Dlaczego złoto i srebro wystrzeliły, a Bitcoin nie drgnął? Kulisy tygodnia, który odmienił rynki

Ta rozbieżność nie była przypadkowa. To wynik precyzyjnego łańcucha przyczynowego, który zaczął się od geopolityki i zakończył całkowitą przeceną oczekiwań co do stóp procentowych Rezerwy Federalnej.

Katalizator, który złamał narrację Fed: Ropa

Najważniejszym makroekonomicznym katalizatorem tygodnia było załamanie cen ropy naftowej. Prezydent Trump wstrzymał planowany atak na Iran i rozpoczął rozmowy o zawieszeniu broni, co wywołało gwałtowny spadek premii za ryzyko wojenne, która narastała na rynkach energii od marca . Brent spadł o ponad 7% w ciągu jednej sesji i zmierzał w kierunku tygodniowej straty przekraczającej 8% .

Ropa była kluczowym czynnikiem utrzymującym Rezerwę Federalną w jastrzębim nastawieniu przez cały rok . Gdy jej ceny spadły, oczekiwania inflacyjne gwałtownie się obniżyły, a mechanizm, który tłumił ceny złota od marca, odwrócił się całkowicie . Nadzieje na ponowne otwarcie Cieśniny Ormuz – z Waszyngtonem i Teheranem, według doniesień, bliskimi porozumienia – pozwoliły zmniejszyć ryzyko związane z cenami energii, ograniczając impuls inflacyjny, który wcześniej ożywiał zakłady na podwyżki stóp Fed .

Jak spadająca ropa odwróciła oczekiwania Fed z podwyżki na obniżkę

Przed rozpoczęciem tygodnia rynki wyceniały ~67% prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przez Fed na wrześniowym posiedzeniu . To oczekiwanie załamało się etapami.

Najpierw lipcowy raport ADP dotyczący zatrudnienia w sektorze prywatnym wykazał zaledwie 44 000 nowych miejsc pracy, znacznie poniżej konsensusu na poziomie 75 000 i poniżej skorygowanego w dół wyniku 95 000 z czerwca . Następnie lipcowy raport o zatrudnieniu poza rolnictwem (NFP) przyniósł wstrząs: gospodarka straciła 23 000 miejsc pracy wobec oczekiwań na wzrost o 80 000 .

Te dane spowodowały, że oczekiwania na wrześniową podwyżkę stóp runęły. Inwestorzy na CME FedWatch gwałtownie przestawili się na wycenę obniżek stóp . Niższe oczekiwania co do stóp zdruzgotały realne stopy zwrotu i dolara amerykańskiego – to bezpośrednie paliwo dla wzrostu cen złota i srebra .

Słabszy dolar: efekt spotęgowany przez rzadką interwencję na jen

Dolar amerykański osłabił się ogólnie, częściowo z powodu przeszacowania polityki Fed, a częściowo dlatego, że USA i Japonia przeprowadziły w piątek 1 sierpnia rzadką, skoordynowaną interwencję polegającą na skupie jenów – pierwszą wspólną operację tego rodzaju od ponad dekady . Jen spadł wcześniej do 40-letniego minimum na poziomie 163,73 za dolara, by po interwencji odbić do 157,57 .

Reuters podał, że Departament Skarbu USA kupował jeny za pośrednictwem Banku Rezerwy Federalnej w Nowym Jorku, działając przez Goldman Sachs i Morgan Stanley . Interwencja osłabiła dolara amerykańskiego ogólnie, co mechanicznie podniosło ceny metali notowanych w dolarach .

Dlaczego srebro radziło sobie lepiej: deficyty podaży i pokrywanie krótkich pozycji przez CTA

Srebro skoczyło o około 10% wobec 7% wzrostu złota, przewyższając wynikiem swojego większego konkurenta . Wiele źródeł wskazywało na utrzymujący się strukturalny deficyt fizycznego srebra, napędzany popytem przemysłowym . Analitycy opisali również rajd jako „bardziej oparty na pozycjonowaniu niż na fundamentach”, co silnie wskazuje na pokrywanie krótkich pozycji przez CTA (doradców ds. handlu towarami) i inne podmioty kierujące się dynamiką momentum, które spotęgowało wzrost .

Bitcoin: 1,1 miliarda dolarów napływu do ETF-ów, ale bez przełamania

Amerykańskie kasowe ETF-y na Bitcoina i Ether przyciągnęły łącznie 1,1 miliarda dolarów napływów netto w ciągu tygodnia – to najsilniejszy tygodniowy popyt na ETF-y od kwietnia . Same kasowe ETF-y na Bitcoina przyjęły około 853,5 miliona dolarów w pięciu kolejnych sesjach . Mimo to Bitcoin pozostał zamknięty w wąskim przedziale między mniej więcej 62 000 a 65 000 dolarów, kończąc tydzień tylko nieznacznie wyżej .

Kilka czynników specyficznych dla kryptowalut powstrzymywało Bitcoina:

• Napływy do ETF-ów były absorbowane przez presję sprzedaży gdzie indziej, w tym najnowszą sprzedaż BTC przez Strategy, obawy związane z zatrzymanym forkiem BIP-110 oraz historycznie słabą sezonowość sierpnia .
• Czynniki makro nie działały na korzyść Bitcoina w taki sam sposób. Spadająca ropa, słabszy dolar i oczekiwania na obniżki stóp podniosły złoto, ponieważ Bitcoin w tym cyklu nie zachowuje się jak zabezpieczenie makroekonomiczne i pozostaje skorelowany z aktywami ryzykownymi .
• Silny opór on-chain: ogromna klastrowa baza kosztowa między 62 000 a 65 000 USD – reprezentująca 155 000 BTC zgromadzonych – działała jak ciężki sufit oporu, który zatrzymał cenę, według danych Glassnode .
• Niepewność regulacyjna zdusiła entuzjazm, gdy Senat odroczył głosowanie nad ustawą CLARITY Act do września .

Pełny łańcuch przyczynowy

Ruchy rynkowe w tym tygodniu można podsumować jako jeden łańcuch przyczynowy:

• Rozmowy o zawieszeniu broni z Iranem → Ropa spada ~7% → Oczekiwania inflacyjne spadają
• Fed odwraca oczekiwania z podwyżki na obniżkę stóp (wywołane słabym ADP i zaskakującym spadkiem zatrudnienia NFP o 23 000 miejsc)
• USD słabnie (dodatkowo uderzony wspólną interwencją USA-Japonia na jen)
• Złoto +7%, Srebro +10% (z pokrywaniem krótkich pozycji CTA w srebrze amplifikującym ruch)
• Bitcoin: Napływy do ETF-ów pochłonięte przez obawy o fork, opóźnienia regulacyjne i silny opór on-chain → prawie płaski

Kluczowy wniosek jest taki, że złoto i srebro skorzystały z potrójnego makroekonomicznego wiatru – spadającej ropy, słabszego dolara i zwrotu Fed – podczas gdy Bitcoin został powstrzymany przez własne, specyficzne dla kryptowalut opory strukturalne i nie wykorzystał makroekonomicznego momentum.