Jak 570 miliardów dolarów długu na AI zmienia globalne rynki kredytowe

Liczby stojące za falą zadłużenia

Goldman Sachs Research śledzi emisję długu związanego z AI na prawie 500 miliardów dolarów w całym 2026 roku, z czego hyperscalerzy stanowią około 40% . Morgan Stanley prognozuje, że globalna emisja długu związanego z AI osiągnie w 2026 roku około 570 miliardów dolarów, czyli ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej . Citadel Securities przewiduje, że do 2028 roku amerykańskie spółki technologiczne wyemitują łącznie ponad 500 miliardów dolarów długu na rynkach publicznych i prywatnych wyłącznie na finansowanie zakupów układów scalonych AI .

Tempo jest oszałamiające. Tylko w pierwszych pięciu miesiącach 2026 roku emisja długu powiązanego z AI wyniosła prawie 236 miliardów dolarów – czterokrotnie więcej niż w analogicznym okresie rok wcześniej . Dane UBS wskazują, że łączne nakłady inwestycyjne (capex) hyperscalerów AI mogą w 2026 roku sięgnąć 770 miliardów dolarów, czyli o 23% więcej niż wcześniej oczekiwano, co implikuje zwiększenie zadłużenia o 40–50 miliardów dolarów .

Rosnące rentowności i słabnący popyt

Inwestorzy stają się coraz bardziej selektywni. Wskaźniki pokrycia dla nowych obligacji hyperscalerów spadają, a rentowności rosną, gdy rynek wchłania napływ podaży . 5-letni spread CDS dla Oracle sięgnął 75 punktów bazowych (p.b.) – najwyższy poziom od 7 lat – a obecnie oscyluje w okolicach 200 p.b.; CDS Nvidii i Meta również znacznie się poszerzyły . W samym 2026 roku CDS Oracle'a wzrósł o 70 p.b., osiągając około 215 p.b., co jest największym wzrostem wśród głównych spółek technologicznych .

Mimo alarmujących sygnałów, większość analityków nie spodziewa się w najbliższym czasie systemowego kryzysu kredytowego. Reuters zauważa, że eksplozja hedgingu CDS „w dużej mierze błędnie odczytuje sygnał” – prawdopodobieństwo rzeczywistej niewypłacalności hyperscalerów pozostaje niskie, a rynek CDS dla sektora technologicznego jest wciąż stosunkowo mały i płynny . Dane DTCC pokazują, że w drugim kwartale 2026 roku 16 spółek technologicznych odnotowało średni łączny dzienny wolumen nominalny CDS wynoszący zaledwie 637,5 mln USD, czyli około 4% z 16 miliardów USD dziennego wolumenu wszystkich korporacyjnych i suwerennych emitentów .

Ryzyko przeszacowania rynku IG

Wielu strategów ostrzega, że jeśli tempo emisji się utrzyma, sama masa zadłużenia może wymusić strukturalne przeszacowanie całego rynku obligacji korporacyjnych klasy inwestycyjnej (investment-grade), mimo że zagregowane spready pozostają historycznie wąskie, blisko minimów z okresu po kryzysie finansowym . W połowie 2026 roku spread globalnych obligacji korporacyjnych klasy inwestycyjnej wynosił około 80 p.b., czyli tylko o 6 p.b. powyżej dołka z okresu po kryzysie finansowym .

Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) oraz naukowcy z Uniwersytetu Oksfordzkiego zwrócili uwagę na ryzyko koncentracji na rynkach pochodnych kredytowych, z którym nie radzą sobie obecne ramy regulacyjne . W latach 2020–2024 pięć głównych hyperscalerów AI emitowało średnio 28 miliardów dolarów obligacji korporacyjnych rocznie. Tylko w 2025 roku wartość ta sięgnęła 121 miliardów dolarów .

Co to oznacza dla inwestorów

Ryzyko polega bardziej na zatorze finansowym, zniekształceniu wyceny i dekompresji spreadów niż na bezpośrednim zagrożeniu niewypłacalnością. Goldman Sachs spodziewa się, że w 2026 roku około jedna trzecia nakładów inwestycyjnych hyperscalerów będzie finansowana długiem, a w 2027 roku odsetek ten jeszcze wzrośnie . Kluczowym zmartwieniem jest przesunięcie finansowania w kierunku mniej transparentnych struktur kredytu prywatnego i pozabilansowego, szacowanych na 800 miliardów dolarów dla centrów danych .

Dla inwestorów w obligacje – w tym funduszy indeksowych i funduszy docelowej daty (target-date) w ramach zwykłych kont emerytalnych 401(k) – budowa infrastruktury AI nie jest już tylko historią o akcjach. Staje się największą pojedynczą pozycją na rynku obligacji inwestycyjnych . Pytanie nie brzmi, czy ta fala zadłużenia spowoduje kryzys niewypłacalności, ale czy trwale zmieni wycenę i profil ryzyka rynku obligacji korporacyjnych.