Szerszy spadek na rynku długoterminowego długu w funtach przyczynił się do erozji cen, wraz ze wzrostem rentowności brytyjskich obligacji skarbowych (giltów), które przeszacowały całą krzywą dochodowości .

Niestrawność na rynku wtórnym. Przy emisji obligacja była ponad 10-krotnie przebookowana i wyceniona bardzo ciasno na +120 punktów bazowych powyżej giltów . Gdy początkowa „premia za rzadkość” wygasła, a na rynek trafiła fala emisji od hiperskalarów, ceny na rynku wtórnym gwałtownie skorygowały. 23 lipca obligacja po raz pierwszy spadła poniżej 90 pensów .

Jak ten spadek łączy się z niepokojem o dług hiperskalarów na AI

Rekordowa emisja długu na AI zalewa rynek. Globalna emisja obligacji powiązanych z AI osiągnęła ok. 236 mld USD do końca maja 2026 roku, a Morgan Stanley prognozuje 570 mld USD do końca roku – to czterokrotny wzrost rok do roku . Dominującymi pożyczkobiorcami są hiperskalary .

Spready kredytowe są pod presją. Mimo że spready ogólnego rynku obligacji inwestycyjnych są wciąż ciasne, cztery z pięciu największych hiperskalarów radzą sobie gorzej niż szerszy rynek pod względem spreadów od początku roku . Kompresja wolnych przepływów pieniężnych i rosnąca dźwignia finansowa powodują presję na spready w najbliższym okresie, a inwestorzy w obligacje coraz częściej kwestionują zwrot z kapitału zainwestowanego w AI .

Sprzeciw inwestorów nasila się. Fundusze żądają wyższych premii nawet od emitentów technologicznych z ratingiem AAA, a sama podaż długu hiperskalarów potencjalnie wstrzymuje ogólne zacieśnianie się spreadów kredytowych .

Paradoks: rekordowe zyski przy pogłębiających się wątpliwościach rynku obligacji

22 lipca 2026 roku Alphabet ogłosił rekordowe wyniki za drugi kwartał:

• Przychody w wysokości 119,8 mld USD, wzrost o 24% rok do roku, co oznacza 12. kolejny kwartał dwucyfrowego wzrostu .
• Przychody Google Cloud wzrosły o 82% do 24,8 mld USD, napędzane przez korporacyjną infrastrukturę AI i rozwiązania AI .
• Prognoza wydatków inwestycyjnych na cały 2026 rok podniesiona do 195–205 mld USD z 180–190 mld USD w poprzednim kwartale, odzwierciedlając popyt na moc obliczeniową AI, który nadal przekracza dostępne możliwości .

Mimo to reakcją rynku była jednoczesna wyprzedaż akcji i obligacji. Podwyżka wydatków inwestycyjnych do nawet 205 mld USD – wraz z utrzymującymi się opóźnieniami flagowego modelu AI Alphabet, Gemini – zaostrzyła obawy, że wydatki wyprzedzają monetyzację . Wzrost wydatków o 15 mld USD zasygnalizował posiadaczom obligacji, że Alphabet będzie nadal zalewać rynek długiem, wywierając presję na ceny wtórne istniejących emisji, takich jak obligacja stuletnia .

Podsumowując: Utrata ponad 10% wartości przez 100-letnią obligację to kanarek w kopalni dla szerszego cyklu zadłużenia na AI. Jej ekstremalne duration spotęgowało wpływ zmian stóp procentowych, ale głębsza historia jest taka, że inwestorzy w obligacje – którzy w lutym byli w euforii – obecnie wyceniają realne wątpliwości, czy bezprecedensowe wydatki inwestycyjne hiperskalarów finansowane długiem przyniosą długoterminowe zyski potrzebne do obsługi tego długu. Nawet rekordowy kwartał chmury i przychody w wysokości 119,8 mld USD nie były w stanie powstrzymać tego niepokoju.

Szerszy spadek na rynku długoterminowego długu w funtach przyczynił się do erozji cen, wraz ze wzrostem rentowności brytyjskich obligacji skarbowych (giltów), które przeszacowały całą krzywą dochodowości .

Niestrawność na rynku wtórnym. Przy emisji obligacja była ponad 10-krotnie przebookowana i wyceniona bardzo ciasno na +120 punktów bazowych powyżej giltów . Gdy początkowa „premia za rzadkość” wygasła, a na rynek trafiła fala emisji od hiperskalarów, ceny na rynku wtórnym gwałtownie skorygowały. 23 lipca obligacja po raz pierwszy spadła poniżej 90 pensów .

Jak ten spadek łączy się z niepokojem o dług hiperskalarów na AI

Rekordowa emisja długu na AI zalewa rynek. Globalna emisja obligacji powiązanych z AI osiągnęła ok. 236 mld USD do końca maja 2026 roku, a Morgan Stanley prognozuje 570 mld USD do końca roku – to czterokrotny wzrost rok do roku . Dominującymi pożyczkobiorcami są hiperskalary .

Spready kredytowe są pod presją. Mimo że spready ogólnego rynku obligacji inwestycyjnych są wciąż ciasne, cztery z pięciu największych hiperskalarów radzą sobie gorzej niż szerszy rynek pod względem spreadów od początku roku . Kompresja wolnych przepływów pieniężnych i rosnąca dźwignia finansowa powodują presję na spready w najbliższym okresie, a inwestorzy w obligacje coraz częściej kwestionują zwrot z kapitału zainwestowanego w AI .

Sprzeciw inwestorów nasila się. Fundusze żądają wyższych premii nawet od emitentów technologicznych z ratingiem AAA, a sama podaż długu hiperskalarów potencjalnie wstrzymuje ogólne zacieśnianie się spreadów kredytowych .

Paradoks: rekordowe zyski przy pogłębiających się wątpliwościach rynku obligacji

22 lipca 2026 roku Alphabet ogłosił rekordowe wyniki za drugi kwartał:

• Przychody w wysokości 119,8 mld USD, wzrost o 24% rok do roku, co oznacza 12. kolejny kwartał dwucyfrowego wzrostu .
• Przychody Google Cloud wzrosły o 82% do 24,8 mld USD, napędzane przez korporacyjną infrastrukturę AI i rozwiązania AI .
• Prognoza wydatków inwestycyjnych na cały 2026 rok podniesiona do 195–205 mld USD z 180–190 mld USD w poprzednim kwartale, odzwierciedlając popyt na moc obliczeniową AI, który nadal przekracza dostępne możliwości .

Mimo to reakcją rynku była jednoczesna wyprzedaż akcji i obligacji. Podwyżka wydatków inwestycyjnych do nawet 205 mld USD – wraz z utrzymującymi się opóźnieniami flagowego modelu AI Alphabet, Gemini – zaostrzyła obawy, że wydatki wyprzedzają monetyzację . Wzrost wydatków o 15 mld USD zasygnalizował posiadaczom obligacji, że Alphabet będzie nadal zalewać rynek długiem, wywierając presję na ceny wtórne istniejących emisji, takich jak obligacja stuletnia .

Podsumowując: Utrata ponad 10% wartości przez 100-letnią obligację to kanarek w kopalni dla szerszego cyklu zadłużenia na AI. Jej ekstremalne duration spotęgowało wpływ zmian stóp procentowych, ale głębsza historia jest taka, że inwestorzy w obligacje – którzy w lutym byli w euforii – obecnie wyceniają realne wątpliwości, czy bezprecedensowe wydatki inwestycyjne hiperskalarów finansowane długiem przyniosą długoterminowe zyski potrzebne do obsługi tego długu. Nawet rekordowy kwartał chmury i przychody w wysokości 119,8 mld USD nie były w stanie powstrzymać tego niepokoju.