Dolar blisko trzymiesięcznego minimum. Sankcje na Iran nie przesłoniły obaw o wiarygodność USA

Amerykański dolar nieznacznie umocnił się we wtorek, ale nie zmieniło to jego szerszego obrazu: waluta nadal znajdowała się blisko trzymiesięcznych minimów. Indeks dolara, mierzący jego wartość wobec sześciu głównych walut, wzrósł o 0,1 proc. do 99,07. Inwestorzy zestawiali rozszerzenie amerykańskich sankcji na Iran z nowymi pytaniami o skup obligacji skarbowych USA, deficyt budżetowy i wiarygodność polityki gospodarczej Waszyngtonu. 1

Dlaczego odbicie dolara było ograniczone

Sankcje mogły teoretycznie zwiększyć krótkoterminowy popyt na dolary. Firmy i instytucje finansowe zagrożone odcięciem od systemu finansowego opartego na amerykańskiej walucie mogłyby próbować zgromadzić dolary przed wejściem restrykcji w życie. Rynek przyjął jednak ogłoszone środki z rezerwą, przez co ich bezpośredni wpływ na kurs okazał się niewielki. 134

Wcześniejsza przecena sprowadziła dolara w okolice najniższych poziomów od około trzech miesięcy. We wtorek euro, funt szterling i jen lekko traciły wobec amerykańskiej waluty. Pod presją pozostawał także dolar kanadyjski, na co wpływ miały osobne amerykańskie cła na towary z Kanady. 37

Skup obligacji ponownie skierował uwagę na finanse USA

Departament Skarbu USA poinformował, że może wykorzystać część salda gotówkowego wynoszącego około 1 bln dolarów do wsparcia zakupów długoterminowych obligacji rządowych. Było to następstwem decyzji o co najmniej podwojeniu skali odkupu papierów skarbowych o terminie zapadalności od 10 do 30 lat — do 4 mld dolarów na jedną operację. Celem programu jest poprawa płynności rynku i ograniczenie presji na długoterminowe rentowności. 145

Problem dla inwestorów nie dotyczył wyłącznie tego, czy program rzeczywiście obniży rentowności. Rynek zastanawiał się również, co taka interwencja mówi o gotowości rządu do zaakceptowania wyższych kosztów finansowania. Jeśli działania resortu zostaną odebrane jako ekspansywne lub jako próba sztucznego ograniczenia rentowności, mogą osłabić zaufanie do dyscypliny fiskalnej USA i zwiększyć presję na dolara. 128

Ma to szczególne znaczenie, ponieważ Stany Zjednoczone korzystają z zagranicznego kapitału do finansowania deficytu na rachunku obrotów bieżących. Jeżeli zaufanie do polityki Departamentu Skarbu osłabnie, słabszy dolar może stać się częścią dostosowania potrzebnego do przyciągnięcia tego kapitału. 12

Rentowność obligacji skarbowych: co wynika z dostępnych danych

Rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA osiągnęły niedawno najwyższe poziomy od 2007 roku. W najnowszych dostępnych danych rentowność obligacji 10-letnich wynosiła około 4,70 proc.; jeden z rynkowych komunikatów wskazywał dokładnie 4,703 proc. 518

Przedstawione materiały nie pozwalają natomiast wiarygodnie podać precyzyjnego poziomu rentowności amerykańskich obligacji dwuletnich z tego samego wtorku. To istotne rozróżnienie. Wzrost rentowności krótkoterminowych, dwuletnich papierów zwykle wyraźniej wspiera dolara, ponieważ sygnalizuje oczekiwania dotyczące stóp procentowych. Z kolei wzrost rentowności na długim końcu krzywej, napędzany obawami fiskalnymi lub wyższą premią terminową, może oznaczać presję na amerykańską walutę. 10

Dostępne źródła nie potwierdzają także dokładnych wtorkowych kursów par EUR/USD, GBP/USD, USD/CAD ani USD/JPY. Ich zachowanie można więc opisać kierunkowo, bez przypisywania im niezweryfikowanych poziomów.

Bitcoin i „transakcja na rozwodnienie wartości pieniądza”

Bitcoin chwilowo przebił poziom 80 tys. dolarów, przedłużając wzrost, który w ujęciu miesięcznym wynosił około 30 proc. Ruch ten wpisywał się w szerszą strategię inwestorów określaną jako „debasement trade” — lokowanie kapitału w aktywach postrzeganych jako potencjalne zabezpieczenie przed wzrostem deficytu, inflacją i spadkiem siły nabywczej dolara. 38

Siła bitcoina była więc częścią tego samego sygnału płynącego z różnych klas aktywów co słabość dolara. Inwestorzy reagowali nie tylko na wydarzenia geopolityczne, lecz także oceniali, czy próby ograniczania długoterminowych rentowności obligacji nie podważą zaufania do dyscypliny fiskalnej i pieniężnej USA. 458

Co może przesądzić o kolejnym ruchu dolara

Kolejnym ważnym testem miał być pierwszy występ przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha na sympozjum w Jackson Hole. Wyraźnie skoncentrowany na inflacji przekaz mógłby podnieść oczekiwania dotyczące stóp procentowych i rentowności obligacji, a tym samym wesprzeć dolara. Bardziej łagodne stanowisko — lub takie, które rynek odczytałby jako przyzwolenie na niższe rentowności długoterminowe — mogłoby natomiast nasilić obawy o rozwodnienie wartości pieniądza i dalszą słabość waluty. 10

Znaczenie będą miały również dane z amerykańskiej gospodarki. W centrum uwagi znajdą się raporty dotyczące rynku mieszkaniowego i zaufania konsumentów, dane o PKB, zamówieniach na dobra trwałe oraz inflacji bazowej PCE. Silniejszy wzrost gospodarczy lub uporczywie wysoka inflacja mogą podnieść oczekiwania dotyczące stóp i rentowności obligacji. Słabsze dane zwiększyłyby natomiast nadzieje na łagodniejszą politykę i mogłyby dodatkowo obciążyć dolara.

Wniosek

Wtorkowa sesja przyniosła przede wszystkim przeciąganie liny, a nie wyraźne odwrócenie trendu. Sankcje na Iran stworzyły krótkotrwały, ograniczony popyt na dolara, jednak plany odkupu obligacji przez Departament Skarbu i pytania o wiarygodność fiskalną USA pozostały trwalszym źródłem presji. Wzrost indeksu dolara o 0,1 proc. do 99,07 był zatem skromnym odbiciem, a nie sygnałem zakończenia szerszej wyprzedaży amerykańskiej waluty. 134