Jack Ma i zarząd Alibaba kupili akcje za ponad 800 mln HKD. To zakład na AI mimo spadku zysków

Zakupy insiderów jako głos zaufania

Zakupy akcji przez najważniejsze osoby związane z Alibaba można odczytać jako skoordynowany głos zaufania wobec strategii sztucznej inteligencji. Założyciel spółki Jack Ma nabył w kolejnych dniach akcje o wartości przekraczającej 600 mln HKD (około 76,5 mln USD). Przewodniczący Joe Tsai i dyrektor generalny Eddie Wu kupili razem papiery warte około 200 mln HKD.

Tym samym kierownictwo pokazało, że uważa krótkoterminowe koszty — rozwodnienie udziałów dotychczasowych akcjonariuszy, niższy zysk i słabsze przepływy pieniężne — za akceptowalną cenę budowy platformy łączącej sztuczną inteligencję i usługi chmurowe.

Ile kupili Tsai i Wu?

Joe Tsai najpierw kupił 720 tys. akcji notowanych w Hongkongu po około 112 HKD za sztukę, wydając mniej więcej 80 mln HKD. Następnie dokupił kolejne 720 tys. akcji. Łączna wartość jego zakupów po ogłoszeniu emisji wzrosła do około 161 mln HKD. Eddie Wu nabył 350 tys. akcji po średniej cenie 111,60 HKD, czyli za około 39 mln HKD. 910

Rekordowa emisja na rozwój AI

23 sierpnia Alibaba ogłosiła emisję 710 mln nowych akcji po 112,70 HKD za sztukę. Spółka pozyskała w ten sposób 80 mld HKD, czyli około 10,2 mld USD. Cena emisyjna była o 8,4% niższa od poprzedniego kursu zamknięcia, a wartość zamówień inwestorów instytucjonalnych miała sięgnąć około 28 mld USD — niemal trzykrotnie więcej niż wielkość oferty. 45

Nowe akcje stanowiły około 3,6–3,7% powiększonego kapitału Alibaba. Dla obecnych akcjonariuszy oznaczało to jednak rozwodnienie udziałów. Rynek zareagował nerwowo: kurs spółki spadł na początku notowań w Hongkongu o około 8%, a w najgorszym momencie tracił nawet 10%. 47

Na co Alibaba wyda pieniądze?

Alibaba zapowiedziała, że wszystkie wpływy netto z emisji przeznaczy na rozwój tak zwanych pełnych kompetencji AI. W praktyce chodzi o kilka elementów jednocześnie:

• zakup i rozwój układów scalonych dla AI;
• zwiększanie mocy obliczeniowej oraz rozbudowę centrów danych i infrastruktury chmurowej;
• trenowanie i ulepszanie dużych modeli językowych;
• komercjalizację modeli oraz aplikacji wykorzystujących AI. 13

To podejście wymaga ogromnej skali. Konkurencja w AI nie rozstrzyga się wyłącznie na poziomie atrakcyjnej aplikacji. Firmy muszą mieć dostęp do chipów, energii, centrów danych, modeli, kanałów dystrybucji w chmurze oraz klientów biznesowych.

Dlaczego spółka inwestuje tak agresywnie?

Alibaba realizuje obietnicę zainwestowania co najmniej 380 mld juanów (około 56,5 mld USD) w sztuczną inteligencję i infrastrukturę chmurową w ciągu trzech lat. Celem jest obrona i rozbudowa pozycji firmy na chińskim rynku AI i chmury, zamiast oddania go krajowym lub globalnym konkurentom. 136

Emisja akcji pozwala sfinansować ten plan bez polegania wyłącznie na gotówce generowanej przez bieżącą działalność. Jest to szczególnie istotne, ponieważ cykl inwestycyjny Alibaba znajduje się obecnie w fazie największych wydatków.

Rachunek za budowę infrastruktury

W kwartale zakończonym w czerwcu nakłady kapitałowe Alibaba wzrosły do niemal 10 mld USD. Wysokie wydatki przyczyniły się do spadku kwartalnego zysku netto o 75%. Inwestycje wywarły również presję na wolne przepływy pieniężne, co dodatkowo zwiększa znaczenie zewnętrznego finansowania. 6

Są jednak pierwsze oznaki, że popyt na usługi związane z AI rośnie. Przychody segmentu chmurowego zwiększyły się w tym kwartale o 45% rok do roku. To obiecujący sygnał, ale nie przesądza jeszcze o stopie zwrotu z wieloletniego i kapitałochłonnego programu infrastrukturalnego. 6

Rynek widzi zarówno potencjał, jak i ryzyko

Bank of America utrzymał rekomendację „Kupuj” i wskazywał dla akcji Alibaba w Hongkongu cele w przedziale około 168–172 HKD. Według tej argumentacji emisja mogłaby zwiększyć pozycję gotówkową netto spółki z około 31 mld USD do ponad 41 mld USD, dając jej większą swobodę finansowania AI.

Pozytywny argument Nomury koncentrował się na skali rozwodnienia: około 3,6–3,7% było niższe od oczekiwań. Początkowo inwestorzy skupili się jednak przede wszystkim na dyskoncie emisyjnym, rozwodnieniu oraz niepewnym terminie zwrotu z inwestycji AI. 54

Skąd sceptycyzm Michaela Burry’ego?

Michael Burry reprezentuje przeciwne spojrzenie. Jego sceptycyzm można streścić jako obawę, że wydatki na infrastrukturę AI rosną szybciej niż możliwe do trwałego zidentyfikowania przychody i zyski.

Ryzyko nie polega na tym, że Alibaba nie zdoła zebrać pieniędzy lub zbudować mocy obliczeniowej. Pytanie brzmi raczej, czy masowe inwestycje całej branży w chipy i centra danych nie doprowadzą do nadwyżki mocy, spadku rentowności i trudności z uzasadnieniem obecnych wycen oraz założeń dotyczących nakładów. W przeanalizowanych źródłach brakuje wystarczających dowodów, by przypisać Burry’emu bardziej szczegółową wypowiedź po emisji.

AI staje się konkurencją na skalę kapitału

Emisja Alibaba wpisuje się w szerszy trend finansowania sztucznej inteligencji. Firmy technologiczne coraz częściej wzmacniają bilanse lub emitują akcje, aby pokryć ogromne koszty mocy obliczeniowej i infrastruktury. Przykłady Intel i Alphabet pokazują, że rywalizacja w AI staje się konkurencją na skalę kapitału — a nie tylko wyścigiem o najlepszy produkt programistyczny.

Zakupy Jacka Ma, Joe Tsai i Eddie’ego Wu są więc ważnym sygnałem wewnętrznym: zarząd Alibaba uważa, że warto ponieść obecne koszty, aby zbudować długoterminową pozycję w AI. Dla inwestorów pozostaje jednak kluczowe pytanie, kiedy ta wiara przełoży się na trwałe przepływy pieniężne.