Rekordowy zwrot w napływach do europejskich ETF-ów na akcje. Oto, co napędza rotację

Co napędza ten zwrot?

Niepokój o koncentrację na rynku USA. Głównym strukturalnym czynnikiem napędzającym to zjawisko było poszukiwanie alternatyw dla drogich i silnie skoncentrowanych amerykańskich rynków akcji. Inwestorzy zaczęli przesuwać kapitał w stronę globalnych, rynków wschodzących i strategii równo ważonych, aby dywersyfikować ryzyko związane z koncentracją w USA, co bezpośrednio przyniosło korzyści indeksom europejskim .

Silne zyski europejskich spółek. Przyspieszający wzrost zysków umocnił zaufanie. Strategowie UBS zauważyli, że „silniejsze zyski i poszerzająca się hossa” uzasadniają ich bycze nastawienie . Prognoza J.P. Morgan na połowę roku wskazywała na poprawiającą się dynamikę gospodarczą jako kluczowe wsparcie .

Niższe ceny ropy naftowej. Zawieszenie broni w Iranie spowodowało spadek cen ropy, co znacząco poprawiło perspektywy dla europejskich gospodarek będących importerami energii. Niższe koszty energii usunęły istotną przeszkodę dla marż korporacyjnych .

Szok geopolityczny, a potem odbicie. Konflikt w Iranie w marcu 2026 roku wywołał gwałtowne, ale tymczasowe odpływy: z europejskich funduszy otwartych i ETF-ów odpłynęło wtedy 18,7 mld euro, a w I kwartale 2026 roku strategie nastawione na wzrost i technologie straciły 23,3 mld euro w związku z wyprzedażą sektorów związanych z AI . Gdy tylko osiągnięto zawieszenie broni, inwestorzy szybko wrócili, a II kwartał 2026 roku ustanowił rekord kwartalnych napływów do europejskich ETF-ów na poziomie 113,6 mld euro – o 80% więcej rok do roku .

Jaki wkład miała wyprzedaż akcji półprzewodnikowych?

Wyprzedaż w sektorze półprzewodników to najlepiej opisana jako rotacja sektorowa w ramach szerszej hossy na europejskich akcjach, a nie przyczyna odwrócenia ogólnych napływów.

Akcje spółek półprzewodnikowych odnotowały znaczącą korektę: Indeks Półprzewodników Philadelphia (SOX) spadł o około 19% od swojego szczytu z czerwca 2026 roku, a w końcu lipca wartość najcenniejszych akcji spółek produkujących chipy na świecie spadła o ponad bilion dolarów . Europejskie spółki z tego sektora poruszały się bardzo różnokierunkowo – Soitec wystrzelił w górę dzięki silnemu popytowi na fotonikę AI, podczas gdy STMicroelectronics i BE Semiconductor Industries spadły z powodu słabszych perspektyw krótkoterminowych .

Deutsche Bank określił tę wyprzedaż jako „reset” – popyt na AI i dynamika zysków pozostają „wyjątkowo silne”, co sugeruje, że korekta jest zdrową konsolidacją, a nie końcem cyklu . Man Group zauważył, że wyprzedaż „wskazuje na przejście handlu AI do następnej fazy”, w której rynek zaczyna rozróżniać zwycięzców i przegranych w całym łańcuchu technologicznym .

Co istotne, wyprzedaż ta nie wykoleiła ogólnych napływów do europejskich akcji. Zamiast tego przyspieszyła rotację poza sektor technologiczny i wzrostowy w kierunku spółek cyklicznych i defensywnych. Morningstar poinformował, że strategie skoncentrowane na wzroście straciły 23,3 mld euro w I kwartale 2026 roku w miarę ochłodzenia entuzjazmu związanego z AI . Bank of America ostrzegł, że europejskiej hossie opartej na momentum "kończy się paliwo" i zalecił rotację od zwycięzców powiązanych z AI do sektorów defensywnych . Krótko mówiąc, korekta na półprzewodnikach przekierowała przepływy w obrębie europejskich akcji, zamiast odwrócić ogólny trend napływów.

Kluczowe prognozy dla europejskich akcji

Powyższa tabela przedstawia różnorodność opinii, ale warto zachować zdrową ostrożność: w lutym 2026 roku 54% respondentów ankiety Reuters spodziewało się korekty, zanim europejskie akcje będą mogły osiągnąć nowe szczyty .

Byki kontra Niedźwiedzie: Kluczowy podział

Byki (UBS, J.P. Morgan): UBS podniósł rekomendację dla akcji strefy euro i europejskich banków do Atrakcyjne, argumentując, że niższe ceny ropy pozwalają rynkom skoncentrować się na poprawiających się perspektywach cyklicznych Europy i prognozując 25% skumulowanego wzrostu zysków w latach 2026–2027 . J.P. Morgan pozostaje pozytywnie nastawiony pomimo "bardziej złożonego tła geopolitycznego", a jego scenariusz bazowy zakłada ograniczone trwałe szkody gospodarcze wynikające z konfliktu na Bliskim Wschodzie . HSBC przewodził byczemu konsensusowi z celem dla Stoxx 600 na poziomie 670 na początku 2026 roku .

Ostrożny obóz (BofA, konsensus ankiety Reuters): BofA wyraźnie ostrzegł, że handel oparty na momentum jest wyczerpany, zauważając, że europejskie akcje o wysokim momentum przewyższały akcje o niskim momentum aż o 40% w ujęciu anualizowanym w 2026 roku – najsilniejsza taka hossa od co najmniej 20 lat – i zalecił przesunięcie w kierunku spółek defensywnych . Konsensus ankiety Reuters z lutego 2026 roku przewidywał korektę w połowie roku i tylko umiarkowane zyski na koniec roku . Wielu inwestorów wciąż nie jest przekonanych, że trwała rotacja z dala od amerykańskiego wzrostu zysków napędzanego przez AI już się rozpoczęła . Ponadto analiza BlackRock wykazała, że realokacja do Europy ulegała już odwróceniu po hossach ryzyka na rynkach amerykańskich w drugiej połowie 2025 roku .

Kluczowe ryzyka na przyszłość

• Eskalacja geopolityczna. Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) ocenił ryzyko stresu rynkowego i systemowego jako "wysokie" na początku 2026 roku, a konflikt w Iranie był dominującym ryzykiem krótkoterminowym .
• Skutki inflacji i rynku obligacji. Fundusze obligacji odnotowały największe umorzenia w marcu 2026 roku (18,15 mld euro) w obawie przed rosnącą inflacją spowodowaną kryzysem na Bliskim Wschodzie .
• Rozczarowanie wydatkami na AI. Deutsche Bank CIO zauważa, że wyprzedaż półprzewodników była napędzana przez inwestorów "ponownie oceniających trwałość popytu związanego z AI i wydatków na infrastrukturę" . Każda oznaka cięć w wydatkach kapitałowych hiperskalarów mocno uderzyłaby w europejskie akcje spółek technologicznych.
• Ryzyko ponownej przewagi USA. Jeśli amerykański wzrost zysków napędzany przez AI ponownie przyspieszy, rotacja w kierunku europejskich akcji może osłabnąć lub się odwrócić – tak jak miało to miejsce w drugiej połowie 2025 roku . Fakt, że tylko 3% europejskich aktywów ETP znajduje się w strategiach aktywnych, według State Street, podkreśla również wciąż pasywny charakter tej rotacji .
• Obawy dotyczące wyceny. Europejskie akcje nie są tanie w ujęciu historycznym – Goldman Sachs zauważył, że znajdują się w 71. percentylu wskaźnika P/E w ciągu ostatnich 25 lat, choć pozostają tanie w porównaniu z większością innych aktywów . Morningstar opisał rynki jako "w miarę wycenione", oferujące mniejszą ochronę przed przyszłymi wyprzedażami .

Powrót pieniądza do europejskich akcji jest autentyczną zmianą strukturalną, napędzaną zmęczeniem koncentracją na rynku USA i poprawiającymi się fundamentami Europy. Jednak korekta w sektorze półprzewodników i rozbieżne opinie analityków przypominają, że ta hossa nie jest jednolita. To, czy rotacja ma długoterminowe podstawy, zależy od tego, czy ceny ropy pozostaną ograniczone, wydatki na infrastrukturę AI się utrzymają, a następny szok geopolityczny ominie europejski import energii.