Coinbase największym nie-DAT-owym posiadaczem ETH? Co naprawdę wynika z dokumentów spółki

Co dokładnie twierdził Jesse Pollak?

Wypowiedź Jessego Pollaka, twórcy sieci Base i dyrektora Coinbase, najlepiej rozumieć jako twierdzenie o ujawnionych przez spółkę korporacyjnych zasobach ETH. Pollak wyłącza z porównania firmy typu DAT — digital asset treasury, czyli podmioty, których podstawową strategią jest gromadzenie kryptowalut w skarbcu.

Nie jest to jednak w pełni weryfikowalny ranking obejmujący każdą giełdę, fundację, firmę prywatną czy portfel powierniczy. Raporty Coinbase potwierdzają, że spółka utrzymywała bardzo dużą długoterminową pozycję w etherze. Nie dowodzą natomiast, że nigdy nie sprzedano ETH pochodzącego z przychodów Base ani jaki był cel konkretnych transferów z przeszłości.

Co pokazuje raport Coinbase z 30 czerwca 2026 r.?

Najważniejszym dokumentem dla tej sprawy jest raport kwartalny Coinbase za drugi kwartał 2026 r. Wynika z niego, że na 30 czerwca 2026 r. spółka posiadała:

• 150 279 ETH zaklasyfikowanych jako aktywa kryptograficzne przeznaczone na inwestycje;
• wartość bilansową tej pozycji wynoszącą 235,7 mln USD;
• 340,6 mln USD kosztu nabycia tej inwestycyjnej pozycji;
• dodatkowo 10 480 ETH przeznaczonych do celów operacyjnych.

To rozróżnienie ma znaczenie. ETH inwestycyjne jest elementem korporacyjnego skarbca i może być traktowane jako długoterminowa ekspozycja na aktywo. ETH operacyjne ma służyć działalności biznesowej — dlatego nie powinno być automatycznie interpretowane jako kierunkowa inwestycja firmy w ether.

Czy Coinbase zmniejszyło ekspozycję na ETH?

Pozycja inwestycyjna pozostawała zasadniczo wieloletnią alokacją na poziomie około 150 tys. ETH, a nie dowodem całkowitego wycofania się z etheru. Pollak twierdził, że Coinbase utrzymywało około 150 tys. ETH „przez lata”.

Jednocześnie dane dotyczące pierwszej połowy 2026 r. wskazują, że Coinbase zwiększyło zasoby bitcoina, podczas gdy jego ekspozycja na ETH nieznacznie spadła. To właśnie stanowi podstawę obserwacji krytyków, którzy mówią o przesunięciu części korporacyjnego portfela w stronę BTC.

Taki obraz nie potwierdza jednak tezy, że Coinbase „sprzedało całe ETH”. Pokazuje raczej dużą, nadal ujawnioną pozycję ETH przy jednoczesnym wzroście zasobów bitcoina.

A co z ETH generowanym przez Base?

Duży korporacyjny zapas ETH osłabia prostą tezę, że Coinbase bez rozróżnienia „zrzuca” ether. Bilans nie pozwala jednak odtworzyć historii każdej pojedynczej jednostki ETH.

Na podstawie samego raportu nie da się ustalić, czy konkretne wpływy z działalności sekwencera Base zostały:

• zatrzymane w skarbcu Coinbase;
• sprzedane na pokrycie kosztów operacyjnych;
• zamienione na bitcoina;
• wykorzystane w inny sposób.

Publiczne twierdzenie, że ETH generowane przez Base sprzedawano w celu zakupu BTC, zostało przedstawione jako wniosek wyciągnięty z dokumentów finansowych, a nie jako dowód transakcji prześledzonej od wpływu do sprzedaży.

Dlaczego transfery do Coinbase Prime nie rozstrzygają sprawy?

Dostępne informacje nie pozwalają jednoznacznie określić celu transferów do Coinbase Prime ani operacji związanych z odblokowaniem stakingu. Mogły one dotyczyć między innymi:

• rebalansowania skarbca;
• operacji stakingowych;
• obsługi klientów i transakcji OTC;
• albo likwidacji części pozycji.

Sam transfer do Prime nie jest dowodem sprzedaży. Bez przypisania portfela do konkretnego podmiotu, danych transakcyjnych lub bezpośredniego ujawnienia Coinbase motyw pozostaje nierozstrzygnięty.

Szersza obrona Coinbase przez Pollaka

Pollak przedstawiał Coinbase nie tylko jako dużego posiadacza ETH, lecz także jako aktywnego uczestnika ekosystemu Ethereum. Wskazywał między innymi na:

• wykorzystanie Ethereum przez Base;
• wsparcie dla EIP-4844;
• infrastrukturę związaną z USDC;
• postępy Base w kierunku decentralizacji;
• wkład Coinbase w rozwój EVM i innych elementów planu rozwoju Ethereum.

W relacjach dotyczących jego odpowiedzi podkreślano również, że odrzucał moralizującą krytykę zwykłej aktywności w ekosystemie Ethereum — w tym handlu, DeFi i memecoinów.

Argument o „zintegrowanej” relacji z Ethereum

Jason Chaskin, którego stanowisko pojawiło się w tej samej dyskusji, argumentował, że relacja Coinbase z Ethereum jest wielowarstwowa. Coinbase jest jednocześnie:

• posiadaczem ETH;
• operatorem Base i użytkownikiem infrastruktury Ethereum;
• dużym depozytariuszem aktywów;
• punktem wejścia dla użytkowników i kapitału do ekosystemu.

To mocniejsza teza niż stwierdzenie, że Coinbase „nigdy nie sprzedaje ETH”. Nie zastępuje ona jednak przejrzystej informacji o tym, jak spółka zarządza przychodami sekwencera Base. Pollak określał Coinbase zarówno jako długoterminowego posiadacza ETH, jak i klienta Ethereum.

Nie myl ETH klientów z ETH Coinbase

Coinbase jest stosunkowo łatwa do przeanalizowania, ponieważ jako amerykańska spółka giełdowa publikuje okresowe raporty finansowe. Trzeba jednak odróżnić jej własne aktywa korporacyjne — inwestycyjne i operacyjne — od znacznie większej ilości ETH przechowywanej w imieniu klientów i instytucji.

Skalę tej różnicy pokazuje informacja, że Coinbase pełni funkcję depozytariusza dla ponad 80 proc. aktywów amerykańskich ETF-ów na BTC i ETH. Nie oznacza to, że te aktywa należą do Coinbase ani że powinny być wliczane do jej korporacyjnego skarbca.

Wniosek: co rzeczywiście wynika z danych?

Najostrożniejszy i najlepiej udokumentowany wniosek jest wąski: na 30 czerwca 2026 r. Coinbase pozostawało dużym, ujawnionym korporacyjnym posiadaczem ETH spoza sektora DAT. Stało się tak mimo nieco niższej alokacji w etherze przy jednoczesnym wzroście zasobów bitcoina.

Dane podważają absolutną narrację, że Coinbase całkowicie pozbyło się ETH. Nie rozstrzygają jednak pytania dotyczącego historii konkretnych środków: czy określone ETH odblokowane po stakingu lub przesłane do Prime zostało zbalansowane, wykorzystane w operacjach OTC, przeznaczone na potrzeby klientów czy sprzedane.