Jak długi technologicznych gigantów na AI przewracają globalne rynki obligacji i windują rentowności do poziomów nie widzianych od dekady

Dlaczego rentowności rosną do poziomów nie widzianych od dekady

• Realne rentowności 30-letnich obligacji USA (mierzone za pomocą TIPS, czyli skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją) oscylują w okolicach 3% , co jest najwyższym poziomem od ponad dekady . Nominalna rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła na niedawnej aukcji 5,22% – najwięcej od 2001 r. .

• Realne rentowności w Wielkiej Brytanii i Niemczech również wzrosły do najwyższych poziomów od ponad dekady, co jest wynikiem połączenia dużej podaży obligacji korporacyjnych związanych z AI, wysokich deficytów budżetowych i ograniczonego skupu obligacji przez banki centralne .

• Mechanizm. Ogromny wolumen emisji obligacji powiązanych z AI pochłonął nieproporcjonalnie dużą część popytu inwestorów, windując rentowności wzdłuż całej krzywej dochodowości. Analitycy wskazują również na prognozowane nakłady inwestycyjne na AI, które w 2026 r. mają globalnie wynieść 2,52 biliona dolarów, jako na strukturalny czynnik utrzymujący długoterminowe stopy procentowe na wysokim poziomie . Choć kryzys związany z wojną w Iranie w maju 2026 r. tymczasowo pogłębił tę tendencję, to presja ze strony długu na AI pozostaje dominującym czynnikiem strukturalnym .

Kluczowe ryzyka wskazywane przez analityków

Dla rynków akcji

• Wyższe realne rentowności podnoszą stopę dyskontową dla przyszłych przepływów pieniężnych firm, co bezpośrednio zaniża wyceny akcji – szczególnie w przypadku spółek technologicznych i wzrostowych, które mają długi horyzont realizacji zysków. Rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie ok. 4,5% plasuje się w 94. percentylu swojego 12-miesięcznego zakresu, co stawia wysoką poprzeczkę dla przepływów pieniężnych z AI, które mają się zmaterializować dopiero za kilka lat .
• Analitycy ostrzegają, że jeśli realne rentowności utrzymają się na wysokim poziomie, może przyspieszyć rotacja z akcji w obligacje, a „premia za ryzyko”, jakiej inwestorzy oczekują od akcji, będzie musiała wzrosnąć .

Dla rynków kredytowych

• Słabnący popyt. Wskaźniki pokrycia (ang. coverage ratios) w przypadku emisji obligacji hiperscalerów spadają, a inwestorzy zaczynają żądać wyższych premii nawet za wysoko oceniane obligacje technologicznych gigantów . Bankowcy przyznają, że popyt "może osiągnąć swoje granice w innych walutach" niż dolar .
• Ryzyko rozszerzenia spreadów. Janus Henderson zauważa, że rynki kredytowe pozostają otwarte, ale ostrożne, a premia wymagana za dług związany z AI może odwrócić ogólny trend zacieśniania się spreadów kredytowych .

Dla wzrostu gospodarczego

• Wyższe realne rentowności oznaczają wyższe koszty pożyczek dla rządów, firm i gospodarstw domowych, co grozi zduszeniem inwestycji niezwiązanych z AI i konsumpcji .
• Przedłużający się okres podwyższonych realnych stóp procentowych może spowolnić wzrost PKB, wypierając nakłady inwestycyjne poza sektorem AI oraz zwiększając koszty obsługi długu – zwłaszcza w gospodarkach o już wysokich deficytach budżetowych .

Ryzyko koncentracji w bilansach

• Jak wynika z badań IESE, zadłużenie hiperscalerów rośnie szybciej niż ich przepływy pieniężne. Choć ich ratingi kredytowe pozostają silne (Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), to gwałtowne załamanie oczekiwań co do przychodów z AI może wywołać ryzyko obniżenia ratingu w przypadku skoncentrowanej części rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym .