Traderzy kryptowalut wyceniają Unitree Robotics na 38 mld USD – 4 razy więcej niż oficjalna wycena IPO

Czym są kontrakty perpetual pre-IPO?

Kontrakty perpetual pre-IPO to syntetyczne instrumenty pochodne, które śledzą cenę akcji spółki przed rozpoczęciem publicznego obrotu na giełdzie. Nie mają daty wygaśnięcia – stąd nazwa „perpetual” (wieczyste) – i pozwalają traderom na zajmowanie lewarowanych pozycji długich lub krótkich. Giełda Hyperliquid uruchomiła kontrakt UNITREE 4 sierpnia 2026 roku po początkowej cenie ~73,33 USD za akcję, co implikowało kapitalizację rynkową na poziomie około 297 mld USD. Cena szybko ustabilizowała się w okolicach 74 USD, a następnie wzrosła do przedziału 92–94 USD w połowie sierpnia.

Giełda Bybit poszła w ślady Hyperliquid około 15 sierpnia, uruchamiając własny kontrakt perpetual pre-IPO na Unitree, rozszerzając kryptowalutowy rynek przedrynkowy na drugą główną platformę.

Luka w wycenie 4x: Co to oznacza?

Różnica między ceną kontraktu perpetual na kryptowalutach (~93 USD) a oficjalną ceną IPO (~22,37 USD) jest rażąca. Kilka czynników to wyjaśnia:

• Globalny popyt zablokowanych inwestorów: Akcje chińskich spółek notowanych na giełdach w Szanghaju (tzw. A-shares) są trudno dostępne dla większości międzynarodowych inwestorów. IPO zostało już subskrybowane ponad 8 000 razy przez detalicznych inwestorów w Szanghaju , a premia na kontraktach perpetual sugeruje jeszcze większy niespełniony popyt na całym świecie.
• Czyste odkrywanie cen vs. book-building: Oficjalna cena IPO została ustalona w drodze instytucjonalnego book-buildingu na poziomie 150,80 juana, co stanowi 45% powyżej początkowego konsensusu wynoszącego 104 juany . Cena na Hyperliquid odzwierciedla z kolei rynek działający 24/7, bez ograniczeń alokacyjnych, gdzie lewarowani traderzy ustalają cenę rozliczenia.
• Różne reżimy cenowe: Rynki kryptowalut wyceniają Unitree bliżej górnej granicy szacunków gwarantów emisji. CCB International oszacowało wycenę na ~15 mld USD (109 mld juanów), ale implikowana przez Hyperliquid wartość 38 mld USD jest znacznie powyżej tej kwoty. CITIC Securities, wiodący gwarant emisji, oszacował wycenę na jedynie 7,3–8,1 mld USD.

Kluczowa niewiadoma: czy akcje podczas debiutu podskoczą, by dogonić cenę kontraktów perpetual, czy też premia na kontraktach perpetual załamie się w kierunku ceny IPO? Odpowiedź ukształtuje postrzeganie tych syntetycznych rynków przedrynkowych przez regulatorów i emitentów.

Nadzór regulacyjny nasila się

Kontrakty perpetual pre-IPO działają w szarej strefie regulacyjnej. Kluczowe wydarzenia:

• Zmiana polityki CFTC: 29 maja 2026 roku Amerykańska Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) wydała oświadczenie polityczne dotyczące kontraktów wieczystych, zatwierdzając kontrakt BTCPERP giełdy Kalshi i sygnalizując podejście polegające na indywidualnym przeglądzie innych produktów perpetual.
• Działania lobbingowe Hyperliquid: Centrum Polityki Hyperliquid, kierowane przez CEO Jake'a Chervinsky'ego, aktywnie współpracuje z CFTC i SEC (Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd) w celu znalezienia zgodnej z przepisami ścieżki oferowania kontraktów perpetual w USA. Giełda obecnie blokuje wszystkich użytkowników z USA.
• Badania SEC: SEC rzekomo bada, czy kontrakty perpetual pre-IPO przypominają niezarejestrowane oferty papierów wartościowych, choć według stanu na połowę sierpnia 2026 roku nie podjęto żadnych formalnych działań egzekucyjnych wobec Hyperliquid ani Bybit w związku z tymi notowaniami.
• Kwestie jurysdykcji: Kontrakty odnoszą się do chińskich akcji A-shares, ale są przedmiotem obrotu na zdecentralizowanych platformach offshore. Nadal nie jest jasne, czy CSRC, SEC czy CFTC przejmą jurysdykcję – czy też kontrakty te wymuszą stworzenie nowych ram regulacyjnych.

Szersze trendy: Równoległy cień rynku akcji?

IPO Unitree to przełomowy test dla kontraktów perpetual pre-IPO, ale nie jest to odosobnione wydarzenie. Hyperliquid uruchomił również kontrakt perpetual pre-IPO dla SpaceX w maju 2026 roku, który w pewnym momencie implikował wycenę przekraczającą 2,5 bln USD. Trend ten rodzi pięć otwartych pytań:

1. Czy zdecentralizowane rynki pre-IPO mogą współistnieć z tradycyjną alokacją IPO i odkrywaniem cen? Mogą stwarzać możliwości arbitrażu, ale także ryzyko manipulacji i niedokładnych sygnałów cenowych.
2. Co się stanie, jeśli akcje otworzą się znacznie poniżej ceny kontraktów perpetual? Detaliczni traderzy posiadający lewarowane długie pozycje mogą stanąć w obliczu kaskadowych likwidacji. Kto ponosi to ryzyko, gdy cena referencyjna (rzeczywisty kurs akcji) zacznie być notowana?
3. Czy te kontrakty to niezarejestrowane papiery wartościowe? SEC może argumentować, że syntetyczna ekspozycja na akcje jest funkcjonalnie instrumentem pochodnym na papier wartościowy, potencjalnie podlegającym amerykańskim przepisom o papierach wartościowych.
4. Czy inne giełdy pójdą w ślady Hyperliquid i Bybit? Jeśli Binance lub inne duże giełdy kryptowalut uruchomią podobne produkty, równoległy rynek może urosnąć na tyle, by wpływać na rzeczywiste ceny IPO.
5. Czy ogromny popyt sygnalizuje systemową zmianę? Połączenie nagłośnionej narracji o AI/robotyce, ograniczonej tradycyjnej alokacji i całodobowych lewarowanych rynkach kryptowalut tworzy lukę w wycenie, którą regulatorzy na całym świecie uważnie obserwują.

Co obserwować dalej?

• Debiut giełdowy Unitree – spodziewany około 20 sierpnia 2026 roku . Cena otwarcia w stosunku do ceny IPO i ceny kontraktów perpetual będzie pierwszym poważnym punktem danych ze świata rzeczywistego.
• Działania CFTC i SEC – Działania lobbingowe Hyperliquid oraz wszelkie formalne wytyczne lub działania egzekucyjne mogą ustanowić precedens dla całej kategorii kontraktów pre-IPO perpetual.
• Zasięg Bybit – to, czy kontrakt Unitree na Bybit zyska płynność porównywalną z Hyperliquid, wskaże, czy rynek jest wystarczająco duży dla wielu platform.
• Kolejna oferta pre-IPO perpetual – jeśli giełdy dodadzą więcej głośnych prywatnych spółek (Stripe, Databricks itp.), cień rynku będzie tylko rósł.

Na razie historia jest prosta: traderzy kryptowalut przypisali 38-miliardową wycenę spółce, która oficjalnie debiutuje na giełdzie z wyceną 9 mld USD. Rynek – i regulatorzy – obserwują, kto pierwszy mrugnie.