Baillie Gifford: TSMC, SK Hynix i ASML tworzą nie do zdobycia fortecę w produkcji chipów

Skala Inwestycji i Kapitałochłonność

Obecni liderzy inwestują w produkcję na skalę, której żaden chiński konkurent nie jest w stanie dorównać. W lipcu 2026 r. TSMC zadeklarowało dodatkowe 100 miliardów dolarów inwestycji w USA i odnotowało rekordowe miesięczne przychody w wysokości 417 miliardów NT$ (13,17 mld USD) . Jego kapitalizacja rynkowa osiągnęła około 1,85 biliona dolarów, co stanowi ponad 40% całego tajwańskiego indeksu Taiex . SK Hynix przeprowadził w USA ofertę akcji mającą na celu pozyskanie nawet 36 miliardów dolarów na finansowanie fabryk HBM i zaawansowanych pamięci . ASML ma portfel zamówień o wartości 45 miliardów dolarów, marżę brutto na poziomie 53% i generuje 13 miliardów dolarów rocznego wolnego przepływu środków pieniężnych oraz program wykupu akcji o wartości 12 miliardów euro .

Dla porównania, największa chińska odlewnia, SMIC, wciąż produkuje w klasie 7 nm przy użyciu wielokrotnego naświetlania DUV — jest to kilka generacji wstecz, a luka w możliwościach w zaawansowanych procesach się powiększa .

Luka Technologiczna, Której Nie Łatwo Zamknąć

Pozycja ASML jest szczególnie nie do podważenia. Jak wynika z analizy samego Baillie Gifford, z tego samego powodu, dla którego ASML nie ma konkurentów na Zachodzie, „przez jakiś czas nie będzie miało znaczących konkurentów w Chinach, po prostu dlatego, że jest to najbardziej złożone narzędzie, jakie istnieje dzisiaj” . Nawet chiński przełom w DUV pod koniec lipca 2026 r., który w dwa dni zniweczył 60 miliardów euro wartości rynkowej ASML, jest przez analityków oceniany jako mający „jeszcze długą drogę” do dorównania wydajności i jakości ASML .

Bilionowe Kamienie Milowe Rynku

Boom AI doprowadził do niezwykłej koncentracji wartości rynkowej. TSMC (~1,85 bln USD) jest najcenniejszą spółką w Azji i samodzielnie stanowi ponad 40% indeksu Taiex . SK Hynix dołączył do klubu bilionowych spółek w maju 2026 r.; razem z Samsung Electronics stanowił ponad 42% koreańskiego indeksu Kospi — historyczny rekord . Rynek akcji Tajwanu wyprzedził Indie, stając się piątym co do wielkości na świecie, napędzany prawie wyłącznie przez TSMC . Ta koncentracja oznacza, że wyniki tych trzech firm bezpośrednio decydują o kondycji dwóch całych krajowych rynków akcji — co jest zarówno strukturalną podatnością geopolityczną, jak i siłą .

Ryzyko Geopolityczne i Odporność

Teza McPadden uznaje ryzyko, ale argumentuje, że przewagi konkurencyjne są trwałe:

• Kontrole eksportowe: Amerykańskie ograniczenia w sprzedaży maszyn EUV i zaawansowanych DUV przez ASML do Chin bezpośrednio podtrzymały lukę technologiczną. Chiny są zmuszone do opracowywania własnych narzędzi w trudnych warunkach .
• Ryzyko Tajwanu: TSMC działa na wyspie, która znajduje się pod bezpośrednim zagrożeniem militarnym ze strony Chin. McPadden zakłada jednak, że suwerenność produkcyjna TSMC — „mózg” jego ekosystemu — jest tak głęboko osadzona, że nie da się jej szybko odtworzyć gdzie indziej .
• Presja dywersyfikacji: TSMC buduje fabryki w USA (Arizona, z nowym zobowiązaniem 100 mld USD), Japonii i Niemczech, ale najbardziej zaawansowane węzły (N2, A16, A14) pozostawia na Tajwanie, czyniąc wyspę „głównym hubem i centrum uczenia się produkcji masowej” .
• Samowzmacniający się cykl: Każdy rok kontroli eksportu powiększa lukę, ponieważ TSMC, SK Hynix i ASML reinwestują swoje ogromne wolne przepływy pieniężne w badania i rozwój następnej generacji, podczas gdy chińskie firmy pozostają odcięte od najnowocześniejszych narzędzi i wiedzy procesowej potrzebnej do dogonienia liderów .

Kluczowe Zastrzeżenia

Chiny osiągnęły realny postęp. SMIC produkuje chipy w klasie 7 nm, CXMT zadebiutował na giełdzie w Szanghaju w sierpniu 2026 r. z 466% wzrostem, a zgłoszono opracowanie krajowego narzędzia DUV . Analitycy są jednak zgodni, że osiągnięcia te wciąż pozostają daleko w tyle za liderami na zaawansowanym froncie . Argumentacja McPadden to teza inwestycyjna menedżera funduszu long-only — jest z natury optymistyczna wobec obecnych liderów i może nie doceniać scenariuszy zakłócających, takich jak całkowita blokada Tajwanu czy nieoczekiwany chiński przełom w litografii.

Podsumowanie

McPadden argumentuje, że TSMC, SK Hynix i ASML korzystają z samowzmacniającego się oligopolu: ogromnych nakładów kapitałowych (ponad 100 mld USD TSMC, 36 mld USD SK Hynix), pogłębiającej się luki technologicznej (92% zaawansowanych chipów, 100% monopol EUV, dekady danych procesowych), bilionowych kapitalizacji rynkowych finansujących jeszcze więcej badań i rozwoju oraz kontroli eksportu uniemożliwiających Chinom dostęp do niezbędnych narzędzi. Redakcja Taipei Times potwierdza tę tezę, opisując system produkcyjny TSMC jako „prawdopodobnie najtrudniejszy do odtworzenia na świecie” i zauważając, że konkurenci „mogą zacząć odczuwać, że zamykanie luki staje się coraz trudniejsze” . Dowody wspierają tezę, że pozycje te są strukturalnie trwałe, choć nie odporne na wstrząsy geopolityczne.