Najgorszy tydzień jena od maja: cztery siły pchają USD/JPY w kierunku 165

Cztery siły napędzające upadek jena

1. Rosnąca różnica stóp procentowych USA–Japonia

Federal Reserve utrzymał stopę procentową na poziomie 3,50%–3,75% w czerwcu i sygnalizuje ostrożność w kwestii cięć, podczas gdy Bank Japonii podniósł stopy do 1,00% w czerwcu — najwyższego poziomu od 31 lat . Mimo tej podwyżki rynek nie wierzy, że BOJ jest w stanie szybko zamknąć lukę. Była członkini zarządu BOJ Sayuri Shirai ostrzegła, że podwyżka stóp Fed może pchnąć USD/JPY do 163–165 . Goldman Sachs zrewidował swoją roczną prognozę dla USD/JPY z 155 na 165, wskazując na presję fiskalną w Japonii, wyższe rentowności amerykańskich obligacji na dłużej i tylko stopniowe podwyżki BOJ .

2. Eskalacja wojny USA–Iran napędza popyt na dolara jako bezpieczną przystań

Wznowiony konflikt na Bliskim Wschodzie zwiększył popyt na dolara jako bezpieczną przystań i podbił ceny ropy. Ropa Brent osiągnęła 90 dolarów za baryłkę w połowie lipca, a do 23 lipca kontrakty terminowe Brent wzrosły o ponad 1,3% do 95,31 dolara . Wyższe ceny ropy podnoszą rentowności amerykańskich obligacji i ożywiają zakłady na podwyżki stóp Fed, wywierając dodatkową presję na jena . Według Międzynarodowej Agencji Energetycznej konflikt USA–Iran jest największym zakłóceniem na globalnym rynku ropy w historii i utrzymuje presję na jena przez cały lipiec .

3. Gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji i jastrzębie sygnały Fed

Gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji na początku lipca umocnił dolara i pchnął jena do 40-letniego dołka na poziomie 162,27 w dniu 30 czerwca . Protokół z czerwcowego posiedzenia Fed pokazał, że „pewne zacieśnienie polityki byłoby prawdopodobnie uzasadnione”, ożywiając oczekiwania na zaostrzenie . Wykres punktowy Fed przybrał również bardziej jastrzębi ton: dziewięciu urzędników spodziewa się co najmniej jednej podwyżki stóp w 2026 r. . 21 lipca jen osłabił się poniżej 163 za dolara po raz pierwszy od 1986 r., gdy dolar rósł wraz z rentownościami amerykańskich obligacji w związku z odnowionymi napięciami USA–Iran .

4. Sceptycyzm rynku co do interwencji walutowej Japonii

Ministerstwo Finansów Japonii wielokrotnie sygnalizowało gotowość do interwencji, ale rynek stawał się sceptyczny wobec werbalnych ostrzeżeń. Doniesienia sugerowały, że Tokio celowo zrezygnowało z wyraźnego języka interwencyjnego, aby zdezorientować niedźwiedzie jena, co przyniosło odwrotny skutek . Japonia wydała już rekordowe 74 miliardy dolarów na wsparcie jena w 2026 r., ale inwestorzy powiedzieli CNBC, że sama interwencja raczej nie odwróci spadku jena, dopóki stopy procentowe w USA pozostaną znacznie powyżej japońskich . Spadek jena o około 0,9% w tygodniu kończącym się 24 lipca był jego najgorszym wynikiem tygodniowym od maja, kiedy osłabił się po rekordowej interwencji Japonii .

Nadchodzące decyzje banków centralnych

Posiedzenie BOJ (30–31 lipca 2026 r.)

Oczekuje się, że BOJ utrzyma stopy na poziomie 1,00%, a wycena rynkowa wskazuje na około 97% szans na brak zmian . Kluczowym sygnałem będzie forward guidance — czy BOJ utrzyma jastrzębie stanowisko, obiecując dalsze podwyżki. BOJ może również zrewidować w górę prognozę wzrostu PKB na rok budżetowy 2026 z obecnych 0,5% do około 0,8%, napędzaną rosnącym popytem na AI i odpornym nastrojom biznesowym . Źródła wskazują, że bank centralny skupi się na ryzyku inflacyjnym wynikającym ze słabego jena . Około dwóch trzecich ekonomistów spodziewa się, że stopa procentowa osiągnie 1,50% do drugiego kwartału 2027 r. .

Ścieżka polityki Fed

Kolejne ruchy Fed będą zależeć od danych. Po słabym czerwcowym raporcie o zatrudnieniu, który pokazał, że pracodawcy dodali znacznie mniej miejsc pracy niż oczekiwano, rynek przeszacował oczekiwania — traderzy kontraktów terminowych na fundusze federalne widzą teraz 53% szans na podwyżkę stóp we wrześniu, w porównaniu z 67% . Każdy jastrzębi sygnał ze strony Fed — lub inflacyjny wzrost cen ropy spowodowany konfliktem USA–Iran — wywrze dalszą presję na jena. Fed usunął w czerwcu odniesienie do „dodatkowych korekt stóp”, wzmacniając bardziej ostrożne i zależne od danych stanowisko, ale wykres punktowy pokazał, że urzędnicy pozostają podzieleni, ponieważ ryzyko inflacyjne utrzymuje się .

Ryzyka geopolityczne do obserwacji

• Eskalacja wojny USA–Iran. Każde zaostrzenie podniesie ceny ropy, zwiększy rentowności amerykańskich obligacji i wzmocni przepływy do dolara jako bezpiecznej przystani — wszystko to negatywne dla jena . Analitycy Maybank ostrzegają, że jeśli napięcia będą się utrzymywać, ropa może ponownie wzrosnąć powyżej 100 dolarów za baryłkę .
• Ryzyko unwind carry trade. Transakcje typu carry trade na jenie pozostają duże; nagły unwind może wywołać gwałtowne umocnienie jena, ale na razie trend sprzyja dalszemu osłabieniu .
• Bezpośrednia interwencja walutowa. Tokio nie interweniowało jeszcze podczas tego ostatniego spadku. Interwencja (sprzedaż dolarów, zakup jenów) jest najpotężniejszym narzędziem krótkoterminowym do spowolnienia deprecjacji, ale jej wpływ jest często tymczasowy .
• Obawy o politykę fiskalną. Obawy dotyczące polityki fiskalnej premier Sanae Takaichi również obciążają walutę, podczas gdy ożywienie importu po ponownym otwarciu Cieśniny Ormuz i pogorszenie bilansu handlowego Japonii są czynnikami negatywnymi dla jena .

Podsumowanie: Załamanie jena jest produktem czterech wzmacniających się sił — jastrzębiego Fed, rosnącej różnicy stóp procentowych, eskalacji wojny na Bliskim Wschodzie napędzającej popyt na dolara i sceptycyzmu rynku co do zdolności BOJ do wystarczająco szybkich podwyżek. Kolejnymi głównymi punktami zwrotnymi będą decyzja BOJ z 31 lipca (i jej sygnalizacja przyszłych podwyżek) oraz ewentualny zwrot Fed w kierunku cięć stóp lub dalszego zacieśniania. Bez znaczącego zmniejszenia luki stóp procentowych USA–Japonia lub deeskalacji konfliktu USA–Iran, ścieżka najmniejszego oporu dla USD/JPY pozostaje w górę, w kierunku 165 .