Nvidia stawia 750 miliardów dolarów na sztuczną inteligencję. Rynek obawia się finansowania z "pętli"

Inwestorzy i analitycy biją na alarm ze względu na bezprecedensową skalę ryzyka finansowego oraz widmo finansowania okrężnego (ang. circular financing), w którym Nvidia w praktyce zapewnia środki własnym klientom, którzy następnie wykorzystują je na zakup jej procesorów graficznych (GPU) .

Zastrzeżenie: Obie umowy mają charakter wstępny. Partnerstwo z SK Group to niewiążący list intencyjny . Gwarancja dla OpenAI znajduje się na wczesnym etapie rozmów, co podkreśla Wall Street Journal; może ona nie dojść do skutku lub ulec znaczącym zmianom .

Partnerstwo z SK Group o wartości ponad 500 mld USD

24 lipca 2026 roku Nvidia i SK Group podpisały listy intencyjne dotyczące kompleksowego partnerstwa w zakresie infrastruktury AI o wartości ponad 500 mld USD . Porozumienie obejmuje trzy główne elementy:

• Fabryka AI: SK Telecom zbuduje centrum danych AI o mocy 2 gigawatów, oparte na platformie Nvidia Vera Rubin DSX, które ma zostać uruchomione w 2027 roku .
• Dostawy pamięci: SK Hynix, kontrolujący około 60% globalnego rynku pamięci HBM (high-bandwidth memory), zostaje długoterminowym dostawcą Nvidii i będzie współtworzyć pamięć następnej generacji .
• Inwestycja w Naver: Nvidia zobowiązała się do zainwestowania około 1 mld USD w koreańskiego giganta wyszukiwarki Naver, w ramach szerszego rozwoju ekosystemu AI w Korei Południowej .

Umowa została ogłoszona na szczycie AI w San Francisco, z udziałem prezydenta Korei Południowej Lee Jae Myunga, a dyrektor generalny Nvidii, Jensen Huang, określił ją jako „partnerstwo biznesowe, które będzie stanowić ponad 500 miliardów dolarów wspólnego biznesu” .

Gwarancja dla OpenAI o wartości około 250 mld USD

26 lipca Wall Street Journal poinformował, że Nvidia prowadzi wstępne rozmowy w sprawie udzielenia OpenAI gwarancji finansowych na około 250 mld USD . Gwarancje te miałyby pomóc OpenAI w leasingu mocy obliczeniowej z kampusu centrum danych o mocy 10 gigawatów, który SB Energy (spółka zależna SoftBanku) rozwija w Piketon, Ohio .

Mechanizm: Nvidia poręczyłaby spłatę zobowiązań leasingowych OpenAI, co pozwoliłoby producentowi ChatGPT na uzyskanie korzystniejszych warunków finansowania, których nie zaoferowałyby mu konwencjonalne instytucje finansowe ze względu na brak ratingu inwestycyjnego . Niezależnie, Nvidia rozważa również 350 mld USD dodatkowego finansowania na zakup procesorów graficznych przez OpenAI, co łącznie dałoby około 600 mld USD potencjalnego zaangażowania Nvidii wobec OpenAI . Całkowity koszt projektu w Ohio, wraz z układami scalonymi, może przekroczyć 500 mld USD .

Ta struktura umowy to trzecia iteracja w ciągu niecałego roku, w której Nvidia zmienia sposób finansowania swojego największego klienta, a każda z nich podlega coraz ostrzejszej kontroli .

Trzy główne zastrzeżenia krytyków

1. Finansowanie okrężne (Circular Financing)

Głównym zarzutem jest pętla samonapędzająca się: Nvidia udziela finansowania lub gwarancji klientom (OpenAI, SK Group), którzy następnie wykorzystują te pieniądze na zakup procesorów graficznych Nvidii. Oznacza to, że Nvidia w istocie księguje przychody, które sama sfinansowała .

Analityk Goldman Sachs, James Schneider, ostrzegał już w październiku 2025 roku, że finansowanie kapitałowe Nvidii dla klientów takich jak OpenAI zaczyna przypominać „okrężne przychody” (ang. circular revenue) – inwestycje wypływają jako finansowanie, a zwroty wracają w postaci sprzedaży układów . Podobne argumenty wysuwali krótcy sprzedawcy, Jim Chanos i Michael Burry, mimo że Nvidia wydała siedmiostronicowe memorandum, w którym zaprzecza, jakoby angażowała się w finansowanie dostawców .

Niektórzy analitycy twierdzą, że sztucznie zawyża to zarówno przychody Nvidii, jak i postrzegany popyt na AI . Jak ujął to jeden z komentatorów Bloomberga: „To, co wygląda na organiczny wzrost, może być przynajmniej częściowo artefaktem struktury finansowania” .

2. Bezprecedensowa skala ryzyka finansowego

Kapitalizacja rynkowa Nvidii wynosi około 3 bilionów USD, a roczny wolny przepływ gotówki (free cash flow) w roku podatkowym 2026 wyniósł około 97 mld USD . Łączne potencjalne zobowiązania w wysokości około 750 mld USD byłyby równe około 8-krotności rocznego wolnego przepływu gotówki i stanowiłyby znaczącą część całej wartości rynkowej spółki .

Krytycy argumentują, że jest to dźwignia finansowa na skalę bańki internetowej, skoncentrowana na jednym kontrahencie (OpenAI) i jednej niesprawdzonej inwestycji infrastrukturalnej . Po ogłoszeniu tych doniesień akcje Nvidii spadły o 4–5% .

3. Rozbieżność między przepływami pieniężnymi a gwarantowanymi zobowiązaniami

Gwarancja finansowa w wysokości 250 mld USD oznacza, że Nvidia będzie musiała zapłacić, jeśli OpenAI nie będzie w stanie regulować swoich zobowiązań leasingowych. Tymczasem OpenAI jest wciąż prywatną spółką bez publicznego bilansu i z historią ogromnych strat operacyjnych . Rozbieżność między 97 mld USD rocznego wolnego przepływu gotówki a ponad 250 mld USD potencjalnych zobowiązań warunkowych stanowi główne źródło niepokoju inwestorów .

Jak ujął to jeden z komentatorów, Nvidia poręcza „umowę najmu” za klienta, do którego konwencjonalni pożyczkodawcy nie chcą się zbliżyć .