Dlaczego akcje Novo Nordisk spadły o ponad 6% mimo dobrych wyników?

Niedoszacowanie sprzedaży pigułki Wegovy: „niespodziewane” rozczarowanie

Pigułka Wegovy wygenerowała w drugim kwartale około 500 mln USD (3,2 mld DKK) sprzedaży, co było nieznacznie poniżej konsensusu rynkowego . Tygodniowa liczba recept w USA przekroczyła 265 000 , ale na podaną wartość przychodu negatywnie wpłynęła presja cenowa. Analitycy MarketWatch i BioSpace określili to mianem „niespodziewanego niedoszacowania”, które zepsuło ogólnie dobry kwartał .

Jakość zysku — źródło sceptycyzmu inwestorów

Analitycy szybko zwrócili uwagę, że na lepszy od prognoz wynik wpłynęły głównie korekty rabatów i inne czynniki tymczasowe, a nie silny popyt . Problem polega na tym, że „jakość” zysku jest ważniejsza niż sama liczba, a czynniki tymczasowe nie utrzymają wzrostu kursu akcji .

Zrewidowane prognozy na cały rok: wciąż możliwy spadek

Novo po raz drugi podniósł prognozę na 2026 r., spodziewając się teraz skorygowanego wzrostu sprzedaży na poziomie od -6% do 0% przy stałych kursach walut (CER), co stanowi poprawę w porównaniu z wcześniejszym przedziałem od -4% do -12% . Prognoza zysku operacyjnego została podniesiona do przedziału od -3% do +4% (CER) . Mimo to wciąż przewiduje możliwy spadek, co ostro kontrastuje z prognozowanym przez Eli Lilly około 25-procentowym wzrostem przychodów w 2026 r. .

Odpisy na projekty: 6,3 mld DKK

Novo odnotował w drugim kwartale 2026 r. bezgotówkowe odpisy z tytułu utraty wartości aktywów niematerialnych w kwocie 6,3 mld DKK . Z tej kwoty 4,0 mld DKK dotyczyło monlunabantu, antagonisty receptora CB1, którego prace rozwojowe zakończono . Osobno, badanie fazy 3 ZEUS dotyczące eksperymentalnego leku na serce ziltivekimabu nie wykazało zmniejszenia liczby poważnych niepożądanych zdarzeń sercowo-naczyniowych (wskaźnik ryzyka 0,99; przedział ufności 0,88–1,11) — oznacza to praktycznie brak korzyści w porównaniu z placebo . Niepowodzenie badania ZEUS miało miejsce w lipcu 2026 r., ale odpisy w drugim kwartale objęły kilka nieudanych projektów, w tym monlunabant .

Presja konkurencyjna: rosnąca przewaga Eli Lilly

Oczekuje się, że rynek leków na otyłość przekroczy w samej tylko Ameryce do końca dekady wartość 100 mld USD . W ramach tego rynku, wstrzykiwany preparat Zepbound firmy Lilly szybko zwiększa swój udział, a jej pigułka GLP-1, Foundayo (orforglipron), otrzymała zgodę FDA w kwietniu 2026 r. — około trzy miesiące po pigułce Wegovy od Novo . Foundayo jest jedyną pigułką GLP-1 bez ograniczeń dotyczących przyjmowania z jedzeniem lub wodą, co stanowi znaczącą przewagę wygody dla pacjentów . Lilly prognozuje około 25-procentowy wzrost przychodów w 2026 r., podczas gdy Novo oczekuje spadku — ta wyraźna rozbieżność podkreśla powiększającą się przewagę Lilly .

Pozew akcjonariuszy w sprawie CagriSema

28 lipca 2026 r. amerykański sędzia federalny orzekł, że Novo musi zmierzyć się z częścią pozwu zbiorowego o oszustwa papierami wartościowymi, w którym zarzuca się mu wprowadzenie akcjonariuszy w błąd co do dawkowania i tolerancji CagriSemy w badaniu klinicznym REDEFINE-1 . Sędzia Robert Kirsch z New Jersey uznał, że inwestorzy w sposób wiarygodny zarzucili zamiar oszustwa . To proceduralna porażka Novo — sprawa przechodzi do fazy gromadzenia dowodów, choć Novo twierdzi, że zarzuty są bezzasadne .

Pozytywne sygnały

• Ponad 5 mln recept na pigułkę Wegovy w USA od momentu jej wprowadzenia na rynek w styczniu 2026 r. .
• Nadchodzący start w Europie: Brytyjski urząd MHRA zatwierdził pigułkę Wegovy w czerwcu 2026 r., co daje Novo przewagę pierwszego gracza na rynku europejskim w porównaniu z orforglipronem Lilly, który nie został tam jeszcze zatwierdzony .

Wyzwanie strategiczne

Analitycy są zgodni, że Novo stoi w obliczu „klifu patentowego” związanego ze zbliżającym się wygaśnięciem patentów na semaglutyd . Biorąc pod uwagę, że dane kliniczne CagriSemy nie dorównują skuteczności Zepbound, a akcjonariusze wnoszą pozew, przyszłość kolejnych projektów Novo rysuje się w niepewnych barwach . Kluczowy problem: wzrost Novo maleje, a Lilly przyspiesza, a pigułka Wegovy — która miała być pomostem do kolejnego cyklu — boryka się z presją cenową i konkurencyjną wadą w stosunku do orforglipronu, który nie ma ograniczeń co do przyjmowania . Prezes Novo, Mike Doustdar, broni ekonomiki pigułki Wegovy, argumentując, że rosnące wolumeny i wczesne dane o receptach świadczą o skuteczności strategii .