Fitch ostrzega: Korekta AI to globalne ryzyko kredytowe

28 lipca 2026 roku agencja Fitch Ratings opublikowała swój raport o globalnym ryzyku kredytowym na trzeci kwartał i wydała najostrzejsze ostrzeżenie: korekta na rynku sztucznej inteligencji jest obecnie jednym z dwóch głównych krótkoterminowych zagrożeń dla globalnych warunków kredytowych, obok napięć geopolitycznych związanych z konfliktem USA–Iran i zakłóceń w Cieśninie Ormuz . Sedno problemu leży w bezprecedensowych, finansowanych długiem wydatkach kapitałowych na AI – które w 2026 roku mogą sięgnąć 700–800 mld USD, a w 2027 roku nawet 1 biliona USD – i które stały się głęboko powiązane z realną gospodarką oraz amerykańskimi rynkami kapitałowymi . Fitch argumentuje, że wyprzedaż aktywów związanych z AI nie ograniczyłaby się już tylko do akcji; przeniosłaby się na rynki kredytowe i szerzej na wzrost gospodarczy.

Ostrzeżenie trafiło na rynek, który już był napięty. Pod koniec lipca niepokój przeszedł z giełdowych spekulacji na twarde sygnały z rynku kredytowego: indeks giełdowy Korei Południowej zaliczył krach, kontrakty CDS (credit default swap) dla największych firm technologicznych poszybowały na rekordowe poziomy, a do analitycznego słownika na stałe weszło nowe określenie – „finansowanie okrężne” (circular financing).

KOSPI w Korei Południowej: 34% wahań w trzy dni

Najbardziej dramatyczna reakcja rynku miała miejsce w Seulu. 28 i 29 lipca indeks KOSPI runął o 16% w dwa dni handlowe, uruchamiając oba dni wyłączniki cenowe (circuit breakers) . Wyprzedaż była bezpośrednio napędzana wątpliwościami inwestorów co do zwrotu z inwestycji w infrastrukturę AI oraz rosnącą konkurencją w sektorze pamięci, gdzie dominują koreańscy giganci Samsung Electronics i SK Hynix . SK Hynix odnotował rekordowy zysk operacyjny w wysokości 60,54 biliona wonów (41,25 mld USD) – co oznacza wzrost o 557% rok do roku – ale i tak był on o około 3,5 biliona wonów niższy od konsensusu analityków, co tylko podsyciło niepewność .

Potem nastąpiło najsilniejsze odbicie w historii. 31 lipca KOSPI wystrzelił o 18% w ciągu jednej sesji po tym, jak rząd Korei Południowej ogłosił, że wstrzyknie 20 bilionów wonów (13,9 mld USD) z funduszu majątkowego na strategiczne inwestycje w AI, centra danych i infrastrukturę . „The New York Times” odnotował, że przed tym wzrostem rynek znajdował się w trendzie spadkowym wywołanym obawami, iż globalne inwestycje w AI (ponad 1 bilion USD) „były nadmierne” .

Mieszane sygnały utrzymywały się również w sierpniu. 1 sierpnia Korea Południowa poinformowała, że eksport w lipcu przebił prognozy, a eksport półprzewodników wzrósł o 179% rok do roku dzięki globalnemu popytowi na układy AI . Te dobre dane kontrastowały jednak z wcześniejszą wyprzedażą akcji – rynek nie może się zdecydować, czy obecny popyt na AI uzasadnia skalę angażowanego kapitału.

Rekordowe CDS: rynek kredytowy przejmuje inicjatywę

Podczas gdy akcje przyciągały nagłówki gazet, rynki kredytowe wysyłały jeszcze bardziej alarmujący sygnał. Kontrakty CDS (credit default swap) dla Alphabetu, Amazona, Mety i Nvidii osiągnęły pod koniec lipca rekordowe poziomy, ponieważ inwestorzy coraz bardziej obawiali się długu zaciąganego na finansowanie centrów danych, układów i zaawansowanych modeli . Ceny CDS działają jak ubezpieczenie od niewypłacalności; wyższe spready sygnalizują rosnące obawy o zdolność firmy do zarządzania swoim długiem.

Rynek kredytowy – a nie wyceny akcji – stał się wiodącym wskaźnikiem stresu („CDS wyprzedził EPS”) . 5-letni CDS Oracle’a był w końcu lipca kwotowany na 215 punktów bazowych, co oznacza, że inwestorzy musieli płacić 215 000 USD rocznie za ubezpieczenie 10 mln USD długu przed niewypłacalnością . Koszt ubezpieczenia kredytu dla Big Techu wzrósł ponad dwukrotnie od początku 2025 roku .

CNBC informowało 24 i 26 lipca, że spready kredytowe firm technologicznych napędzających budowę AI gwałtownie rosną, a inwestorzy w papiery dłużne czują się coraz bardziej niekomfortowo z ogromem potrzebnego kapitału . Liczby są oszałamiające: emisja obligacji przez hyperscalerów w pierwszej połowie 2026 roku sięgnęła 182 mld USD – to wzrost o 1300% rok do roku .

Problem „finansowania okrężnego”

Analitycy zwrócili uwagę na niepokojącą dynamikę „finansowania okrężnego” (circular financing) . Schemat wygląda następująco: Big Tech pożycza ogromne sumy, by kupić układy Nvidii i budować centra danych, które z kolei zasilają usługi AI. Ale ostateczny popyt końcowy na te usługi pozostaje niepotwierdzony. Jeśli zaufanie do tych zwrotów osłabnie, cała pętla może się rozpaść – od Nvidii po cały sektor hyperscalerów .

Zasadnicze obawy dotyczą tego, że wydatki na AI przeszły już ze spekulacyjnych zakładów na rynku akcji do systemowej ekspozycji kredytowej. Fitch wymienił cztery możliwe zapalniki korekty: rozczarowujące komercyjne zwroty z inwestycji w AI, zaostrzenie regulacji, nasilenie konkurencji oraz zakłócenia na rynku pracy .

Szerszy obraz globalnych warunków kredytowych

Fitch w swoim raporcie umieścił ryzyko korekty AI na równi z eskalacją militarną USA–Iran i potencjalną blokadą Cieśniny Ormuz jako dwa największe krótkoterminowe zagrożenia dla globalnego kredytu . Jako trzecie ryzyko – silne zjawisko El Niño – miało dodatkowo obciążać obligacje śmieciowe .

Ostrzeżenia nie były odosobnione. Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) w swoim raporcie rocznym z czerwca 2026 wskazał na trwałość inwestycji związanych z AI jako kluczowy punkt nacisku w globalnych warunkach finansowych . Credit Outlook Man Group na II połowę 2026 r. (z 9 lipca) stwierdził, że rynki kredytowe „już odczuwają ciężar” podaży obligacji hyperscalerów, a rosnąca emisja i spadające wskaźniki pokrycia odsetek prawdopodobnie spowodują dalsze poszerzanie spreadów . Allianz Research (z 8 lipca) zauważył, że choć AI podpiera globalny wzrost i równoważy negatywne skutki szoku energetycznego i wojny handlowej, to rosnąca emisja obligacji związanych z AI i pogarszające się wskaźniki pokrycia odsetek prawdopodobnie spowodują „umiarkowane poszerzenie spreadów” i wzrost liczby niewypłacalności na świecie o 4% w 2026 roku .

Konkluzja

Główna obawa – podsumowana w stwierdzeniu Fitch, że wydatki na AI „wyprzedzają niepewne przyszłe zwroty” – przeszła z debaty na rynku akcji do realiów rynku kredytowego. W ciągu zaledwie kilku dni pod koniec lipca 2026 roku inwestorzy byli świadkami, jak benchmarkowy indeks Korei Południowej wahał się o ponad jedną trzecią, CDS dla największych firm technologicznych świata biły rekordy, a globalny rynek obligacji zaczął na poważnie przeszacowywać ryzyko związane z długiem AI.

Pytanie za bilion dolarów – czy wydatki na infrastrukturę AI przyniosą zwroty uzasadniające ich koszt – pozostaje bez odpowiedzi. Zmieniło się to, że w lipcu 2026 roku rynek zaczął domagać się odpowiedzi.