolei odrzucenie ceny w tej strefie zwiększałoby ryzyko cofnięcia. To interpretacja struktury rynku, a nie gwarantowany scenariusz. 2021

Na co zwrócić uwagę w najbliższych dniach?

• Zlecenia sprzedaży: wzrost liczby ofert sprzedaży przy jednoczesnym spadku liczby zleceń kupna w przedziale 81–86 tys. dolarów sugerowałby dystrybucję i słabnący popyt krańcowy. 1215
• Napływy do ETF-ów: utrzymujące się zakupy przez spotowe ETF-y oraz silne oferty na rynku kasowym, gdy kurs pozostaje powyżej 83,3 tys. dolarów, wspierałyby interpretację wybicia.
• Poziom 77 293 dolarów: jego utrata mogłaby odsłonić bliższe skupiska likwidacji.
• Strefa 60 500–62 400 dolarów: to ważniejszy, niższy obszar wsparcia w pobliżu wcześniejszej konsolidacji.
• Około 70 tys. dolarów: szacowany koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy pozostaje istotnym wskaźnikiem nastrojów. Dopóki bitcoin utrzymuje się powyżej tego poziomu, wielu niedawnych kupujących pozostaje na zysku. Trwałe zejście niżej zwiększałoby ryzyko sprzedaży przez tę grupę.

Dokładne poziomy likwidacji należy traktować jako zmienne szacunki, ponieważ otwarte pozycje na rynku instrumentów pochodnych zmieniają się nieustannie.

Mniej dźwigni, ale także mniej paliwa z rynku futures

Schłodzenie otwartych pozycji futures oraz neutralne lub ujemne stopy finansowania ograniczają bezpośrednie ryzyko gwałtownego „wypłukania” przeładowanych pozycji długich. Jeśli popyt kasowy pozostanie silny, rynek ma więc przestrzeń do dalszych wzrostów. 16

Z drugiej strony oznacza to, że po likwidacji dużej części shortów nie można zakładać, iż wcześniejszy impuls wzrostowy będzie automatycznie trwał dalej. Kolejny etap musi zostać sfinansowany przez rzeczywistych nabywców.

Opcje mogą zwiększyć zmienność

Dodatkowym źródłem wahań są wygasające opcje. W raportach dotyczących terminu 28 sierpnia wskazywano około 6,44 mld dolarów wartości nominalnej opcji na bitcoin na platformie Deribit. Największa koncentracja otwartych pozycji miała znajdować się przy strike'u 75 tys. dolarów, a kolejną istotną strefą było 80 tys. dolarów. 11

Inne szacunki obejmują większy, wieloterminowy kompleks opcji o wartości około 18,6 mld dolarów. Pojawiająca się w części analiz kwota około 24 mld dolarów oraz modelowany przez rynek dla 25 września przedział 69–89,7 tys. dolarów zależą od metodologii, giełdy i zakresu uwzględnionych kontraktów. Należy więc traktować je jako kontekst dotyczący pozycjonowania, a nie prognozę ceny. 1152

Wniosek: makro pomogło, ale teraz liczy się realny popyt

Decyzja Departamentu Skarbu USA i spadek długoterminowych rentowności stworzyły sprzyjające tło. Short squeeze przyspieszył wybicie, a napływy do spotowych ETF-ów nadały ruchowi bardziej fundamentalne potwierdzenie. Mimo to kluczowy test dopiero się zaczyna.

Bitcoin musi utrzymać się powyżej około 83,3 tys. dolarów, a napływy do ETF-ów powinny pozostać dodatnie, aby rynek mógł udowodnić, że podaż w strefie 81–86 tys. dolarów została rzeczywiście wchłonięta. W przeciwnym razie wcześniejszy, mechaniczny short squeeze może wygasnąć, otwierając drogę do 77 293 dolarów, około 70 tys. dolarów, a przy głębszym procesie redukcji dźwigni — do przedziału 60 500–62 400 dolarów. 1215