Ożywienie strefy euro nabiera tempa. PMI w sierpniu wzrósł do 52,1, ale inflacja niepokoi EBC

Sektor usług pozostawał natomiast stabilny, a nie przyspieszający. Wstępny Services PMI utrzymał się na poziomie 51,7, dlatego to przemysł był w sierpniowych danych najważniejszym źródłem nowej dynamiki.

Niemcy ciągnęły przemysł, Francja wyraźnie słabiej

Wynik dla całej strefy euro skrywał dużą różnicę między dwiema największymi gospodarkami regionu. Niemcy były głównym źródłem ożywienia w przemyśle, notując najsilniejszy wzrost aktywności fabryk od stycznia 2022 roku.

Francja wypadła znacznie słabiej. Na jej aktywność wpływały zakłócenia związane z falą upałów, a tempo poprawy było wyraźnie niższe niż w Niemczech. Kontrast między oboma krajami pokazuje, że regionalnego PMI nie należy odczytywać jako dowodu na równomierne ożywienie całej strefy euro. Lepsza kondycja niemieckiego przemysłu podniosła wynik ogółem, choć w innych częściach regionu warunki nadal były trudniejsze.

Popyt odbił, lecz firmy patrzą w przyszłość z obawą

Wzrost liczby nowych zamówień był jedną z najbardziej zachęcających zmian. Przyspieszenie napływu zleceń, powrót wzrostu eksportu i ponowne zatrudnianie w przemyśle wskazują na poprawę popytu, a nie tylko na przejściowe nadrabianie zaległości.

Firmy wciąż sygnalizowały jednak ryzyko zakłóceń w łańcuchach dostaw oraz wysokich kosztów energii związanych z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Ich zaufanie osłabło z powodu niepewności dotyczącej konfliktu, handlu, dostaw i przyszłych rachunków za energię. Inflacja kosztów produkcji spowolniła w sierpniu, ale nadal była wysoka i wyraźnie przekraczała poziomy sprzed wybuchu konfliktu.

Ta kombinacja — lepsze zamówienia przy słabszych nastrojach — dobrze oddaje główne napięcie w gospodarce. Bieżąca aktywność utrzymuje się na przyzwoitym poziomie, ale przedsiębiorstwa nie mają pewności, czy poprawa będzie trwała, jeśli ceny energii i problemy logistyczne pozostaną wysokie.

Presja cenowa w PMI osłabła, ale inflacja ogółem wzrosła

Dane z badania PMI przyniosły pewną ulgę w kontekście krótkoterminowej presji kosztowej. Inflacja kosztów produkcji spadła do najniższego poziomu od lutego, choć nadal była podwyższona. To może ograniczać ryzyko, że ożywienie natychmiast wywoła nową, szeroką falę wzrostu cen.

Szerszy obraz inflacji był jednak mniej optymistyczny. Inflacja ogółem w strefie euro wzrosła w lipcu do 2,9% z 2,8% w czerwcu, a inflacja cen energii przyspieszyła do 10,0% z 8,5%. Inflacja usług zwiększyła się natomiast do 3,3%.

Czerwcowe projekcje ekspertów Europejskiego Banku Centralnego ostrzegały już, że inflacja ogółem może osiągnąć około 3,4% w III i IV kwartale 2026 roku, między innymi w wyniku wzrostu cen energii związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie.

Dla polityki pieniężnej oznacza to mieszany sygnał. PMI sugeruje, że popyt i produkcja mogą wytrzymać bardziej restrykcyjne warunki finansowe, ale inflacja napędzana energią może utrzymywać się powyżej celu EBC na poziomie 2% przez dłuższy czas.

Co dane PMI oznaczają dla wrześniowej decyzji EBC?

Sierpniowe dane wzmacniają argumenty za kolejną podwyżką stóp EBC we wrześniu z trzech powodów:

1. Gospodarka rośnie, zamiast się kurczyć. Złożony PMI na poziomie 52,1 wskazuje na dalszy wzrost aktywności sektora prywatnego, a badanie sugeruje około 0,3% wzrostu PKB kwartał do kwartału w III kwartale.
2. Przemysł wyraźnie przyspieszył. Mocniejsza produkcja, większa liczba zamówień, odbudowa eksportu i powrót rekrutacji ograniczają bezpośrednie ryzyko, że podwyżka stóp wepchnie strefę euro w recesję.
3. Inflacja pozostaje powyżej celu. Lipcowy odczyt 2,9% oraz inflacja energii na poziomie 10,0% wskazują na ponowne ryzyka wzrostowe, zwłaszcza jeśli droższa energia zacznie przekładać się na usługi i płace.

PMI nie przesądza jednak o rozpoczęciu długiego cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. Nastroje firm osłabły, łańcuchy dostaw pozostają podatne na zakłócenia, energia jest droga, a Francja wyraźnie odstaje od Niemiec. Najostrożniejsza interpretacja jest więc taka, że odporna aktywność daje EBC przestrzeń do jeszcze jednej podwyżki, ale nierównomierne ożywienie przemawia za późniejszą ostrożnością.

Wniosek

Sierpniowy wstępny PMI pokazał szersze, lecz nadal kruche ożywienie strefy euro. Złożony indeks wzrósł do 52,1, przemysł rozwijał się najszybciej od ponad czterech lat, Niemcy napędzały poprawę w sektorze fabrycznym, a nowe zamówienia i eksport zaczęły dostarczać bardziej wyraźnego wsparcia.

Jednocześnie ożywienie nie rozkładało się równomiernie, zaufanie przedsiębiorstw osłabło, a inflacja nadal pozostawała wyraźnie powyżej celu. To zwiększa prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp EBC, ale jednocześnie przemawia za tym, by bank centralny po tej decyzji uważnie ocenił sytuację, zamiast automatycznie zakładać potrzebę kolejnych podwyżek.