Alphabet przebija prognozy, ale inwestorzy karzą za gigantyczne wydatki na AI

Wyniki Q2 2026 – spektakularne przebicie prognoz

Alphabet zaraportował za kwartał zakończony 30 czerwca 2026:

• Przychody: 119,8 mld dol., wzrost o 24% rok do roku (23% w walutach stałych), przebijając konsensus na poziomie ok. 116,5–117,2 mld dol. .
• Zysk na akcję (EPS): 9,11 dol., znacznie powyżej szacunków Zacks (2,88 dol.) i prognoz Wall Street (ok. 2,87–2,95 dol.) . Ogromna przewaga wynikała głównie z 98–99 mld dol. zysków z papierów wartościowych i innych dochodów inwestycyjnych .
• Dochód operacyjny: 40,8 mld dol., wzrost o 30%, przy marży operacyjnej 34% .
• Zysk netto: 112,2 mld dol., prawie czterokrotnie więcej niż 28,2 mld dol. w Q2 2025, ponownie zawyżony przez nieoperacyjne zyski inwestycyjne .
• Google Cloud: przychody wzrosły o 82% rok do roku do rekordowych 24,8 mld dol., a portfel zamówień wyniósł 514 mld dol. – co odzwierciedla ogromny popyt na moc obliczeniową AI i usługi w chmurze .
• Reklama w wyszukiwarce: wzrost o 17% rok do roku .
• Reklamy na YouTube: wzrost o 13% rok do roku .
• Interfejs API Gemini przetwarzał ok. 22 miliardów tokenów na minutę, w porównaniu do 16+ mld w poprzednim kwartale, a aplikacja Gemini miała 950 milionów aktywnych użytkowników miesięcznie .

Szok związany z wydatkami i załamanie wolnych przepływów pieniężnych

Pomimo mocnych wyników na górnej linii, to perspektywa wydatków zdominowała narrację.

• Wydatki kapitałowe w Q2 2026: 44,92 mld dol. – ponad dwukrotnie więcej niż rok wcześniej (+100% r/r), napędzane inwestycjami w infrastrukturę AI, centra danych i zakup GPU/serwerów .
• Wolny przepływ gotówki (FCF): w Q2 był ujemny i wyniósł -5,855 mld dol., ponieważ 44,9 mld dol. wydatków przewyższyło 39,1 mld dol. przepływów operacyjnych. To spadek o około 11,2 mld dol. w porównaniu z dodatnimi 5,3 mld dol. rok wcześniej .
• Prognoza capex na cały 2026 rok podniesiona: Alphabet spodziewa się teraz wydatków na poziomie 195–205 mld dol., w porównaniu z przedziałem 180–190 mld dol. podanym zaledwie trzy miesiące wcześniej .
• Kierownictwo poinformowało również, że wydatki w 2027 roku znacznie wzrosną .

Oznacza to, że Alphabet wydaje na inwestycje w tempie ok. 180 mld dol. rocznie, a nowe wytyczne sugerują przyspieszenie w drugiej połowie roku. Firma stawia priorytetowo infrastrukturę AI ponad krótkoterminową generację gotówki.

Rola modeli Gemini 4

Slajdy z wyników Alphabetu i komentarze analityków podkreślały, że modele Gemini 4 są kluczowe dla strategii wydatkowej:

• Wykorzystanie API Gemini osiągnęło 22 miliardy tokenów na minutę, co oznacza gwałtowne przyspieszenie w porównaniu z 16+ mld w Q1 2026 .
• 950 milionów aktywnych użytkowników miesięcznie aplikacji Gemini .
• Gemini jest silnikiem napędzającym autorskie API modeli Google (1P Model APIs) i usługi AI w chmurze, które odpowiadają za 82-proc. wzrost przychodów z chmury i portfel zamówień o wartości 514 mld dol. .
• Ogromne wydatki są przeznaczane na budowę mocy obliczeniowej niezbędnej do obsługi wnioskowania Gemini 4 na ogromną skalę. Jak zauważyło kierownictwo, popyt na moc obliczeniową AI wciąż przewyższa dostępne możliwości .

Krótko mówiąc, Gemini 4 jest jednocześnie uzasadnieniem dla wydatków (napędza realne przychody i wykorzystanie) i powodem, dla którego muszą być one przyspieszone (popyt przewyższa podaż).

Reakcje innych analityków

Wall Street była wyraźnie podzielona – większość utrzymała bycze rekomendacje, ale obniżyła ceny docelowe ze względu na presję wydatków.

• JPMorgan obciął cenę docelową z 460 do 420 dol., powołując się na trajektorię wydatków kapitałowych, ale utrzymał rekomendację Overweight, widząc potencjał wzrostu o ok. 31,5% .
• Cantor Fitzgerald i Raymond James obniżyły ceny docelowe, utrzymując bycze rekomendacje, uznając siłę chmury, ale zwracając uwagę na obciążenie ze strony wydatków .
• Roth Capital podniósł cenę docelową do 440 dol., wyrażając zaufanie do monetyzacji AI .
• S&P Global odnotował, że konsensus dla marży chmury w Q2 spadł o 320 punktów bazowych do 30,8%, ponieważ wyższa amortyzacja infrastruktury AI zżera rentowność .

Reakcja rynku

Rynek ukarał akcje mimo świetnych wyników:

• Spadek po sesji: Notowania spadły o 4,6% natychmiast po ujawnieniu nowej prognozy wydatków, zamykając handel posesyjny na poziomie ok. 327,40 dol. .
• Spadek następnego dnia: 23 lipca akcje Alphabetu straciły ok. 6% podczas regularnej sesji, wymazując pozytywny efekt 82-proc. wzrostu przychodów z chmury .
• Korekta: Kurs znajduje się obecnie ok. 13% poniżej majowych szczytów wszech czasów, oficjalnie wchodząc w fazę korekty .
• Bloomberg określił reakcję jako „ostrzeżenie przed rozrzutnymi wydatkami na AI”, zauważając: „Nawet przy tak dobrym kwartale jak ten, zostaniesz ukarany, jeśli ogłosisz jeszcze większe wydatki” .
• WSJ ujął napięcie jako „Szaleństwo wydatków Google na AI niepokoi inwestorów”, podkreślając, że ujemny FCF był kluczowym wyzwalaczem .
• Wyprzedaż pociągnęła w dół także akcje Meta Platforms i Snap, ponieważ rynek przeszacował ryzyko związane z wydatkami na AI w całym sektorze .

Kluczowe napięcie

Główny konflikt inwestycyjny jest jasny:

• Argumenty byków: Przychody z chmury rosną o 82%, portfel zamówień wynosi 514 mld dol., wykorzystanie Gemini 4 eksploduje, a wyszukiwarka i YouTube nadal rosną dwucyfrowo. Wydatki generują wymierny popyt.
• Argumenty niedźwiedzi: Wydatki kapitałowe podwoiły się r/r, FCF stał się ujemny, wydatki w 2027 roku jeszcze wzrosną, a marże w chmurze kurczą się z powodu amortyzacji. Inwestorzy nie widzą w najbliższym czasie możliwości ograniczenia wydatków i obawiają się, że zwrot z inwestycji w budowę infrastruktury AI o wartości ponad biliona dolarów może zająć lata .

Alphabet obstawia, że budowa infrastruktury dla Gemini 4 i chmury AI stworzy samonapędzającą się machinę przychodową. Na razie rynek jest sceptyczny, czy zwrot nastąpi wystarczająco szybko, aby uzasadnić obecne spalanie gotówki.