Fala zadłużenia AI na 570 mld dolarów w 2026 roku: czy rynki kredytowe ignorują ryzyko?

Dlaczego rynki kredytowe nie wyceniły w pełni ryzyka? I oznaki, że zaczynają to robić

Założenie, że rynki kredytowe nie przypisują żadnej premii za ryzyko, jest coraz bardziej nieaktualne. Oto, co się naprawdę dzieje:

Gdzie marże pozostają niskie:

• Głównym powodem, dla którego marże (spready) nie wzrosły jeszcze bardziej, jest fakt, że dług emitują podmioty o najwyższej wiarygodności kredytowej – Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta – wszystkie z ratingami AA lub A i bardzo silnymi bilansami według tradycyjnych miar. Inwestorzy postrzegają je jako „bezpieczne jak skarbówki”, gdzie ryzyko niewypłacalności w perspektywie 5–10 lat jest bliskie zeru, nawet jeśli zwrot z inwestycji w AI będzie rozczarowujący . Popyt był silny, szczególnie na emisje denominowane w dolarach, choć banki zauważają, że rynek może osiągać granice absorpcyjne w niektórych walutach .

Gdzie premie za ryzyko już się pojawiają:

• Koszty ubezpieczenia długu (CDS – credit default swaps) dla głównych firm technologicznych związanych z AI wyraźnie wzrosły w połowie 2026 roku, szczególnie dla tych o słabszych bilansach .
• Wskaźniki pokrycia (coverage ratios) dla obligacji firm rozwijających AI (hyperscalers) spadają, co sugeruje słabnący popyt inwestorów i potencjalnie wyższe rentowności w przyszłości .
• Goldman Sachs i inni zauważają „zmęczenie popytem” na rynku dolarowym – obligacje Amazonu i Alphabetu denominowane w euro radzą sobie lepiej niż ich dolarowe odpowiedniki, co wskazuje na większą selektywność inwestorów na rynku USD .
• Agencja Fitch Ratings oficjalnie ostrzegła, że korekta na rynku AI może stać się istotnym zagrożeniem dla rynków kredytu korporacyjnego .

Problem „cieniowego zadłużenia” poza bilansem

Najbardziej niepokojącą cechą strukturalną jest eksplozja ukrytych zobowiązań:

• Dochodzenie Nikkei Asia wykazało, że pięć największych firm (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle) utrzymuje ponad 1,65 biliona dolarów długu poza swoimi bilansami, podczas gdy oficjalnie ujawnione zobowiązania wynoszą około 1,35 biliona dolarów .
• Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) określił ten szybko rosnący zasób pozabilansowego kredytu prywatnego mianem „cieniowego zadłużenia” (shadow borrowing), łączącego firmy technologiczne z niebankowymi pożyczkodawcami i ubezpieczycielami w sposób, który był praktycznie niespotykany przed 2024 rokiem .
• Goldman Sachs szacuje, że łączne zobowiązania leasingowe firm technologicznych (na centra danych, obiekty badawczo-rozwojowe i biura) wynoszą około 800 miliardów dolarów, z czego znaczna część jest strukturyzowana poprzez spółki joint venture i specjalne pojazdy inwestycyjne, które opóźniają ujawnienie w bilansie .
• Te struktury są w pełni legalne zgodnie z przepisami SEC (amerykańskiej komisji papierów wartościowych), ale oznaczają, że publiczne bilanse nie przedstawiają już pełnego obrazu tego, kto ponosi ryzyko, jeśli zwrot z inwestycji w AI zostanie opóźniony lub nie zmaterializuje się .

Podsumowanie

Fala zadłużenia o wartości 570 miliardów dolarów to racjonalna odpowiedź na ogromne zapotrzebowanie kapitałowe ze strony najbardziej wiarygodnych kredytowo pożyczkobiorców na świecie. Jednak twierdzenie, że rynki nie przypisały „żadnej premii za ryzyko”, jest nieprawdziwe w połowie 2026 roku – koszty CDS rosną, popyt słabnie, a Fitch, BIS i Rezerwa Federalna (Fed) wskazują na zagrożenia systemowe. Prawdziwe ryzyko, które wciąż jest niedoszacowane, to 1,65 biliona dolarów zobowiązań pozabilansowych oraz nieprzejrzysta sieć kredytów prywatnych, leasingów i joint venture, które mogą przekształcić korektę na rynku AI w zdarzenie kredytowe uderzające w ubezpieczycieli, fundusze private credit i inwestorów w obligacje w sposób, którego tradycyjna analiza bilansu nie jest w stanie uchwycić.