Jak fala długu na AI zmienia rynek obligacji

• Rekordowa skala emisji. Do końca 2025 r. łączna wartość obligacji korporacyjnych wyemitowanych przez hiperskalery przekroczyła 100 miliardów dolarów – ponad trzykrotnie więcej niż średnia z poprzednich pięciu lat . W samym 2025 r. pięć największych hiperscalerów (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) wyemitowało na rynku amerykańskim obligacje o wartości 121 miliardów dolarów, podczas gdy średnia roczna w latach 2020–2024 wynosiła zaledwie 28 miliardów . Obecnie dług związany z AI stanowi około 30% nowej podaży netto amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym .

• Skok w pożyczkach w walutach obcych. Udział emisji obligacji w walutach innych niż dolar amerykański wzrósł wśród hiperscalerów dwukrotnie, osiągając w tym roku 30% ich całkowitego finansowania dłużnego . Alphabet i Amazon przewodzą fali rekordowych transakcji w euro, funtach szterlingach, frankach szwajcarskich, jenach i dolarach kanadyjskich – Alphabet wyemitował nawet rzadki 100-letni funtowy obligację . W rezultacie firmy technologiczne wypierają instytucje finansowe i przedsiębiorstwa przemysłowe z pozycji największych emitentów na kilku lokalnych rynkach .

• Absorpcja podaży obligacji o ratingu inwestycyjnym. W 2026 r. aż sześć z ośmiu amerykańskich niefinansowych spółek o ratingu inwestycyjnym, które pozyskały z rynku obligacji ponad 20 miliardów dolarów każda, było emitentami związanymi z AI . Jak zauważa PIMCO – jeden z największych zarządzających obligacjami na świecie – potrzeby kapitałowe hiperscalerów "zaczynają dorównywać potrzebom banków" .

Dlaczego rentowności rosną do poziomów nie widzianych od dekady

• Realne rentowności 30-letnich obligacji USA (mierzone za pomocą TIPS, czyli skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją) oscylują w okolicach 3% , co jest najwyższym poziomem od ponad dekady . Nominalna rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła na niedawnej aukcji 5,22% – najwięcej od 2001 r. .

• Realne rentowności w Wielkiej Brytanii i Niemczech również wzrosły do najwyższych poziomów od ponad dekady, co jest wynikiem połączenia dużej podaży obligacji korporacyjnych związanych z AI, wysokich deficytów budżetowych i ograniczonego skupu obligacji przez banki centralne .

• Mechanizm. Ogromny wolumen emisji obligacji powiązanych z AI pochłonął nieproporcjonalnie dużą część popytu inwestorów, windując rentowności wzdłuż całej krzywej dochodowości. Analitycy wskazują również na prognozowane nakłady inwestycyjne na AI, które w 2026 r. mają globalnie wynieść 2,52 biliona dolarów, jako na strukturalny czynnik utrzymujący długoterminowe stopy procentowe na wysokim poziomie . Choć kryzys związany z wojną w Iranie w maju 2026 r. tymczasowo pogłębił tę tendencję, to presja ze strony długu na AI pozostaje dominującym czynnikiem strukturalnym .

Kluczowe ryzyka wskazywane przez analityków

Dla rynków akcji

• Wyższe realne rentowności podnoszą stopę dyskontową dla przyszłych przepływów pieniężnych firm, co bezpośrednio zaniża wyceny akcji – szczególnie w przypadku spółek technologicznych i wzrostowych, które mają długi horyzont realizacji zysków. Rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie ok. 4,5% plasuje się w 94. percentylu swojego 12-miesięcznego zakresu, co stawia wysoką poprzeczkę dla przepływów pieniężnych z AI, które mają się zmaterializować dopiero za kilka lat .
• Analitycy ostrzegają, że jeśli realne rentowności utrzymają się na wysokim poziomie, może przyspieszyć rotacja z akcji w obligacje, a „premia za ryzyko”, jakiej inwestorzy oczekują od akcji, będzie musiała wzrosnąć .

Dla rynków kredytowych

• Słabnący popyt. Wskaźniki pokrycia (ang. coverage ratios) w przypadku emisji obligacji hiperscalerów spadają, a inwestorzy zaczynają żądać wyższych premii nawet za wysoko oceniane obligacje technologicznych gigantów . Bankowcy przyznają, że popyt "może osiągnąć swoje granice w innych walutach" niż dolar .
• Ryzyko rozszerzenia spreadów. Janus Henderson zauważa, że rynki kredytowe pozostają otwarte, ale ostrożne, a premia wymagana za dług związany z AI może odwrócić ogólny trend zacieśniania się spreadów kredytowych .

Dla wzrostu gospodarczego

• Wyższe realne rentowności oznaczają wyższe koszty pożyczek dla rządów, firm i gospodarstw domowych, co grozi zduszeniem inwestycji niezwiązanych z AI i konsumpcji .
• Przedłużający się okres podwyższonych realnych stóp procentowych może spowolnić wzrost PKB, wypierając nakłady inwestycyjne poza sektorem AI oraz zwiększając koszty obsługi długu – zwłaszcza w gospodarkach o już wysokich deficytach budżetowych .

Ryzyko koncentracji w bilansach

• Jak wynika z badań IESE, zadłużenie hiperscalerów rośnie szybciej niż ich przepływy pieniężne. Choć ich ratingi kredytowe pozostają silne (Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), to gwałtowne załamanie oczekiwań co do przychodów z AI może wywołać ryzyko obniżenia ratingu w przypadku skoncentrowanej części rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym .

Jak fala długu na AI zmienia rynek obligacji

• Rekordowa skala emisji. Do końca 2025 r. łączna wartość obligacji korporacyjnych wyemitowanych przez hiperskalery przekroczyła 100 miliardów dolarów – ponad trzykrotnie więcej niż średnia z poprzednich pięciu lat . W samym 2025 r. pięć największych hiperscalerów (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle) wyemitowało na rynku amerykańskim obligacje o wartości 121 miliardów dolarów, podczas gdy średnia roczna w latach 2020–2024 wynosiła zaledwie 28 miliardów . Obecnie dług związany z AI stanowi około 30% nowej podaży netto amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym .

• Skok w pożyczkach w walutach obcych. Udział emisji obligacji w walutach innych niż dolar amerykański wzrósł wśród hiperscalerów dwukrotnie, osiągając w tym roku 30% ich całkowitego finansowania dłużnego . Alphabet i Amazon przewodzą fali rekordowych transakcji w euro, funtach szterlingach, frankach szwajcarskich, jenach i dolarach kanadyjskich – Alphabet wyemitował nawet rzadki 100-letni funtowy obligację . W rezultacie firmy technologiczne wypierają instytucje finansowe i przedsiębiorstwa przemysłowe z pozycji największych emitentów na kilku lokalnych rynkach .

• Absorpcja podaży obligacji o ratingu inwestycyjnym. W 2026 r. aż sześć z ośmiu amerykańskich niefinansowych spółek o ratingu inwestycyjnym, które pozyskały z rynku obligacji ponad 20 miliardów dolarów każda, było emitentami związanymi z AI . Jak zauważa PIMCO – jeden z największych zarządzających obligacjami na świecie – potrzeby kapitałowe hiperscalerów "zaczynają dorównywać potrzebom banków" .

Dlaczego rentowności rosną do poziomów nie widzianych od dekady

• Realne rentowności 30-letnich obligacji USA (mierzone za pomocą TIPS, czyli skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją) oscylują w okolicach 3% , co jest najwyższym poziomem od ponad dekady . Nominalna rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła na niedawnej aukcji 5,22% – najwięcej od 2001 r. .

• Realne rentowności w Wielkiej Brytanii i Niemczech również wzrosły do najwyższych poziomów od ponad dekady, co jest wynikiem połączenia dużej podaży obligacji korporacyjnych związanych z AI, wysokich deficytów budżetowych i ograniczonego skupu obligacji przez banki centralne .

• Mechanizm. Ogromny wolumen emisji obligacji powiązanych z AI pochłonął nieproporcjonalnie dużą część popytu inwestorów, windując rentowności wzdłuż całej krzywej dochodowości. Analitycy wskazują również na prognozowane nakłady inwestycyjne na AI, które w 2026 r. mają globalnie wynieść 2,52 biliona dolarów, jako na strukturalny czynnik utrzymujący długoterminowe stopy procentowe na wysokim poziomie . Choć kryzys związany z wojną w Iranie w maju 2026 r. tymczasowo pogłębił tę tendencję, to presja ze strony długu na AI pozostaje dominującym czynnikiem strukturalnym .

Kluczowe ryzyka wskazywane przez analityków

Dla rynków akcji

• Wyższe realne rentowności podnoszą stopę dyskontową dla przyszłych przepływów pieniężnych firm, co bezpośrednio zaniża wyceny akcji – szczególnie w przypadku spółek technologicznych i wzrostowych, które mają długi horyzont realizacji zysków. Rentowność 10-letnich obligacji USA na poziomie ok. 4,5% plasuje się w 94. percentylu swojego 12-miesięcznego zakresu, co stawia wysoką poprzeczkę dla przepływów pieniężnych z AI, które mają się zmaterializować dopiero za kilka lat .
• Analitycy ostrzegają, że jeśli realne rentowności utrzymają się na wysokim poziomie, może przyspieszyć rotacja z akcji w obligacje, a „premia za ryzyko”, jakiej inwestorzy oczekują od akcji, będzie musiała wzrosnąć .

Dla rynków kredytowych

• Słabnący popyt. Wskaźniki pokrycia (ang. coverage ratios) w przypadku emisji obligacji hiperscalerów spadają, a inwestorzy zaczynają żądać wyższych premii nawet za wysoko oceniane obligacje technologicznych gigantów . Bankowcy przyznają, że popyt "może osiągnąć swoje granice w innych walutach" niż dolar .
• Ryzyko rozszerzenia spreadów. Janus Henderson zauważa, że rynki kredytowe pozostają otwarte, ale ostrożne, a premia wymagana za dług związany z AI może odwrócić ogólny trend zacieśniania się spreadów kredytowych .

Dla wzrostu gospodarczego

• Wyższe realne rentowności oznaczają wyższe koszty pożyczek dla rządów, firm i gospodarstw domowych, co grozi zduszeniem inwestycji niezwiązanych z AI i konsumpcji .
• Przedłużający się okres podwyższonych realnych stóp procentowych może spowolnić wzrost PKB, wypierając nakłady inwestycyjne poza sektorem AI oraz zwiększając koszty obsługi długu – zwłaszcza w gospodarkach o już wysokich deficytach budżetowych .

Ryzyko koncentracji w bilansach

• Jak wynika z badań IESE, zadłużenie hiperscalerów rośnie szybciej niż ich przepływy pieniężne. Choć ich ratingi kredytowe pozostają silne (Amazon AA-, Alphabet AA, Meta AA-), to gwałtowne załamanie oczekiwań co do przychodów z AI może wywołać ryzyko obniżenia ratingu w przypadku skoncentrowanej części rynku obligacji o ratingu inwestycyjnym .