Rosnący dług publiczny Stanów Zjednoczonych, utrzymujące się deficyty budżetowe i coraz wyższe koszty odsetkowe wzmacniają obawy, że część przyszłej korekty fiskalnej zostanie przerzucona na inflację, ograniczenia finansowe lub słabszego dolara. Właśnie z tego powodu inwestorzy ponownie interesują się aktywami o ograniczonej podaży — przede wszystkim złotem, a coraz częściej także Bitcoinem.
Nie chodzi jednak o to, że te aktywa mogą „rozwiązać” problem zadłużenia USA. Ich rola jest inna: mają potencjalnie chronić część kapitału przed spadkiem siły nabywczej walut fiducjarnych, jeśli rynek uzna, że ścieżka fiskalna staje się coraz mniej wiarygodna.
Co mówią najwięksi gracze?
BlackRock: Bitcoin jako element portfela, nie pewna przystań
BlackRock wskazuje, że niewielka alokacja w Bitcoina może poprawiać dywersyfikację portfela i stanowić potencjalne zabezpieczenie przed monetarnym rozwodnieniem pieniądza. Firma jednocześnie wyraźnie zaznacza, że znaczna, powtarzająca się zmienność jest stałą cechą historii notowań tej kryptowaluty. 14
To ważne zastrzeżenie. BlackRock nie twierdzi, że kryzys zadłużenia USA jest nieuchronny ani że Bitcoin zachowuje się jak klasyczna bezpieczna przystań. Argument jest bardziej umiarkowany: im większe obawy dotyczące długu i deficytów, tym bardziej istotny może być przypadek inwestycyjny aktywów niezależnych od emisji pieniądza.
Grayscale: teza „cyfrowego złota”, ale ograniczone potwierdzenie szczegółów
Przedstawione założenia są zgodne z typową dla Grayscale tezą o Bitcoinie jako „cyfrowym złocie”. Jego z góry ograniczona podaż i niezależność od decyzji banków centralnych mogą przyciągać inwestorów obawiających się o siłę nabywczą walut fiducjarnych.
Nie ma jednak wystarczających dowodów ze źródeł pierwotnych, aby bezpośrednio przypisać Grayscale konkretne twierdzenia dotyczące poziomu długu, prognoz deficytu, operacji odkupu obligacji lub przyszłych cen. W tym przypadku warto oddzielić ogólną narrację firmy od szczegółowych tez pojawiających się w komentarzach rynkowych.
Bernstein: najbardziej zdecydowany zakład na „trade na rozwodnienie”
Bernstein przedstawia najbardziej jednoznacznie byczą interpretację makroekonomiczną. Zdaniem analityków odrodzenie tak zwanego „debasement trade” — strategii zakładającej wzrost popytu na aktywa rzadkie przy obawach o osłabienie waluty — może stać się dodatkowym impulsem dla Bitcoina.
W scenariuszu bazowym Bernstein zakłada powrót Bitcoina w okolice 125 tys. dolarów do końca 2026 r., osiągnięcie około 150 tys. dolarów do połowy 2027 r. oraz szczyt kolejnego cyklu w pobliżu 300 tys. dolarów w 2029 r. 9 Są to prognozy modelowe, a nie gwarantowane wyceny.
W bardziej optymistycznym wariancie, przy silniejszym napływie kapitału instytucjonalnego i dalszym osłabieniu walut, cele mogłyby być wyższe. Nie zmienia to faktu, że prognoza zależy od wielu założeń — między innymi od powtarzalności historycznego cyklu Bitcoina, popytu instytucjonalnego i utrzymania zainteresowania funduszami typu spot ETF.
State Street: dla złota dług jest wsparciem strukturalnym
State Street postrzega obawy dotyczące długu państwowego jako jeden z długoterminowych czynników wspierających złoto. W tej interpretacji metal korzysta nie tylko z obaw fiskalnych, lecz także z popytu geopolitycznego i potrzeby dywersyfikacji portfeli, zwłaszcza gdy akcje i obligacje coraz częściej reagują na te same czynniki.
W opublikowanym scenariuszu bazowym State Street wskazywał przedział 4750–5500 dolarów za uncję na początku 2027 r. 14 Strateg Aakash Doshi oceniał, że poziom 5000 dolarów może być osiągalny w bliższym terminie, natomiast 10 tys. dolarów to raczej możliwość długoterminowa niż precyzyjna prognoza bazowa przypisana do konkretnej daty. 14
Co naprawdę zrobił Departament Skarbu USA?
Departament Skarbu oficjalnie zwiększył maksymalną wartość operacji odkupu starszych, nominalnych papierów skarbowych o terminie zapadalności 10–20 lat oraz 20–30 lat. Limit wzrósł z 2 mld do co najmniej 4 mld dolarów na jedną operację. Zmiana obowiązuje od 9 września do 4 listopada 2026 r. 3
Celem programu jest poprawa płynności rynku obligacji skarbowych. Nie jest to anulowanie długu, luzowanie ilościowe ani bezpośrednie zwiększenie podaży pieniądza. Szacunkowa dodatkowa wartość zakupów w kwartale — około 14 mld dolarów — pozostaje niewielka w porównaniu z federalnym zadłużeniem sięgającym około 40 bln dolarów. Program nie może więc usunąć przyczyn deficytu ani rozwiązać problemu refinansowania długu. 5
Dlaczego rynek odczytał tę decyzję jako sygnał „rozwodnienia”?
Skup starszych obligacji z długiego końca krzywej dochodowości może poprawić płynność i ograniczyć presję na rentowności długoterminowych papierów. Dla części inwestorów jest to sygnał, że władze mogą próbować powstrzymywać pełne przełożenie rosnących kosztów zadłużenia na rynek stóp procentowych.
Jeśli inwestorzy uznają, że korekta nie nastąpi poprzez wyższe rentowności i ograniczenie wydatków, lecz ostatecznie przez słabszego dolara lub wyższą inflację, naturalnym beneficjentem narracji stają się aktywa o ograniczonej podaży. Po ogłoszeniu decyzji złoto wzrosło o ponad 3%, a Bitcoin zyskał około 13%. 4
To jednak przede wszystkim reakcja na interpretację wydarzeń. Nie jest dowodem, że Departament Skarbu rozpoczął program monetyzacji długu ani że prognozy cenowe Bernsteina i State Street zostaną zrealizowane.
Bitcoin był odporny — ale nie zawsze jest bezpieczny
Wzrost Bitcoina przy słabszych akcjach lub niestabilnym rynku obligacji wspiera tezę, że kryptowaluta może pełnić funkcję dywersyfikatora. Nie ustanawia jednak trwałej zależności typu „bezpieczna przystań”.
Bitcoin pozostaje znacznie bardziej zmienny niż złoto i w wielu epizodach silnego stresu rynkowego zachowywał się jak aktywo ryzykowne. Sam BlackRock wskazuje zmienność jako jedno z najważniejszych ograniczeń tej inwestycji. 14
Najważniejszy wniosek
Zwiększenie skali odkupu obligacji może zapewnić tymczasowe techniczne wsparcie rynkowi długu. Nie jest jednak lekarstwem na strukturalny deficyt, rosnące koszty odsetkowe ani konieczność dalszej emisji obligacji.
Trwałe wzrosty złota wymagałyby utrzymania popytu inwestycyjnego, central banków i inwestorów szukających dywersyfikacji oraz warunków monetarnych potwierdzających tezę o rozwodnieniu waluty. W przypadku Bitcoina potrzebne byłyby dodatkowo dalsze napływy kapitału instytucjonalnego.
Ostatnie wzrosty pokazują, że oba aktywa są wrażliwe na obawy dotyczące wiarygodności fiskalnej USA. Nie pokazują natomiast, że dług USA zostanie rozwiązany przez Bitcoin lub złoto — ani że przedstawione prognozy cenowe muszą się spełnić.
