Microsoft ma rekordowe wyniki. Inwestorów niepokoi jednak skala zależności od OpenAI

• Przychody: 90,0 mld dolarów, o 18% więcej rok do roku, wobec oczekiwanych 87,6 mld dolarów .
• Skorygowany zysk na akcję: 4,74 dolara, przy prognozie 4,24 dolara. Zysk według standardu GAAP wyniósł 4,81 dolara i wzrósł o 32% .
• Zysk operacyjny: 40,6 mld dolarów, o 18% więcej niż rok wcześniej .
• Przychody Microsoft Cloud: 59,3 mld dolarów w kwartale, co oznacza wzrost o 27%. W całym roku fiskalnym segment przekroczył 214 mld dolarów przychodów .
• Przychody w całym roku fiskalnym 2026: ponad 331 mld dolarów, o 18% więcej rok do roku .

To nie był wyłącznie efekt jednorazowego wzrostu w chmurze. Najważniejszym motorem wyników pozostaje Azure, wspierany przez rosnące zapotrzebowanie na moc obliczeniową dla sztucznej inteligencji.

Azure przekracza ważny próg, a AI szybko się komercjalizuje

Azure był najmocniejszym elementem kwartalnego raportu Microsoftu:

• Przychody Azure wzrosły o 43% w IV kwartale, przyspieszając z 41% w poprzednim kwartale i przewyższając konsensus zakładający wzrost o około 40% .
• W całym roku fiskalnym 2026 Azure po raz pierwszy przekroczył 100 mld dolarów rocznych przychodów. Wzrost za cały rok wyniósł 41% .
• Biznes AI osiągnął poziom około 37 mld dolarów przychodów w ujęciu rocznym, co oznacza wzrost o 123% rok do roku .
• Liczba płatnych licencji Copilota przekroczyła 20 mln, wobec 15 mln w poprzednim kwartale .

Microsoft podkreśla, że popyt na moc obliczeniową Azure wykorzystywaną w projektach AI wciąż przewyższa dostępną podaż . Ograniczeniem nie jest więc brak klientów, lecz tempo budowy centrów danych, zakupu układów obliczeniowych i uruchamiania kolejnych mocy.

To dobra wiadomość dla wzrostu przychodów, ale zarazem sygnał, że Microsoft musi nadal intensywnie inwestować, zanim popyt zostanie w pełni obsłużony.

Co Microsoft prognozuje na rok fiskalny 2027?

Kierownictwo spółki oczekuje w całym roku fiskalnym 2027 dwucyfrowego wzrostu przychodów i zysku operacyjnego .

Prognoza na I kwartał FY2027 zakłada:

• Przychody: od 89,85 do 90,95 mld dolarów, co oznacza wzrost o 16–17% i wynik nieco wyższy od konsensusu na poziomie 89,66 mld dolarów .
• Wzrost Azure: około 45% w ujęciu przy stałych kursach walutowych. Byłoby to przyspieszenie względem raportowanego wzrostu o 43% w IV kwartale i wynik wyraźnie powyżej prognozy analityków wynoszącej około 40,9% .
• Nakłady inwestycyjne w I kwartale: ponad 50 mld dolarów .
• Nakłady inwestycyjne w całym FY2027: od 255 do 260 mld dolarów .

Microsoft spodziewa się jednocześnie presji na marżę brutto z powodu zmiany struktury biznesu. Infrastruktura AI początkowo generuje niższe marże niż oprogramowanie, choć koszty operacyjne mają rosnąć tylko w średnim lub wysokim jednocyfrowym tempie. Spółka zakłada także spadek zatrudnienia .

Najważniejsze ryzyka według analityków

1. Zbyt duża zależność przychodów AI od OpenAI

To obecnie najważniejszy punkt debaty wokół Microsoftu. Nowsze ujawnienia wskazują, że około 70% z około 24,1 mld dolarów przychodów Microsoftu z AI w FY2026 pochodzi z partnerstwa z OpenAI .

Wcześniej ujawniono również, że OpenAI odpowiadało za około 45% z 625 mld dolarów zakontraktowanych, lecz jeszcze nierozpoznanych przychodów Microsoftu — tzw. commercial remaining performance obligation, czyli wartości przyszłych zobowiązań klientów zapisanych w umowach .

Taka koncentracja oznacza, że ewentualne pogorszenie relacji, renegocjacja umowy albo zmiana struktury partnerstwa mogłyby mocno uderzyć w narrację o wzroście Microsoftu napędzanym przez AI. Ryzyko jest tym bardziej widoczne, że OpenAI samo wskazało zależność od Microsoftu jako czynnik ryzyka w dokumencie przygotowanym w związku z możliwym debiutem giełdowym .

2. Nakłady inwestycyjne rosną szybciej niż pewność zwrotu

W jednym z wcześniejszych kwartałów nakłady inwestycyjne Microsoftu wzrosły o 66%, do 37,5 mld dolarów. Zapowiedź wydatków na poziomie 255–260 mld dolarów w FY2027 podsyca obawy, że skala inwestycji może nie mieć wyraźnego górnego limitu .

Główne pytanie brzmi: czy przychody z usług AI będą rosły wystarczająco szybko, aby uzasadnić koszty budowy centrów danych, zakupu sprzętu i rozbudowy infrastruktury?

Przepływy pieniężne Microsoftu pozostają solidne. W IV kwartale wolne przepływy pieniężne wyniosły 19,6 mld dolarów, powyżej prognozowanych 13,44 mld dolarów. Jednocześnie były o 23% niższe niż rok wcześniej, a rosnąca różnica między nakładami inwestycyjnymi a generowaną gotówką pozostaje przedmiotem dyskusji analityków .

3. Popyt na AI jest duży, ale monetyzacja może nie nadążać

Przewaga popytu nad podażą pomaga Azure zwiększać przychody, lecz ogromne wydatki pojawiają się z wyprzedzeniem. Microsoft musi najpierw uruchomić nowe moce obliczeniowe, a dopiero później w pełni przełożyć je na sprzedaż usług.

Analitycy zastanawiają się więc, czy wzrost przychodów AI utrzyma się na poziomie wystarczającym do uzasadnienia tempa rozbudowy infrastruktury .

4. Konkurencja i presja regulacyjna

Google Cloud i Amazon Web Services również agresywnie inwestują w sztuczną inteligencję. Microsoft musi zatem utrzymać przewagę Azure, jednocześnie przekonując klientów do własnych usług AI i Copilota.

Relacja Microsoft–OpenAI pozostaje także pod obserwacją regulatorów w Wielkiej Brytanii i Unii Europejskiej . Ewentualne wymuszone zmiany strukturalne w partnerstwie mogłyby stworzyć istotną lukę w przychodach.

5. Presja na marże

Przesunięcie środka ciężkości w stronę infrastruktury AI może obniżać marżę brutto, zwłaszcza że centra danych i sprzęt generują początkowo niższe marże niż oprogramowanie. Dodatkowo Microsoft zmienił założenia dotyczące okresu użytkowania części biur i centrów danych — z 15 do 25 lat — co ma częściowo ograniczyć presję, ale jej całkowicie nie usuwa .

Wniosek: świetny kwartał, trudniejszy test dopiero przed Microsoftem

Microsoft pokazał, że popyt na Azure i usługi AI nadal jest wyjątkowo silny. Przekroczenie przez Azure poziomu 100 mld dolarów rocznych przychodów oraz prognoza około 45% wzrostu w kolejnym kwartale potwierdzają pozycję firmy w wyścigu o infrastrukturę AI.

Jednocześnie inwestorzy oceniają już nie tylko tempo wzrostu, lecz także jego jakość. Microsoft musi udowodnić, że potrafi przekształcić ogromne nakłady inwestycyjne w trwałe przepływy pieniężne, a przy tym zmniejszyć zależność od OpenAI. To właśnie od odpowiedzi na te dwa pytania będzie zależeć, czy obecny boom AI okaże się dla spółki długoterminowym silnikiem zysków, czy kosztownym wyścigiem o infrastrukturę.