Rio Tinto rozważa inwestycję 600 mln dolarów w McEwen Copper. Dlaczego Los Azules jest tak ważne?

Co dokładnie rozważa Rio Tinto?

Rio Tinto prowadzi rozmowy dotyczące inwestycji około 600 mln dolarów w McEwen Copper — spółkę rozwijającą projekt Los Azules w argentyńskiej prowincji San Juan. Informację podały media, ale strony nie ogłosiły wiążącej umowy. Nie wiadomo więc jeszcze, po jakiej cenie miałaby zostać przeprowadzona emisja, jaki udział otrzymałoby Rio Tinto ani kiedy transakcja mogłaby dojść do skutku.

Rio Tinto jest już obecne w projekcie. Za pośrednictwem przedsięwzięcia Nuton posiada 17,2 proc. McEwen Copper i analizuje zarówno ekonomię Los Azules, jak i możliwość zastosowania technologii ługowania rozwijanej przez Nuton.

Plan finansowania Los Azules

McEwen Copper szuka łącznie około 4 mld dolarów na rozwój kopalni. Zgodnie z założeniami spółki około 3,2 mld dolarów miałoby zostać przeznaczone na nakłady inwestycyjne, a pozostała część na finansowanie projektu i inne potrzeby. Rozważana struktura zakłada około 60 proc. długu i 40 proc. kapitału własnego, czyli odpowiednio około 2,4 mld i 1,6 mld dolarów.

Rozmowy nie ograniczają się do Rio Tinto. McEwen Copper kontaktuje się także z innymi potencjalnymi inwestorami z Ameryki Północnej, Europy i Azji. Spółka rozważa również pierwszą ofertę publiczną akcji, potencjalnie jeszcze w 2026 roku. IPO mogłoby pomóc zebrać część kapitału własnego i ograniczyć zależność od bilansu McEwen Mining.

Po stronie długu projekt również zrobił ważny krok. McEwen Copper podpisał porozumienie z międzynarodową instytucją finansową w sprawie organizacji i zarządzania pakietem pożyczkowym o wartości 2,4 mld dolarów. Spółka rozmawia ponadto z kilkoma agencjami kredytów eksportowych, w tym amerykańskim Export-Import Bank. Takie wsparcie może ograniczyć ryzyko polityczne i ułatwić finansowanie dużego projektu w Argentynie, ale nie oznacza jeszcze ostatecznego, zobowiązującego przyznania długu.

Jak inwestycja wpłynęłaby na udziały i wycenę?

Potencjalne 600 mln dolarów byłoby dla McEwen Copper przełomowym zastrzykiem kapitału. Wpływ transakcji na strukturę własności zależałby jednak przede wszystkim od wyceny spółki przed emisją.

Przy ostatnio przywoływanej wycenie implikowanej McEwen Copper na poziomie około 987,5 mln dolarów, nowa emisja za 600 mln dolarów dawałaby inwestorowi około 38 proc. udziału w spółce po transakcji. Dotychczasowy udział Rio/Nuton w wysokości 17,2 proc. zostałby w takim scenariuszu rozwodniony do około 10,7 proc., a łączny udział obu pozycji wyniósłby około 48,5 proc. To wyliczenie orientacyjne, a nie ujawniony warunek negocjowanej umowy.

Obecnie około 46,3–46,4 proc. McEwen Copper należy do McEwen Mining, 17,2 proc. do Rio Tinto/Nuton, a około 14,2 proc. do Stellantis. Pozostała część jest w rękach innych inwestorów. Duża emisja nowych akcji rozwodniłaby wszystkich dotychczasowych udziałowców, chyba że uczestniczyliby oni w finansowaniu.

Dlaczego Los Azules przyciąga uwagę?

Los Azules jest jednym z dziesięciu największych niezagospodarowanych projektów miedziowych na świecie. Projekt ma zatwierdzoną decyzję środowiskową dla budowy i działalności operacyjnej, a także został objęty argentyńskim reżimem RIGI. Ten system zachęt dla dużych inwestycji zapewnia długoterminową stabilność podatkową, prawną i celną.

Studium wykonalności z 2025 roku zakłada bazowy okres eksploatacji wynoszący około 22 lat. Średnia produkcja katod miedzi w pierwszych pięciu latach ma sięgać około 205 tys. ton rocznie, a średnia dla całego okresu działania kopalni około 148 tys. ton rocznie. Technologia Nuton może potencjalnie wydłużyć życie projektu o kolejne dekady, jednak ten wariant ma charakter wstępny i nie jest oparty na zatwierdzonych zasobach przemysłowych.

Przy założonej w studium cenie miedzi 4,35 dolara za funt, wartość bieżąca netto projektu po opodatkowaniu, przy stopie dyskontowej 8 proc., oszacowano na 2,9 mld dolarów. Raportowany koszt gotówkowy C1 wynosi około 1,71 dolara za funt. To sugeruje możliwość produkcji miedzi w postaci gotowych katod, a nie wyłącznie koncentratu, przy potencjalnie konkurencyjnych kosztach.

Szczegółowe prace inżynieryjne i budowa mają rozpocząć się na początku 2027 roku, pod warunkiem zapewnienia finansowania. Pierwsza produkcja pozostaje zatem celem na końcówkę dekady, a nie źródłem szybkiego zwiększenia podaży.

Znaczenie strategiczne dla Rio Tinto i rynku miedzi

Dla Rio Tinto inwestycja tej skali oznaczałaby możliwość uzyskania dużej ekspozycji na perspektywiczny projekt miedziowy bez konieczności natychmiastowego przejmowania całego dewelopera. Udział kapitałowy mógłby jednocześnie potwierdzić ocenę ekonomiki Los Azules, stać się punktem oparcia dla kredytodawców i zachęcić innych inwestorów do udziału w finansowaniu.

Transakcja wspierałaby także strategię Nuton. Technologia ługowania ma służyć odzyskiwaniu większej ilości miedzi przy niższym zużyciu energii i wody oraz mniejszej intensywności emisji.

Doniesienia o rozmowach zostały odebrane pozytywnie w kontekście strategicznym i skierowały uwagę inwestorów na wartość udziału McEwen Mining w McEwen Copper. Reakcja rynku nie jest jednak dowodem zawarcia transakcji — negocjacje mogą się zakończyć bez porozumienia albo na warunkach mniej korzystnych dla którejś ze stron.

W szerszej perspektywie stawką jest bezpieczeństwo dostaw miedzi. Nowe kopalnie wymagają wielomiliardowych nakładów i wielu lat przygotowań, pozyskiwania pozwoleń oraz budowy. Jednocześnie rośnie zapotrzebowanie związane z elektryfikacją, rozbudową sieci energetycznych, odnawialnymi źródłami energii, samochodami elektrycznymi i centrami danych. W tych warunkach zaawansowane projekty o dużej skali, zatwierdzone środowiskowo i mające realną ścieżkę do finansowania zyskują strategiczną wartość — nawet jeśli ich produkcja rozpocznie się dopiero za kilka lat.