AI napędza rekordowy popyt na pamięci. JPMorgan prognozuje niedobór trwający co najmniej dwa lata

Według strategów JPMorgan, niedobór nie ogranicza się do GPU, ale obejmuje także zaawansowane moce produkcyjne odlewni (w tym wafle 3-nanometrowe), pamięć o wysokiej przepustowości (HBM) i inne komponenty pamięci, zaawansowane pakiety, podłoża ABF oraz CPU — rozszerzenie, które inwestorzy zdaniem banku lekceważą .

„Wyższy całkowity adresowalny rynek pamięci, napędzany zarówno cenami, jak i wolumenem, powoduje kontynuację niedoboru podaży przez kolejne dwa lata” — napisał Jay Kwon z JPMorgan w notatce z 10 sierpnia .

Ceny DRAM: wzrost o ponad 400% w latach 2024-2026

J.P. Morgan Global Research szacuje, że ceny DRAM wzrosną o ponad 400% od początku 2024 do końca 2026 roku, głównie za sprawą budowy centrów danych AI i popytu ze strony gigantów chmurowych (tzw. hyperscalerów), którzy pochłaniają nieproporcjonalnie dużą część globalnych mocy produkcyjnych pamięci .

Nowe moce produkcyjne? Najwcześniej pod koniec 2027 roku

Wbrew oczekiwaniom niektórych inwestorów, JPMorgan nie prognozuje pojawienia się nowych mocy około 2029-2030. Najnowsze raporty wskazują, że znaczące dodatkowe moce produkcyjne pojawią się dopiero pod koniec 2027 i w 2028 roku . Bank wielokrotnie powtarzał, że nie należy spodziewać się znaczących nowych fabryk przed 2028 rokiem , a luka popytowo-podażowa w segmencie HBM prawdopodobnie utrzyma się przez cały 2028 rok .

Kto zyska? Ulubione spółki JPMorgan

SK Hynix — lider rynku HBM

JPMorgan utrzymuje bycze nastawienie, uznając niedawne obawy dotyczące spadku kursu SK Hynix za „przesadzone” i spodziewając się poprawy nastrojów w średnim terminie . Bank wskazuje na kilka kluczowych katalizatorów:

• Wcześniejszy niż oczekiwano plan zwrotu kapitału akcjonariuszom (ujawnienie planowane na trzeci kwartał 2026 roku)
• Silną pozycję konkurencyjną w zakresie HBM, współpracę z Nvidią i AMD
• Prognozowane skumulowane wolne przepływy pieniężne przekraczające 800 bilionów KRW (koreańskich wonów) w ciągu trzech lat
• Zakończenie wymuszonej delewarowania z koreańskich funduszy ETF z dźwignią finansową, co usuwa istotne obciążenie kursu

Zastrzeżenie: JPMorgan obniżył cenę docelową SK Hynix na początku sierpnia, stwierdzając, że „jasne stanowisko w sprawie alokacji kapitału jest niezbędne do przywrócenia nastrojów na akcjach” .

Micron — beneficjent supercyklu

JPMorgan postrzega Microna jako kluczowego beneficjenta supercyklu pamięci, a bank podniósł prognozę globalnego rynku pamięci do 1,7 biliona dolarów do 2028 roku .

Kioxia — historyczna zmiana wyceny

JPMorgan wskazuje na Kioxia (obok SK Hynix i Samsunga) jako uczestnika historycznej zmiany paradygmatu wyceny, zwracając uwagę, że giganci pamięci mają teraz przewidywalność zysków porównywalną z Taiwan Semiconductor i są wyceniani przy wskaźniku P/E (cena/zysk) na poziomie około 7,3x, co oferuje „znaczny potencjał historycznej naprawy wyceny” .

Winbond — podwyższona cena docelowa

JPMorgan podniósł cenę docelową dla Winbond do 83 NT$ z 70 NT$ , utrzymując rekomendację Przeważaj. Bank podniósł prognozy zysku na akcję (EPS) o około 40% do 6,3 NT$ na 2026 rok, odzwierciedlając silne perspektywy dla DRAM . Wcześniej bank podwyższył rekomendację z Neutralnej do Przeważaj, wskazując na potencjalny pięciokrotny wzrost zysków .

Katalizatory dla SK Hynix w najbliższym czasie

1. Plan zwrotu kapitału akcjonariuszom — SK Hynix planuje ujawnić przyspieszony plan w trzecim kwartale 2026 roku, obejmujący wykup akcji i aktualizację cen kontraktów .
2. Pozycja lidera HBM — Utrzymanie konkurencyjnej pozycji wobec Nvidii i AMD, a także gigantów chmurowych oferujących duże przedpłaty za pięcioletnie kontrakty .
3. Koniec wymuszonej sprzedaży — Wyprzedaż wywołana delewarowaniem koreańskich ETF-ów z dźwignią jest prawie zakończona, co usuwa techniczną presję na kurs .
4. Generowanie ogromnych wolnych przepływów pieniężnych — Skumulowany FCF oczekiwany na poziomie przekraczającym 800 bilionów KRW w ciągu trzech lat .

Szerszy obraz: zmiana strukturalna, nie tylko cykl koniunkturalny

JPMorgan twierdzi, że obecny cykl wzrostowy w branży pamięci różni się od poprzednich, ponieważ popyt napędzany przez AI strukturalnie zmienia cały sektor. Bank oczekuje, że globalny rynek pamięci będzie systematycznie korygowany w górę w latach 2026-2028, a popyt AI będzie napędzał wyjątkowo długi cykl wzrostowy . Wydatki na pamięci przekraczają już 50% nakładów inwestycyjnych dostawców usług chmurowych, co przesuwa ten sektor z kategorii cyklicznego towaru do rdzenia infrastruktury AI .

Jednocześnie JPMorgan dostrzega ryzyko związane z dominującą narracją rynkową, że „popyt na pamięci napędzane przez AI jest nieelastyczny cenowo i tym razem jest inaczej”. Niedawne posunięcia Nvidii i AMD, mające na celu zmniejszenie zawartości pamięci w przyszłych produktach AI, osłabiły tę narrację, mimo że podstawowe fundamenty podaży i popytu pozostają solidne .