Technologia pociągnęła giełdy w dół. Dlaczego spadki nastąpiły mimo tańszego długu USA?

Globalne rynki akcji rozpoczęły tydzień pod presją, choć w poniedziałek rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA spadły. Krótkotrwała ulga na rynku długu nie wystarczyła, by zatrzymać wyprzedaż akcji technologicznych i półprzewodników. Nastroje dodatkowo obciążały niepewność związana z presją USA na Iran oraz pytania o koszty finansowania amerykańskiego rządu.

Giełdowe podsumowanie w 15 sekund

Poniedziałkowa przecena nie wynikała z nowego gwałtownego wzrostu rentowności obligacji, lecz z ponownej oceny trwałości rajdu napędzanego przez technologię. S&P 500 stracił 0,28%, Nasdaq Composite spadł o 0,76%, a Dow Jones Industrial Average zyskał 0,26%. Europejskie giełdy pozostały zasadniczo stabilne, natomiast rynki azjatyckie zakończyły sesję mieszanie. Inwestorzy analizowali jednocześnie kondycję rynku obligacji, zmienność akcji związanych ze sztuczną inteligencją i wydarzenia geopolityczne.17

Rentowności spadły, ale problem rynku obligacji nie zniknął

Informacja, że Departament Skarbu USA może wykorzystać swój rachunek ogólny — czyli środki przechowywane na koncie rządu w banku centralnym — do sfinansowania dodatkowych zakupów obligacji pomogła obniżyć rentowności w trakcie poniedziałkowej sesji. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych spadła o ponad 3 punkty bazowe do 4,704%, a 30-letnich obniżyła się o ponad 4 punkty bazowe do 5,234%.12

Było to częściowe odreagowanie wcześniejszej wyprzedaży. Rentowność obligacji 30-letnich osiągnęła ostatnio poziomy niewidziane od 2007 roku, ponieważ rynek obawiał się uporczywej inflacji, wysokich deficytów fiskalnych i rosnącej podaży amerykańskiego długu.45

Departament Skarbu zapowiedział już co najmniej podwojenie skali odkupu długoterminowych obligacji o stałym kuponie — do 4 mld dolarów w ramach jednej operacji. Celem było zwiększenie płynności na rynku długoterminowych papierów.315

Dlaczego pomoc z odkupów okazała się tymczasowa

Odkupy obligacji mogą poprawić płynność i wesprzeć popyt na konkretne papiery, ale nie rozwiązują podstawowej kwestii: potrzeb pożyczkowych rządu. Inwestorzy nadal koncentrowali się na tym, ile długu Departament Skarbu musi wyemitować i czy rynek będzie w stanie wchłonąć tę podaż przy akceptowalnych rentownościach.25

To wyjaśnia, dlaczego początkowe umocnienie obligacji szybko wygasło. Program odkupu poprawiał warunki handlu, lecz nie usuwał szerszych obaw fiskalnych obciążających długoterminowe papiery. Krytycy ostrzegali również, że przesunięcie większej części finansowania w stronę krótkoterminowych bonów może komplikować walkę z inflacją, zarządzanie długiem USA i niezależność Rezerwy Federalnej.13

Wyższe rentowności obligacji skarbowych mają znaczenie nie tylko dla rządu. Stopy Treasury są punktem odniesienia dla kredytów hipotecznych, finansowania konsumpcji i pożyczek dla firm. Wzrost kosztu długu może również podnosić wydatki przedsiębiorstw inwestujących w infrastrukturę sztucznej inteligencji.4

Technologia była głównym hamulcem amerykańskich indeksów

Wyprzedaż koncentrowała się na spółkach technologicznych, producentach układów scalonych i firmach powiązanych z AI. Akcje Micron Technology spadły o 5,8%, a Coherent i Lumentum zniżkowały o ponad 4%. Notowany na giełdzie ETF SOXX, skupiający spółki sektora półprzewodników, stracił 2,7%.

Słabość tej części rynku pokazała, jak wrażliwe są spółki wzrostowe na oczekiwania dotyczące stóp procentowych. Gdy rosną długoterminowe rentowności, przyszłe zyski są dyskontowane przy wyższej stopie, co zwykle wywiera presję na wysoko wyceniane firmy technologiczne. Rynek czekał także na wyniki Nvidii, które miały być ważnym testem tego, czy rajd napędzany inwestycjami w AI wytrzyma wyższe koszty finansowania i większą niepewność.4

Rynki globalne: mieszany obraz zamiast powszechnej przeceny

Sesja w Azji przyniosła niejednoznaczne wyniki:

• Nikkei 225 wzrósł o 0,38%, do 65 774,93 pkt.
• Południowokoreański Kospi spadł o 0,94%, do 6634,13 pkt.
• Hongkoński Hang Seng zniżkował o 0,25%, do 25 453,19 pkt.
• Shanghai Composite stracił 0,14%, do 3876,38 pkt.
• Australijski S&P/ASX 200 zyskał 0,57%, do 9154,70 pkt.17

Europejskie akcje były stabilniejsze. Paneuropejski indeks STOXX 600 zakończył dzień bez zmian, na poziomie 654,21 pkt. Inwestorzy śledzili informacje dotyczące Iranu i czekali na dane gospodarcze, które mogłyby wpłynąć na oczekiwania wobec polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego.

Na początku sesji kontrakty terminowe na amerykańskie indeksy były umiarkowanie niżej: kontrakty na S&P 500 spadały o 0,2%, a na Dow Jones o 0,1%.11 Ostatecznie Dow zakończył dzień wzrostem o 0,26%, jednak słabość technologii sprowadziła S&P 500 i Nasdaq na minus.

Sankcje wobec Iranu zwiększyły niepewność, ale ropa potaniała

Inwestorzy czekali na szczegóły nowej kampanii nacisku USA na Iran. Sekretarz skarbu Scott Bessent ogłosił sankcje wobec ponad 60 podmiotów, osób i statków powiązanych z irańskim programem nuklearnym i rakietowym, przychodami z ropy oraz operacjami cybernetycznymi.18

Irański rial osłabił się również do rekordowo niskiego poziomu 2,02 mln rialów za dolara na nieformalnym rynku, według doniesień przywoływanych w relacjach rynkowych.

Mimo zaostrzenia sankcji ceny ropy spadły o ponad 2 dolary za baryłkę. Tańszy surowiec częściowo poprawił nastroje, ponieważ zmniejszył bezpośrednie obawy przed dodatkowym szokiem inflacyjnym, a także pomógł ograniczyć presję na rentowności obligacji.

Na co czekali inwestorzy

Kilka wydarzeń mogło nadać kierunek rynkom w kolejnych dniach:

• Inflacja PCE za lipiec: inwestorzy szukali wskazówek, czy inflacja pozostaje na tyle uporczywa, by stopy procentowe musiały pozostać wyższe przez dłuższy czas.10
• Wystąpienie Kevina Warsha w Jackson Hole: uczestnicy rynku obligacji chcieli dowiedzieć się, jak Rezerwa Federalna zamierza równoważyć ryzyko inflacji i kwestie fiskalne z argumentami za przyszłymi obniżkami stóp. Przemówienie uznawano za szczególnie istotne dla perspektyw długoterminowych rentowności obligacji USA.510
• Wyniki Nvidii: raport miał dostarczyć nowych informacji o popycie na infrastrukturę AI i trwałości rajdu spółek technologicznych.4
• Polityka finansowania długu USA: rynek oceniał, czy większe odkupy i ewentualne wykorzystanie rachunku ogólnego Departamentu Skarbu zapewnią długoterminowym obligacjom trwałe wsparcie, czy tylko wygładzą krótkoterminowe wahania.1213

Wniosek

Poniedziałkowa sesja pokazała, że same niższe rentowności obligacji USA nie wystarczyły, by przywrócić inwestorom pewność siebie. Akcje technologiczne i półprzewodników pozostały podatne na przecenę, a uczestnicy rynku nadal zastanawiali się, czy amerykańskie finanse publiczne i rajd spółek związanych z AI są odporne na wyższe koszty finansowania. Spadek cen ropy stanowił przeciwwagę, jednak kolejne ważne sygnały miały nadejść z danych o inflacji, decyzji Departamentu Skarbu, wyników Nvidii i wystąpienia Warsha w Jackson Hole.45