PKB strefy euro w II kwartale 2026 r. bije prognozy – dwukrotnie wyższy wzrost umacnia jastrzębie skrzydło EBC

Implikacje dla oczekiwań co do podwyżek stóp EBC

Silniejszy od prognoz wzrost PKB utrzymuje jastrzębi kurs EBC . Inflacja HICP w lipcu wzrosła do 2,9%, co wzmacnia argumenty za podwyżką, zwłaszcza że wysokie ceny ropy naftowej zwiastują szerszy wzrost presji cenowej . EBC pozostawił stopy procentowe na poziomie 2,25% podczas posiedzenia 23 lipca, ale wyraźnie pozostawił sobie furtkę do podwyżki we wrześniu, a niektórzy członkowie Rady Prezesów pytali, czy podwyżka nie powinna była zostać rozważona już wtedy . Rynek wycenia obecnie 2-3 kolejne podwyżki, począwszy od jesieni . Sondaż Reutera opublikowany 16 lipca pokazał rosnącą większość ekonomistów spodziewających się wrześniowej podwyżki, z kolei ankieta Bloomberga wśród 38 ekonomistów przewiduje wrześniową podwyżkę o 25 punktów bazowych (do 2,50%), która miałaby być ostatnią w tym cyklu .

Niespodziewany wzrost Niemiec i nastroje gospodarcze

Gospodarka Niemiec, największa w Europie, odnotowała w II kwartale wzrost o 0,2% w ujęciu kwartalnym, przebijając prognozy zakładające stagnację. Głównym motorem wzrostu był silniejszy eksport . Był to kluczowy wkład w ogólny dobry wynik strefy euro, ponieważ niemiecka gospodarka była wcześniej hamulcem wzrostu całego bloku. Jednak wzrost ten był wąsko oparty: konsumpcja gospodarstw domowych i inwestycje pozostawały słabe, a analitycy ostrzegają, że ożywienie napędzane eksportem jest kruche . Dodatkowo, inflacja w Niemczech wzrosła w lipcu z powodu wyższych cen energii związanych z konfliktem w Iranie, co zagraża popytowi wewnętrznemu . Nastroje biznesowe poprawiły się nieznacznie dzięki zaskakującemu wzrostowi PKB i pozytywnym sygnałom dotyczącym reform rządowych, ale Komisja Europejska określiła sytuację unijnej gospodarki jako „ponowny szok energetyczny”, który niszczy zaufanie i realne dochody gospodarstw domowych .

Spór ekonomistów o ścieżkę stóp procentowych

„Jeden i koniec” czy seria podwyżek. Ankieta Bloomberga sugeruje, że wrzesień będzie „ostatnią” podwyżką w tym cyklu . Rynek wycenia jednak 2-3 ruchy, a niektórzy ekonomiści argumentują, że przy inflacji utrzymującej się powyżej 2,5% i wciąż wysokich cenach energii, EBC może być zmuszony do dalszych podwyżek w 2027 roku .

Dylemat wzrostu. Część ekonomistów obawia się, że dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej zdusi kruche ożywienie – zwłaszcza jeśli konflikt w Iranie się zaostrzy – podczas gdy inni odpowiadają, że dobry wynik PKB daje EBC „przestrzeń do podwyżek” bez wywoływania recesji .

Zależność od danych a forward guidance. Sam EBC podkreśla, że „nie zobowiązuje się do żadnej konkretnej ścieżki stóp procentowych” i będzie podejmował decyzje z posiedzenia na posiedzenie . Pozostawia to szerokie pole do interpretacji, jaką wagę przywiązywać do poszczególnych danych.

Ryzyka zaciemniające obraz

Napięcia geopolityczne (konflikt w Iranie). Wojna USA-Iran zakłóciła żeglugę przez Cieśninę Ormuz, podnosząc ceny ropy o około 20% i powodując „znaczną zmienność na globalnych rynkach ropy naftowej” . EBC ostrzega, że pełny efekt szoku energetycznego nie został jeszcze odczuty przez gospodarkę .

Wyższa inflacja. Personel Eurosystemu prognozuje średnią inflację HICP na poziomie 3,0% w 2026 r., 2,3% w 2027 r. i powrót do celu 2,0% dopiero w 2028 r. . Inflacja bazowa (z wyłączeniem energii i żywności) ma utrzymać się na poziomie 2,5% w tym i przyszłym roku, co wskazuje na trwałą presję bazową .

Rosnące bezrobocie. Wiosenna prognoza Komisji Europejskiej na 2026 r. przewiduje wzrost bezrobocia w strefie euro do 6,4% w 2026 r. i utrzymanie się na tym poziomie w 2027 r., w porównaniu z 6,3% w 2025 r. . Przegląd Stabilności Finansowej EBC zauważa, że szok energetyczny niszczy zyski przedsiębiorstw i może prowadzić do zwolnień .

Presja cen energii. Ceny ropy i gazu pozostają znacznie powyżej poziomów sprzed konfliktu, a Biuletyn Ekonomiczny EBC z sierpnia 2026 r. określa perspektywy dla cen energii jako „wysoce zmienne” i nadal utrzymujące się wokół podwyższonego poziomu bazowego z czerwcowych projekcji .

Obniżki prognoz wzrostu przez MFW i UE. MFW obniżył w czerwcu swoją prognozę wzrostu dla strefy euro na 2026 r., ostrzegając, że „jeszcze bardziej trwały szok energetyczny” mógłby zmniejszyć prognozy wzrostu o połowę . Wiosenna prognoza Komisji Europejskiej zakłada spowolnienie wzrostu strefy euro do zaledwie 0,9% w całym 2026 r. .

Słaby popyt wewnętrzny. Konsumpcja i inwestycje pozostają ograniczone przez obniżone realne dochody i podwyższoną niepewność . Wzrost Niemiec w II kwartale był w całości napędzany eksportem, podczas gdy popyt wewnętrzny wciąż się kurczył .