CXMT podbija giełdę w Szanghaju. Co oznacza rekordowy debiut chińskiego giganta pamięci?

Przy szczytowej wycenie wynoszącej około 3,65 bln juanów, czyli 539 mld dolarów, CXMT na krótko stała się największą pod względem kapitalizacji spółką notowaną w Chinach kontynentalnych. Wyprzedziła państwowy Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), a jej wartość przewyższyła także kapitalizację Intela .

Cztery siły napędzające wzrost

1. Sztuczna inteligencja podbija popyt na pamięć

Najważniejszym czynnikiem jest globalny wzrost cen i popytu na pamięci DRAM, który rozpoczął się w 2025 roku. Rozbudowa centrów danych do trenowania i obsługi modeli AI zwiększyła zapotrzebowanie na pamięć, a ceny kontraktowe DRAM wzrosły o 60–80 proc. Nawet standardowe układy, zwykle traktowane jako produkt masowy, zaczęły przynosić wyższe marże .

Wyniki CXMT dobrze pokazują skalę tej zmiany. Przychody spółki wzrosły z 9,1 mld juanów w 2023 roku do 24,2 mld w 2024 roku i 61,8 mld w 2025 roku. Tylko w pierwszym kwartale 2026 roku wyniosły 50,8 mld juanów, czyli o 719 proc. więcej niż rok wcześniej . Firma przeszła też od straty rzędu 9 mld juanów w 2024 roku do około 33 mld juanów zysku netto w pierwszym kwartale 2026 roku .

To nie jest wyłącznie efekt większej liczby sprzedanych układów. Serwery AI potrzebują od ośmiu do dziesięciu razy więcej pamięci DRAM niż tradycyjne serwery, co dodatkowo wzmacnia presję na podaż .

2. Pekin chce ograniczyć zależność od zagranicy

CXMT jest jedynym chińskim producentem masowo wytwarzającym pamięci DRAM na rynku krajowym. Dlatego jej oferta publiczna była postrzegana nie tylko jako wydarzenie finansowe, lecz także jako sprawdzian chińskich ambicji w zakresie samowystarczalności półprzewodnikowej .

Polityka „krajowej substytucji” skłania chińskie marki elektroniczne do wybierania rodzimych komponentów. Udział CXMT w światowych dostawach bitów DRAM wzrósł z 1 proc. w 2021 roku do 9 proc. w 2025 roku . Dodatkowym impulsem były doniesienia, że pamięci CXMT testuje Apple .

3. Rywale z Korei przenieśli moce do segmentu HBM

Samsung Electronics i SK Hynix przeznaczyły ponad 70 proc. swoich mocy DRAM na pamięci HBM, czyli układy o wysokiej przepustowości stosowane przede wszystkim w akceleratorach AI . W efekcie na rynku standardowych pamięci DRAM powstała luka podażowa, którą CXMT szybko zaczęła wypełniać.

To ważne rozróżnienie: wzrost firmy wynikał nie tylko z rosnącego popytu, ale również z przesunięcia mocy produkcyjnych największych konkurentów w stronę bardziej zaawansowanych i droższych produktów .

4. Ograniczona podaż akcji spotkała się z ogromnym popytem

Notowania CXMT odbyły się w atmosferze dużego zainteresowania chińskimi spółkami technologicznymi. Gdy liczba dostępnych akcji jest mała w porównaniu z popytem, pierwsza sesja może przynieść gwałtowny wzrost kursu. W przypadku CXMT efekt ten wzmocniła ponad 500-krotna nadsubskrypcja części instytucjonalnej .

Jeszcze przed debiutem Bloomberg ostrzegał, że entuzjazm wokół oferty przywołuje wspomnienia o wcześniejszych szczytach rynkowych .

Technologia: duży postęp, ale wyraźna granica

CXMT udowodniła, że potrafi zwiększać produkcję pamięci DDR4, DDR5 i LPDDR przy konkurencyjnych uzyskach, mimo braku dostępu do najbardziej zaawansowanej litografii EUV. Zamiast niej wykorzystuje starsze narzędzia DUV oraz technikę wielokrotnego naświetlania: każda warstwa układu jest eksponowana od dwóch do czterech razy .

Według analiz spółka może do końca 2026 roku zbliżyć się do mocy produkcyjnych wafli porównywalnych z Micronem. Jej koszty wspierają również subsydia państwowe i bardzo niska efektywna stawka podatku dochodowego .

Problem polega na tym, że CXMT nie ma dostępu do maszyn EUV firmy ASML. Samsung, SK Hynix i Micron wykorzystują je przy najbardziej zaawansowanych węzłach technologicznych, pozwalających tworzyć gęstsze i bardziej wydajne układy . Bez EUV produkcja najnowocześniejszych pamięci DRAM jest trudniejsza i mniej opłacalna.

Jeszcze większą luką pozostaje HBM — kluczowy segment pamięci dla układów AI. Podczas gdy Samsung i SK Hynix dostarczają już pamięci HBM3E firmie NVIDIA, CXMT jest dopiero na wcześniejszym etapie rozwoju tego produktu . Analizy wskazują, że 99 proc. przychodów CXMT pochodzi ze standardowych pamięci DRAM, w tym 66 proc. z LPDDR i 32 proc. z DDR. Przychody z HBM pozostają zerowe .

Eksportowe ograniczenia mogą zadecydować o przyszłości

Presja Stanów Zjednoczonych

CXMT znajduje się w centrum amerykańskich działań ograniczających Chinom dostęp do technologii produkcji chipów. W kwietniu 2026 roku ponadpartyjni amerykańscy parlamentarzyści przedstawili projekt MATCH Act (H.R. 8170). Zakładał on między innymi rozszerzenie kontroli na narzędzia do litografii DUV immersion oraz ograniczenie serwisowania sprzętu w zakładach SMIC, Hua Hong i CXMT .

Projekt został złagodzony względem wcześniejszej wersji — usunięto między innymi ogólnokrajowy zakaz eksportu narzędzi do kriogenicznego trawienia — jednak ograniczenia dotyczące maszyn DUV pozostały . W połowie lipca 2026 roku MATCH Act przeszedł przez komisję spraw zagranicznych Izby Reprezentantów, ale nie został jeszcze podpisany jako ustawa .

Lista Pentagonu i możliwe zakazy zakupów

CXMT była wcześniej wpisana na amerykańską listę chińskich firm powiązanych z wojskiem, znaną jako lista 1260H. Taki wpis wiązał się z ograniczeniami inwestycyjnymi. Według informacji branżowych spółkę usunięto z listy w latach 2025–2026 po zakwestionowaniu wpisu na drodze prawnej, co miało zmniejszyć przeszkody przed debiutem w Szanghaju.

W Kongresie nadal rozważane są jednak propozycje zakazujące amerykańskiej administracji federalnej kupowania chipów produkowanych przez CXMT i YMTC. Oznacza to, że usunięcie z jednej listy nie kończy geopolitycznego ryzyka.

Co może wydarzyć się dalej?

Scenariusz optymistyczny

Analitycy zakładają, że popyt z chińskiego rynku krajowego, wspierany przez politykę samowystarczalności, może zwiększyć udział CXMT w światowym rynku DRAM do 15–20 proc. do 2028 roku . Jeśli ceny pamięci pozostaną wysokie, przychody spółki w całym 2026 roku mogą przekroczyć 50 mld dolarów — ponad sześciokrotnie więcej niż w 2025 roku .

W takim ujęciu wycena sięgająca 539 mld dolarów zawiera premię za strategiczne znaczenie firmy dla Chin. Krajowi inwestorzy mogą ją utrzymywać tak długo, jak długo narracja o AI i rozwoju rodzimego sektora chipów pozostanie silna .

Scenariusz pesymistyczny

Morningstar i analitycy sektora półprzewodników podkreślają, że skok przychodów i zysków CXMT jest w dużej mierze cykliczny . Gdy obecna hossa na rynku DRAM wyhamuje, producent skoncentrowany na standardowych pamięciach może doświadczyć gwałtownego spadku marż . Niektórzy analitycy spodziewają się kolejnej fali podaży już w 2027 roku .

Brak dostępu do EUV ogranicza poprawę gęstości układów, a opóźnienie w HBM pozbawia CXMT udziału w najszybciej rosnącym i najbardziej dochodowym segmencie pamięci dla AI . Samsung, SK Hynix i Micron mogą również wykorzystać przewagę technologiczną do obrony udziałów w rynku, gdy koniunktura się pogorszy.

Wycena zakłada niemal idealny scenariusz

Pierwsza sesja CXMT była napędzana jednocześnie przez niedobór akcji, entuzjazm wokół chińskiej samowystarczalności technologicznej i euforię związaną z cyklem AI. Nie musi to oznaczać, że obecna wycena odzwierciedla trwałą przewagę konkurencyjną . Bloomberg i inni analitycy ostrzegali, że skrajnie wysoki poziom wyceny względem globalnych konkurentów może być sygnałem rynkowego szczytu .

W praktyce kapitalizacja 539 mld dolarów zakłada, że CXMT utrzyma silny wzrost, chiński rynek krajowy uzasadni wysoką premię, a spółka z czasem zmniejszy dystans do liderów HBM. Jeśli ceny DRAM spadną, amerykańskie ograniczenia zostaną zaostrzone albo CXMT nie zdobędzie istotnego udziału w rynku HBM, korekta wyceny może być bardzo dotkliwa .

CXMT osiągnęła jednak coś bezprecedensowego: w ciągu dekady zbudowała największą chińską spółkę giełdową, nie mając dostępu do najnowocześniejszych narzędzi produkcji chipów. Najważniejsze pytanie brzmi teraz nie „czy firma odniosła sukces?”, lecz „czy potrafi go utrzymać po zakończeniu obecnego, napędzanego przez AI supercyklu pamięci?”.